2025.12.9公共事业行业观察

一、核心观点：电改推进与基建核准共振，行业生态持续优化

本周电力行业迎来两大关键动态，分别从市场化机制建设与基础设施升级层面为行业发展注入动力，进一步强化电改深化背景下的资产重估逻辑。

（一）江苏、广东发布 2026 年电力市场交易通知，市场化交易进入实操阶段

作为电力市场化改革的前沿阵地，江苏、广东两地近日陆续发布 2026 年电力市场交易通知，明确年度交易具体安排，标志着两地电力市场化交易进入规范化、常态化推进阶段。

广东采用 “分阶段滚动” 的交易模式，2026 年年度交易于 12 月 5 日至 12 月 22 日期间开展，涵盖四大交易类型：年度双边协商交易、年度集中竞争交易、年度挂牌交易及年度绿电双边协商交易，且四类交易均实行每日滚动开展模式。这一安排为市场主体提供了更灵活的交易窗口，有助于提升交易效率与成交概率，同时将绿电交易纳入日常滚动范畴，体现出对新能源市场化消纳的重点支持。

江苏则采用 “分时段集中” 的交易安排，不同交易类型错峰开展：年度协商交易安排在 12 月 12 日、15 日、16 日；年度挂牌交易与年度竞价交易时间一致，均安排在 12 月 11 日、17 日。这种集中化的交易节奏，便于市场主体统筹安排交易策略，尤其为竞价交易与挂牌交易的价格发现功能提供了集中的市场环境。

两地交易安排虽模式略有差异，但均通过明确交易时间、丰富交易类型，进一步完善了电力市场化定价机制，为各类电源公平参与市场、充分体现电力商品价值奠定了基础。

（二）攀西特高压交流工程核准落地，清洁能源消纳与电网优化双重受益

根据国家和四川省 “十四五” 电力发展规划，攀西特高压交流工程正式获得核准，该工程的建设将实现多重战略价值。从建设目标来看，工程核心旨在满足攀西地区清洁能源基地的电力送出需求，同时保障成都、川南等负荷中心的电力供应，此外还将进一步优化川南 500 千伏电网结构，提升区域电网的供电可靠性与灵活性。

从投资与资金来源来看，工程总投资达到 2317662 万元，其中资本金为 463533 万元，占总投资的 20%，由国网四川省电力公司全额出资；其余 80% 的资金，即 1854129 万元，通过银行贷款方式解决。值得关注的是，该工程在凉山境内的投资约 100 亿元，建成后将有效提高攀西地区清洁能源整体消纳水平，进一步提升凉山对全省经济社会发展的电力供应保障能力，成为区域能源资源优化配置的关键枢纽。

二、行业核心数据跟踪：供需、价格与装机格局全景呈现

（一）价格数据：电价环比回升，煤价持续下行

• 电价：2025 年 11 月全国平均电网代购电价呈现 “同比降、环比升” 的态势，其中同比下降 2%，环比上涨 2.8%。环比回升态势反映出电力市场供需关系的边际变化，叠加市场化交易机制的逐步完善，电力价格的弹性有所增强。
• 煤价：截至 2025 年 12 月 5 日，秦皇岛港 5500 卡动力煤平仓价报 785 元 / 吨，较上周环比下跌 31 元。煤价的持续下行将有效缓解火电企业的成本压力，为火电行业盈利修复提供支撑。

（二）水情数据：三峡水库蓄水正常，流量同比改善

截至 2025 年 12 月 5 日，三峡水库站水位为 172.84 米，对比 2021 年至 2024 年同期水位 172.24 米、158.23 米、171.27 米、167.82 米来看，当前蓄水水位处于正常偏高水平，为后续水资源调度与电力生产储备了充足的水量基础。

流量方面，当日三峡水库站入库流量为 6700 立方米 / 秒，同比增加 3.1%；出库流量为 7800 立方米 / 秒，同比增加 12.23%。入库与出库流量的同比双增，既反映出流域来水情况的边际改善，也体现出水库在保障下游供水与电力供应方面的积极调度。

（三）用电量数据：全社会用电稳步增长，第三产业增速领先

2025 年 1-10 月，全社会用电量达到 8.62 万亿千瓦时，同比增长 5.1%，保持稳步增长态势，反映出经济社会发展对电力需求的持续拉动。分产业来看，各领域用电均实现正增长，且结构差异显著：

