2025.12.9基础化工行业观察

一、本周化工核心产品价格涨幅突出

本周多款化工及能源类产品价格实现显著上涨，其中 Henry 天然气、乙烷、辛醇涨幅居前，核心驱动因素集中于供需格局变化与外部环境影响。

• Henry 天然气（+18.5%）：本周 Henry 天然气市场均价达到 5.1 美元 / 百万英热单位，较上周环比上涨 18.5%。此次价格突破 5 美元 / MMBtu，创下三年以来的新高，核心推手来自两方面：一是美国中西部与东北部遭遇强寒潮天气，居民及工业取暖需求短时间内激增，直接拉动天然气消费；二是 LNG（液化天然气）出口量创下历史纪录，原料气需求超过 19 Bcf/d（十亿立方英尺 / 日），进一步加剧了市场供应紧张局面，供需失衡推动价格大幅攀升。
• 乙烷（+10.4%）：本周乙烷市场均价为 29.9 美分 / 加仑，环比上涨 10.4%。价格上涨的核心逻辑的是供应收缩与需求支撑的双重作用：一方面，美国主产区受严寒天气影响，出现大面积井口冻结，导致 NGL（天然气凝液）原料产量骤降，现货供应陷入极度紧张；另一方面，天然气价格同步上涨，使得将乙烷留作燃料出售的经济性显著提升，部分供应转向燃料端，进一步减少了化工用乙烷的可供应量，而下游乙烯裂解行业需求维持高位，供需缺口下推动乙烷价格大幅上涨。
• 辛醇（+7.8%）：本周辛醇市场均价为 6750.0 元 / 吨，环比上涨 7.8%。供应端收缩是本次价格上涨的核心诱因：月初山东某大型生产企业及华东某工厂突发意外检修，导致市场供应直接减少；同时，前期因各种因素降负荷运行的装置暂未恢复正常产能，行业整体开工率下降，产品供应持续处于紧张状态。在此背景下，生产工厂接连上调报盘价格，下游企业按需采购，辛醇企业出货情况平稳，主流工厂仍有部分待发订单，市场上涨动力充足，最终推动辛醇产品利润实现扭亏为盈。

二、轮胎行业：Q3 经营拐点显现，2026 年有望重归高增长

轮胎行业的经营改善趋势已明确显现，2025 年第三季度成为重要经营拐点，头部企业 2026 年有望重返高增长轨道，核心驱动因素包括外部环境优化、成本支撑及行业格局重塑。

从利好因素来看，一是美国关税对国内轮胎出口的影响逐步解除，海外市场需求释放通道更加顺畅；二是轮胎生产核心原材料成本回归低位，有效缓解了企业的成本压力，盈利能力持续修复；三是国内外全钢轮胎市场景气度持续恢复，终端需求的改善直接带动企业订单增长。在此背景下，2025 年三季度 A 股 11 家轮胎上市企业中，有 9 家实现利润环比增长，盈利改善态势明确，预计第四季度原材料成本仍将对利润形成正向贡献。

行业格局方面，欧盟对中国大陆半钢胎反倾销初裁落地在即。考虑到当前国内出口欧盟的半钢胎体量较大，新的关税政策实施后，预计将进一步压缩国内二三线轮胎企业的生存空间，行业出清速度有望加快；而在海外布局工厂的头部企业，将凭借区位优势规避关税壁垒，有望受益于欧盟市场的供需缺口，实现销量与利润的同步增长。

此外，过去 1-2 年国内头部轮胎企业主动突破东南亚经营舒适圈，加速海外第二、第三生产基地的建设与磨合，目前已陆续进入可充分释放产能的关键节点。这一布局不仅帮助头部企业进一步奠定区位先发优势，与二线企业拉开核心差距，更标志着国内头部胎企正式迈入真正的国产全球化布局阶段，为长期增长奠定坚实基础。

三、年底化工行业布局机会：四条配置路线明确

随着三季报披露完毕至年报出炉，市场将面临长达 5 个月的业绩空窗期，投资者正处于布局明年行情与风格切换的关键阶段，化工行业成为值得重点布局的领域之一。

当前化工行业的整体加权开工率处于历史高位，但产品价差仍停留在底部区域，行业全面反转仍需等待库存去化的完成。不过，已有部分细分品种率先走出底部反转趋势，行业结构性机会已现。结合行业景气度、企业竞争力及成长潜力，建议沿着四条路线进行配置：

• 反转早期白马标的：优先布局行业反转初期、基本面扎实的白马企业，这类企业抗风险能力强，有望在行业复苏中率先受益。
• 稀缺资源品龙头：稀缺资源品具备估值再定价潜力，重点布局资源禀赋优势突出的磷化工、钾盐、氟化工龙头企业，这类企业受益于资源供给的稀缺性，在行业周期中具备更强的盈利韧性。
• 高成长确定性标的：关注增量空间可观、成长逻辑清晰的企业，这类企业凭借自身业务拓展或行业需求增长，有望实现业绩快速增长。
• 供需结构改善行业：布局供需结构向好、反转确定性较强的细分行业，包括农药、氨纶、长丝和有机硅等，这类行业当前供需格局已出现积极变化，后续有望迎来盈利修复。

