2025.12.23计算机行业 2026 年度投资策略总结

核心结论

2025 年计算机板块基本面弱复苏，行情受 AI 应用变现未大规模爆发制约，当前 AI 步入下半场，2026 年以完善系统能力、应用落地为核心，需聚焦应用巨头与基础资源。

至暗时刻已过，AI 驱动新一轮变革周期

降本驱动盈利修复，需求不足是核心矛盾

• 2022-2024 年板块收入增速低位徘徊，2025 年迎来弱复苏，2025Q1-3 营收 4823.0 亿元，同比增长 5.1%。
• 截至 2025Q3，行业合同负债达 955.7 亿元，同比增加 9.6%，连续三季度同比增长且增速逐季上行，支撑营收修复。
• 2025Q1-3 归母净利润 124.1 亿元，同比大幅提升 184.0%，主要由降本控费驱动，毛利率企稳，三费率处于 2022 年以来最低水平。
• 细分赛道呈现结构效应，AI 需求领域收入普遍增长，硬件利润表现优于软件；G 端需求中传统领域逐步改善，信创板块业绩回暖；B 端多数赛道收入修复，但利润拐点不明朗。

超配比例处于低位，模型吞噬软件担忧制约板块

• 2025 年计算机板块经历 “DS / 主线 — 关税纷争 — 主线收敛 — 宽幅震荡” 四阶段，年初至 12/14 指数上涨 17.7%，位列长江一级行业第 16。
• 截至 2025Q3，计算机重仓超配比例处于近十年极低水平，基金重仓配置比例呈先升后降趋势，横向对比超配比例排名靠后。
• “模型吞噬软件” 引发市场担忧，传统软件企业面临入口价值削弱、功能被替代、软件开发门槛降低等问题，软件板块估值受影响。

基础设施不完善制约应用落地

• AI 应用落地核心受基础设施制约，既包括高端算力芯片、网络架构等硬件，也包括企业数字化成熟度、人才组织等软条件。
• 企业面临数据孤岛、系统封闭等问题，高质量数据供给不足，同时缺乏既懂模型又懂业务的复合型人才，影响 AI 实际产出。
• AI Agent 生态尚未完善，大模型未完全蜕变为操作系统，第三方应用全面爆发的前提条件仍不充分，货币化爆发需要人力替代程度达到临界点。

AI 迎来上下半场切换

• 上半场（2023 年起）以 Scaling Law 驱动，聚焦模型和方法创新，追求智力极限，算力为核心，关键指标是市场认可度和模型智力斜率。
• 下半场（2025 年起）预训练受阻，转向 Agent 新生态搭建，基于现有模型能力推动 AI 与现实场景融合落地，推理算力逐步兑现，核心指标变为产品能力、渗透率和付费率。

军备竞赛利好基础资源，聚焦云与国产算力

2026 年 AI 推理军备竞赛再升级

• 大模型向操作系统演进，OpenAI 等厂商发布相关产品，争夺 AI 时代流量入口与操作系统主导权，复盘 PC 时代操作系统对应用的影响或将重现。
• 英伟达、微软等巨头通过战略协议、股权投融资深度绑定，持续加码算力投入，2026 年推理端军备竞赛将进一步升级。
• 海外大厂产品发布加速，聚焦网页 / 浏览器等流量入口，打造垂直产品矩阵或优化生态，战略布局围绕核心 AI 能力贯穿生态系统展开。

基础资源为投资核心，经济性非短期重点

• 海外大厂 AI 投入以 “军备竞赛” 为导向，争夺行业入场券，Capex 投资侧重未来竞争力塑造，而非短期利益。
• 大模型训练成本高昂，算力环节仍是短期投资核心，围绕大模型的投入是行业竞争关键。

国内 AI 发展滞后海外，2026 年有望崛起

• 海外 AI 产业从大厂 Capex 高投入到 Token 爆发存在两年左右滞后期，国内 Capex 投入周期滞后海外一年，正复现海外发展历程。
• 国内头部云厂已开始兑现收入增长，当前以训练需求为主，推理需求逐步增强，2026 年随着 coding、多模态等模型和产品成熟，下游应用场景将打开，Token 需求有望爆发。

云基础资源：AI 出海打开长期空间

• AI 时代云厂商产业链垂直整合加深，成为推理范式下的算力核心，从需求端带动 IaaS 层和 MaaS 层需求增长。
• 云计算商业模式有望从资源定价转向价值定价，长期提升云基础资源毛利水平。
• 国内公有云大厂以 AI 为抓手推动云基础资源出海，凭借高性能、高性价比、全天候全球服务、工程化与本地化等优势，拓展全球市场。

国产算力：超节点成竞争核心

• 全球 AI 竞争中，美国头部厂商大模型性能暂时领先，国内 AI 发展受高端 AI 芯片供给、底层算法生态等限制，算力是核心瓶颈。
• 超节点通过高速互联协议组成更大内存空间的 AI 系统，能提升大模型训练和推理性能，降低时延与成本，成为国内算力追赶的重要方向。
• 国内头部算力企业纷纷布局超节点产品或体系，超节点带来互联、液冷、PCB 等环节需求提升，推动相关产业链升级。

量子计算：未来算力终极解决方案

• 量子计算是新型计算范式，采用量子比特进行计算，具备叠加态、并行处理能力，计算性能随量子比特数量呈指数级增长，远超经典计算机。
• 量子计算正从基础研究向工程实现和实际应用加速转变，有望重塑现有计算体系，成为人工智能海量算力需求的最终供给方案。
• 混合算力平台融合经典与量子计算资源，可按需分配资源，降低量子计算使用门槛，满足不同规模和复杂度的计算需求。

模型 & 应用侧：关注数字化基建与新时代 AI 应用公司

模型侧头部集中，商业化潜力释放

• 2025 年模型侧竞争加剧，GPT5、Gemini3 等领先模型探索智力天花板，多模态及 Agent 能力持续增强，份额呈现头部集中趋势。
• 头部模型厂加速商业化变现，通过发布多模态模型、Agent SDK 等，构建开发生态，收入规模预期高速增长。
• 2026 年模型智力水平和任务能力将快速提升，大厂间竞争对抗性加剧，进入份额抢夺关键期。

数字化基建：AI 落地的前置条件

• AI 本质为 data-driven，训练与部署依赖高质量数据流与计算资源，数字化进程是构建这一基础的前置步骤。
• 数字基建包括云平台、数据管道、网络与存储设施等，能降低 AI 初始试错成本，打通数据流与工作流，是 AI 从尝试走向深度应用的必要条件。
• 渗透率快速提升阶段，数字基建相关 “铲子股” 价值率先凸显，类似智驾行业发展初期的供应商机会。

垂类闭环场景：第三方公司的机遇

• AI 变革下，具备行业 know-how、客户积累的玩家仍具优势，平台型公司难以取代场景型公司的壁垒。
• 产品迭代速度与创新速度是本轮周期核心竞争力，快速明确转型方向的企业有望在变革中脱颖而出。
• 场景落地速度与场景复杂度、容错率相关，创作、客服、电商等场景有望率先落地，医疗、智驾、税务等场景更易构建长期壁垒。

风险提示

• AI 等底层技术变革不及预期，影响板块业绩爆发节奏。
• 下游客户信息化支出修复不及预期，受宏观经济复苏态势影响。
• 产能不及预期风险，海外半导体领域制裁可能导致算力芯片制造受限。
• 政策落地低于预期，信创等细分方向受政策支持力度与推进进度影响。