2025.12.19科技金融行业观察

一、经济和金融的底层逻辑转变

（一）外部不确定性提升

全球经济复苏乏力，逆全球化进程推进，地缘政治冲突不断，世界处于新的动荡变革期。特朗普政府 “对等关税” 政策引发全球产业链 “脱钩” 与 “再平衡”，加剧经济衰退预期。科技创新成为大国博弈核心，我国需实现高水平科技自立自强，应对关键产业 “卡脖子” 风险。

（二）经济底层逻辑重置

“土地财政” 动能减弱，房地产步入下行周期，土地出让收入及占比持续下降。2010 年后我国经济由高速增长转向中高速增长，2012 年第三产业增加值占比首次超过第二产业，产业结构向 “三二一” 演变。“新质生产力” 概念为经济增长注入新指引，其以科技创新为核心要素，需资本市场提供风险共担、利益共享的赋能支持。

（三）金融体系结构与盈利模式转变

经济增长模式从 “债务驱动型” 向 “创新驱动型” 转换，金融体系需从 “间接融资” 转向 “直接融资”。我国金融业增加值 / GDP 占比处于全球较高水平，存在资金空转、“脱实向虚” 等问题。强监管周期开启后，金融行业淡化 “规模情结”，更注重 “功能性” 发挥，面临盈利性下行和盈利模式转换的双重压力。

二、“科技金融” 的核心定位与内涵

（一）科技创新型企业特点

创新能力强，“轻资产” 属性明显，依赖人才和知识产权，融资难度大；研发投入持续增加，电子、医药生物等行业研发支出规模显著；盈利周期长，需长期资金支持；研发与市场不确定性高，风险较大；成长性强，成功后投资回报丰厚；股权结构相对复杂，部分采用特殊股权结构。

（二）科技金融的涵义

科技金融以促进科技创新为目的，通过政策引导和金融创新，为不同生命周期科创企业提供定制化投融资服务，构建 “科技创新 + 金融资本” 深度融合的生态。其涵盖金融产品创新、宏观政策设计、资本运作、制度完善、一二级市场联动等多方面，既支持新质生产力企业，也助力传统企业技术转型。

（三）发展模式转型

过往 “地产 - 基建 - 金融” 模式难以适应高质量发展需求，“科技 - 产业 - 金融” 新循环成为经济增长新动能。国有资本通过基金化运作，撬动社会资本投向高新技术产业，形成 “股权财政” 正向循环，拓宽财政收入来源。

三、资本市场赋能科技金融的实践路径

（一）融资端：完善多层次资本市场

我国已形成 “四板 - 新三板 - 北交所 - 沪深交易所” 梯度培育体系，各板块定位清晰、功能互补，覆盖科技企业全生命周期融资需求。北交所的设立完善了转板机制，实现场内场外市场联动，激活新三板活力，为专精特新中小企业提供成长路径。借鉴美国资本市场经验，我国正渐进式完善双向转板机制和分层制度，增强市场包容性，优化科创企业评价标准，支持优质中概股回归。债券市场方面，债市 “科技板” 推出，拓展发行主体范围，创新产品结构，强化股债联动，可转债等产品成为服务科技创新的重要工具。

（二）投资端：培育 “耐心资本”

我国资本市场资金端存在短期化、散户化、低风险偏好等问题，与科技金融需求不匹配。本轮投资端改革持续深化，通过优化分红、回购等机制提升投资者获得感，引导中长期资金入市。国有资本在创新资本形成中发挥重要作用，国有资本投资公司和运营公司通过基金化运作，向新质生产力领域配置资源。政策层面放宽中长期资金入市限制，完善长周期考核制度，延长创业投资基金存续期，推动 “长钱长投” 生态形成。

（三）交易端：提振市场活力

交易端改革围绕完善交易制度和加强监管展开，包括降低交易经手费、扩大融资融券标的范围、优化股份减持制度、建立程序化交易报告制度等。强化交易监管遏制市场操纵和不公平交易，增强市场稳定性和透明度，提振投资者信心，为投融资端改革奠定基础。

四、供给侧金融机构的参与角色

（一）银行

银行创新科技金融服务模式，建立专项识别与风控机制，推广 “创新积分制”，设立科技支行；丰富产品体系，开发知识产权证券化、科技贷等专项产品；通过 AIC 机构发挥产业引导作用，联动央行政策性工具，引导信贷资源向科技领域倾斜。

（二）保险

负债端为科创企业提供覆盖全流程的定制化保险产品，满足风险管理需求；资产端作为中长期 “耐心资本”，加大权益资产配置，通过股票长期投资试点、私募股权投资等方式参与科技金融，政策持续放宽险企权益投资比例。

（三）证券

券商以 “投资 + 投行 + 投研 + 财富管理” 联动模式打造 “产业投行”，协同私募子公司向孵化期、成长期科创企业倾斜资源，提供全生命周期投融资服务，推动金融、科技与产业深度融合。

（四）公募基金

构建股债协同、主被动均衡的科技金融产品矩阵，布局北交所、科创板等主题基金，发行科创债 ETF、可转债 ETF 等产品，促进科创企业合理估值定价，助力一二级市场良性互动。

五、需求侧：企业全生命周期金融支持

（一）初创期

企业依赖天使投资、PE/VC、民间借贷等方式获取资金，应对市场不确定性和研发投入需求。

（二）成长期

通过银行贷款、私募股权融资、挂牌新三板、发行债券等方式补充资金，支持业务扩张。

（三）成熟期

融资方式多元化，包括 IPO、再融资、发行债券、留存收益、并购重组等，优化股东结构，推进技术升级。

（四）衰退期

以自有资金为主，通过产业并购、资产证券化等方式整合资源，探索战略转型。

六、风险提示

全球经济贸易不确定性抬升；中美关系出现波折；国内经济复苏不及预期；资本市场改革力度未达预期；长债利率中枢持续下行；金融监管政策趋严。