2026.1.19金属行业 2026 年度策略系列报告之贵金属篇

一、报告核心结论

2026 年贵金属板块呈现良好发展态势，黄金价格中枢有望持续抬升，白银凭借工业与金融双重属性，补涨行情值得关注。全球宏观经济环境、货币信用状况、地缘政治局势等多重因素共同推动贵金属市场向好。

二、黄金市场核心驱动因素

（一）美国经济前景与降息周期

美国经济增速虽持稳，但需求动能减弱，下行压力逐步显现。消费端，消费者信心指数和个人可支配收入增速持续下行；投资端，PMI 指数连续低于荣枯线，制造业持续收缩；就业端，失业率大幅攀升，创下 2021 年 9 月以来新高。

美联储为平衡经济与通胀，开启降息周期，且特朗普的降息诉求及联储换届带来的独立性挑战，进一步加速降息进程。历史数据显示，降息周期开启后，金价大概率上涨，为黄金价格上行提供有力支撑。同时，美国财政与债务压力突出，国债规模持续扩大，利息支出高企，美元与美债信用弱化，间接利好金价。

（二）主权货币信用与央行购金

公共卫生事件后，全球主要经济体大幅扩表，货币信用受到冲击。黄金作为避险资产，其储备价值日益凸显，全球央行购金势头不减，2024 年连续三年购金超千吨，我国央行也已连续 14 个月增持黄金。

全球央行黄金储备量与金价呈正向关系，在货币信用下行背景下，各国央行对黄金的配置意愿上升，持续支撑金价中枢上移。

（三）地缘冲突与资金流入

2025 年以来，全球地缘政治冲突频发，特朗普政府推行的 “对等关税” 等贸易保护主义政策，将全球地缘与国际贸易风险推向高位，带动黄金避险需求上升。

海内外资金持续涌入黄金市场，各地区黄金 ETF 持仓规模及交易活跃度创历史新高，国内险资等新兴资金也加速布局黄金市场，为金价上行注入新动能。

三、白银市场核心逻辑

（一）供需缺口持续放大

白银工业需求占总需求的 50% 以上，其中光伏用银量近年来高速增长，而白银供应增长速度有限，导致供需缺口不断扩大。全球白银供给以矿产银和回收银为主，且多为铅锌、铜等矿产的伴生矿，供应弹性不足。

（二）双重属性与金银比信号

白银兼具金融和工业双重属性，金银比是判断银价走势的重要指标。历史数据显示，金银比与 PMI 呈反向关系，当前金银比处于相对高位，若后续 PMI 修复带动金银比回落，将触发白银金融与商品属性共振。在工业需求预期提振的背景下，白银价格上涨弹性可能高于黄金。

四、重点企业相关情况

（一）黄金企业

• 紫金黄金国际：全球领先黄金开采公司，资源储量丰富，产量增速较快，业务布局覆盖四大洲八大国家。
• 中国黄金国际：央企集团海外上市平台，拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山，未来产量有望大幅增长。
• 西部黄金：新疆地区大型黄金采选冶企业，完成集团资产注入后，开启高速增长期。
• 招金矿业：国内领先黄金生产商，拥有亚洲最大单体矿山海域金矿，重点项目推进顺利。
• 山东黄金：黄金龙头企业，资源储备雄厚，通过并购与增储持续扩张业务版图。
• 万国黄金集团：快速成长的多金属矿企，核心金矿资产金岭金矿产量持续爬坡。
• 中金黄金：央企上市平台，资源储备丰富，旗下纱岭金矿投产后将大幅提升产能。
• 山金国际：拥有国内高品位金矿，战略规划目标高远，纳米比亚金矿待投产。
• 赤峰黄金：境内外矿山布局完善，港股成功上市，重点项目加速推进驱动产能提升。
• 湖南黄金：国内十大黄金矿山开发企业之一，金锑业务共振，集团资产注入预期强烈。
• 潼关黄金：坐拥高品位金矿，内生动能强劲，黄金产量持续增加。
• 灵宝黄金：老牌混改黄金矿企，矿产规模突出，内生与外延成长性出色。

（二）白银企业

• 盛达资源：白银龙头企业，依托内蒙优质资源，进军铜金板块，原有矿山技改与投扩产同步推进。
• 兴业银锡：亚洲领先的白银生产企业，收购亚洲最大银矿后资源储量大幅提升，远期增量巨大。

五、风险提示

• 海外地缘政治风险：俄乌冲突等地缘政治因素影响市场避险情绪，进而影响金属需求。
• 美国通胀超预期风险：若美国中长期通胀超预期，将引起资本市场动荡，对黄金价格产生影响。
• 央行需求不及预期风险：若全球央行对黄金的配置意愿不及预期，购金需求未明显增长，可能导致金价上行幅度不及预期。