四、政策驱动：PTA 行业 “反内卷” 与石化化工稳增长提速

近期多项行业政策落地，为化工行业的平稳运行与转型升级提供重要支撑，其中 PTA 行业座谈会与石化化工稳增长工作方案的影响尤为显著。

（一）PTA 行业：政策推动供需协同，价格价差有望修复

2025 年 10 月 29 日，工信部联合石化联合会、化纤协会及 6 家核心企业召开 PTA 及瓶片产业发展座谈会，核心议题围绕 PTA 及瓶片的供需状况、在建产能展开，旨在防范化解行业内卷式竞争，促进行业平稳运行。

根据百川盈孚数据，目前 PTA 行业有效产能已达到 9135 万吨，2025 年 9 月行业开工率仅为 76.78%，较低的开工率直观反映出行业供应过剩的现状。供应过剩导致 PTA 价格自 2023 年起长期在盈亏平衡线附近徘徊，企业盈利空间持续受压。

不过，PTA 行业具备供需协同改善的基础：一是行业格局集中，6 家上市公司市占率合计达到 67%，头部企业具备较强的协同能力；二是涤纶长丝行业已通过多轮自发协同减产，摸索出成功的减产方案，可为 PTA 行业提供借鉴。在工信部与行业协会的带动下，PTA 板块有望复制长丝行业的协同减产生效路径，实现价格与价差的修复，相关企业的利润弹性及股价弹性值得期待。此外，PTA 行业 “反内卷” 成功后，外购 PTA 的长丝企业成本将有所抬高，具备 PTA 一体化布局的涤纶长丝企业将凭借成本优势进一步受益。

（二）石化化工行业：稳增长方案出台，转型升级加速

2025 年 9 月 26 日，工信部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，明确了行业未来两年的发展目标与核心任务。

方案设定的主要目标为：2025-2026 年，石化化工行业增加值年均增长 5% 以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。

在核心任务方面，方案重点强调科学调控重大项目建设：一是严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险；二是石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持老旧装置改造、新技术产业化示范及 “减油增化” 项目；三是现代煤化工领域依托煤水资源丰富、环境容量较好的地区，适度布局煤制油气、煤制化学品项目，开展煤化工与新能源耦合、二氧化碳捕集利用及封存等工程示范；四是加快天然气提氦、海水提钾等项目实施。

在政策支持下，石化化工行业的科技创新能力有望进一步增强，新型市场及应用需求将得到拓展，供给端将实现科学调控，行业转型升级进程有望加速推进。

五、细分赛道机遇：氟、硅、磷行业估值弹性突出

化工行业的优质标的往往同时具备盈利弹性与赛道资金赋予的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际变化、周期强度及政策影响，氟、硅、磷三大细分行业在化工内部赛道排序中应处于高顺位，具备显著的估值弹性与成长潜力。

• 油价敏感性低：氟、硅、磷相关化工品的生产与成本结构，对本轮周期中的高油价位置不敏感，相较于其他依赖原油作为原料的化工细分领域，具备更强的成本稳定性。
• 供给增量有限：未来两年，氟、硅、磷化工品的行业供给增量偏低，供需格局相对紧张，为产品价格与企业盈利的稳定性提供支撑。
• 需求驱动强劲：需求端的边际改善成为核心增长动力：有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，行业需求逐步复苏；氟精细化工品则受益于半导体和 AI 材料领域的快速发展，有望迎来产能周期级别的增长机会。

综合来看，氟、硅、磷三大细分行业有望在行业周期中诞生新一轮明星产品，具备显著的投资价值。

六、炼能变革期将至，民营大炼化迎来布局机会

在化工行业 “反内卷” 的大背景下，2025 年 7 月工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，后续具体工作方案将陆续发布，炼化行业的变革期即将到来。

我们认为，炼化行业未来的发展将围绕两大方向展开：

• 减量置换，减油增化：减量置换的核心目标是针对国内投产 20 年以上的老旧产能及 200 万吨 / 年以下的小型炼能，主要作用对象为主营炼厂。由于主营炼厂对政策响应度较高，有望推动减量置换快速落实。结合国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的核心方向将是 “减油增化”，即减少成品油产量，增加化工品产能，优化产品结构以适应市场需求变化。
• 延长产业链，布局深加工：受此前供给扩张过快影响，化工行业整体盈利处于弱势位置。在 “减油增化” 的过程中，企业若配套布局一系列与新兴产业相关的深加工产品，将有效保障盈利水平；同时，存量炼能也将受益于行业格局的优化，市场份额与盈利稳定性有望提升。

在未来的减量置换进程中，建议重点关注现阶段处于估值底部、且已具备充足深加工配套能力的民营大炼化企业，这类企业有望在行业变革中抢占先机，实现业绩与估值的双重修复。

七、风险提示

• 安全事故影响开工风险：化工行业生产流程复杂，若企业发生安全事故，可能导致生产线停工检修，直接影响行业开工率与产品供应，进而冲击企业业绩与行业景气度。
• 技术路线快速迭代风险：化工行业技术更新换代较快，若现有技术路线被新的技术方案快速替代，可能导致相关企业的产能设备面临淘汰风险，影响企业长期竞争力。
• 逆全球化背景下的产业脱钩风险：在逆全球化趋势下，国际贸易摩擦加剧、产业脱钩风险上升，可能导致化工行业的原材料进口、产品出口受阻，影响行业供应链稳定性与市场需求。