• 第一产业用电量同比增长 10.5%，增速居首，主要受益于农业现代化进程加快，电气化水平持续提升；
• 第三产业用电量同比增长 8.4%，增速仅次于第一产业，服务业的快速发展尤其是数字经济、文旅等行业的复苏成为核心驱动力；
• 居民城乡用电量同比增长 6.9%，随着居民生活水平提高及电气化家电普及，用电需求保持稳健增长；
• 第二产业用电量同比增长 3.7%，虽增速相对较低，但由于其基数庞大，仍是全社会用电的核心支柱。

（四）发电量数据：新能源发电高增，火电水电小幅回落

2025 年 1-10 月，全国累计发电量为 8.06 万亿千瓦时，同比增长 2.3%。分电源类型来看，呈现 “新能源高增、传统电源分化” 的格局：

• 光伏发电量同比大幅增长 23.2%，风电发电量同比增长 7.6%，新能源成为拉动发电量增长的核心动力，反映出新能源装机规模的快速扩张与消纳能力的持续提升；
• 核电发电量同比增长 8.7%，保持稳健增长态势，在建机组的陆续投产为发电量增长提供了支撑；
• 火电发电量同比下降 0.4%，水电发电量同比下降 1.6%，传统电源发电量的小幅回落，主要源于新能源发电的替代效应，同时也与水电来水的阶段性波动有关。

（五）装机容量数据：光伏风电装机爆发，火电增速显著提升

2025 年 1-9 月，全国电源新增装机容量呈现 “新能源主导、火电加速” 的特征：

• 光伏新增装机容量达到 24027 万千瓦，同比增长 49.3%，延续爆发式增长态势；
• 风电新增装机容量 6109 万千瓦，同比增长 56.2%，与光伏共同构成新能源装机增长的 “双引擎”；
• 火电新增装机容量 5668 万千瓦，同比大幅增长 69.5%，增速显著高于其他电源类型，反映出火电在保障电力供应可靠性、提供调峰服务方面的重要性进一步凸显；
• 水电新增装机容量 716 万千瓦，同比下降 10.1%，主要受水电建设周期长、项目投产节奏影响；
• 核电新增装机容量 153 万千瓦，保持平稳增长，符合行业发展规划节奏。

三、后续建议：电改深化驱动价值重估，多赛道迎配置机遇

当前电力行业正处于市场化改革深化与能源结构转型的关键期，电改政策的落地与基础设施的完善，推动各类电力资产价值重估，红利配置价值显著。结合行业趋势与资产特性，建议沿以下五大方向观察：

（一）绿电：压制因素缓解，市场化引领高质量发展

绿电行业此前面临的消纳、电价、补贴三大压制因素正逐步缓解，新能源全面入市的进程加快，市场化机制成为引领新能源高质量发展的核心动力。建议关注绿电运营龙头与产业链相关企业：

（二）火电：定位转型，挖掘双重价值

火电行业正从传统电量提供者向电力系统 “稳定器”“调节器” 转型，其可靠性价值与灵活性价值逐步凸显。建议关注具备成本控制能力与灵活调节能力的火电企业，这类企业在煤价下行周期中盈利修复弹性较大，同时在电力市场中能更好地兑现调峰服务收益。

（三）水电：量价齐升叠加低成本优势，分红能力突出

水电具备全电源品类中最低的度电成本，在市场化改革推进下，省内水电市场电价持续提升，外输电量可享受当地电价，量价齐升逻辑清晰。同时，水电企业现金流优异，分红能力强，且随着折旧期满，盈利将持续释放。

（四）核电：成长确定性强，远期盈利与分红可期

核电行业成长动能强劲，2022 年至 2025 年已连续四年核准 10 台以上机组，成长速度进一步加快。随着在建机组陆续投运，叠加资本开支逐步见顶，企业 ROE 有望向成熟项目看齐并实现翻倍增长，分红水平也将同步提升

（五）光伏与充电桩资产：政策与市场赋能，价值重估启动

光伏与充电桩资产在 RWA（风险加权资产）政策及电力现货交易机制的双重赋能下，资产价值有望迎来重估

四、风险提示

• 需求不及预期风险：若宏观经济增速放缓，将导致第二产业等核心用电领域需求下降，进而影响电力企业的发电量与收入水平；
• 电价煤价波动风险：电价若低于预期将直接压缩电力企业盈利空间，而煤价若出现反弹则会加重火电企业成本压力，二者波动均可能影响行业盈利稳定性；
• 流域来水不及预期风险：若主要水电流域来水情况低于预期，将导致水电发电量下降，影响水电企业的经营业绩与现金流表现。