2026.3.3有色金属行业观察

一、本周市场整体表现

本周上证综指上涨 1.98%，沪深 300 指数上涨 1.08%，SW 有色指数上涨 9.77%，有色金属板块表现显著优于大盘。

• 贵金属价格：COMEX 黄金下跌 0.95%，COMEX 白银上涨 1.51%；
• 工业金属价格：铝 + 1.65%、铜 + 2.82%、锌 - 1.03%、铅 - 0.61%、镍 + 4.12%、锡 + 23.91%，锡价涨幅居前；
• LME 库存变动：铝 - 3.32%、铜 + 24.44%、锌 - 4.77%、铅 + 22.97%、镍 + 0.31%、锡 + 1.48%，铜、铅库存大幅增加，铝、锌库存有所下降。

二、工业金属板块分析

美伊军事冲突推升关键资源价值，国内节后复工稳步推进但终端复苏滞后，工业金属价格短期呈震荡态势，各品类基本面呈现差异化特征。

• 铜：SMM 进口铜精矿指数 - 50.43 美元 / 干吨，周度环比小幅上涨 0.10 美元 / 干吨。本周铜线缆开工率 27.72%，环比提升 12.52 个百分点，生产以执行节前在手订单为主，尚未满产；LME 铜库存大幅增加对价格形成压制，节后国内成交未完全恢复，高价抑制需求，短期铜价高位震荡。
• 铝：供应端，国内电解铝项目稳步爬产，但 2 月受春节假期影响产量环比下滑，海外 South32 旗下莫扎尔铝厂 3 月计划关闭 58 万吨产能；需求端，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工水平较节前回升 11.5 个百分点至 37%；库存方面，铝锭社会库存较节前累库 26.5 万吨，节后电解铝即时理论利润较节前上涨 162 元 / 吨至 7274 元 / 吨。
• 锌：海外受关税政策不确定性、美元波动影响，伦锌震荡运行；国内节后锌锭库存持续累库至 20 万吨以上，下游开工率整体较低，现货市场清淡，沪锌受高库存压制走势偏弱。
• 铅：伦铅、沪铅均呈震荡走势，节后精铅现货市场库存累增，下游陆续开工但采购备库积极性低，以长单提货或消化节前库存为主，散单成交清淡；湖南部分冶炼厂检修减产导致精铅供应局部偏紧，河南供应稳定但高价成交困难。
• 锡：市场高位宽幅震荡，国内外价格受宏观情绪、供应担忧提振，但现货市场因高价抑制交投清淡。供应端维持紧平衡，国内 2 月因春节冶炼厂停产检修导致锡锭产量下降，海外印尼出口迟滞、缅甸矿进口地缘风险犹存；需求端复苏缓慢，下游焊料、电子企业复工节奏偏缓，企业多消耗节前库存，实际采购需求尚未有效启动。
• 镍：沪镍先扬后抑，节后突破 14 万元 / 吨后小幅回调并维持震荡。印尼将 2026 年镍矿 RKAB 开采配额锁定在约 2.6 亿吨，叠加园区尾矿滑坡事故、企业非法采矿罚款，供应收紧预期支撑镍价；节后下游原料库存充裕，大量采购尚未开启，不锈钢市场对旺季有信心，但高库存对镍价形成上方压制。

三、能源金属板块分析

各品类受资源国政策、产地供应、下游需求复苏节奏影响，价格均有不同程度上行支撑，供需格局呈现偏紧特征。

• 锂：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口，加剧市场供应风险担忧，推动锂价上行。上游锂盐厂惜售情绪较强，散单出货意愿低；下游材料厂谨慎观望，维持刚需采购，逢低补库为主，追高意愿不强，现货市场成交清淡，预计节后需求恢复后锂价震荡偏强。
• 钴：刚果金钴原料发货流程繁琐，矿企未实现大规模对外发货，大规模到港时间持续推迟，国内钴原料供应结构性偏紧态势加剧。需求端下游订单尚未明确，采购谨慎成交清淡；电解钴价格受海内外价差修复、海外采购消息提振出现反弹，预计节后下游订单明确、冶炼厂开启新采购后，库存去化将支撑钴价继续上行。
• 镍：叠加印尼资源民族主义倾向明确，供应收紧的中长期逻辑未变，支撑镍价持续上行，节后下游虽未开启大量采购，但原料库存充裕，短期镍价维持高位震荡。

四、贵金属板块分析

美伊交火引发避险情绪升温，成为贵金属价格短期上行的重要催化，中长期来看，央行购金与美元信用弱化仍是核心主线，支撑金银价格中枢上移。

• 2 月 28 日美国和以色列正式对伊朗开火，市场避险情绪升温，利好金价上行；国内 99.95% 黄金市场均价、上海现货 1# 白银市场均价本周均出现上涨。
• 白银工业需求受光伏浆料贱金属化趋势影响，光伏领域需求承压，银浆成本占比飙升，成为白银需求端的重要利空因素。

五、其他小金属与稀土板块

• 其他小金属：本周钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛等小金属价格均有不同程度波动，整体受市场供需、原料成本等因素支撑，部分品类价格呈上行态势。
• 稀土：节后稀土市场迎来价格上行，氧化镨钕供应持续偏紧，持货商报价坚挺，价格上调至 88.5-89 万元 / 吨，下游采购活动增多，市场交投氛围较节前回暖，氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽等稀土氧化物价格均有明显上行。

六、重点公司盈利预测、估值数据

报告披露了紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业等多家有色金属领域重点公司的股价（2026 年 2 月 27 日收盘价）、2024-2026 年 EPS（每股收益）及 PE（市盈率）数据，港股标的汇率换算标准为港币 / 人民币 0.9，美元 / 人民币 7.0，各公司未来业绩均呈现不同程度的增长预期。

七、行业风险提示

• 需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑，将对各类金属需求形成打击，需求恢复进度可能弱于市场预期；
• 供给超预期释放：若行业资本开支大幅上升，原本受产能、供应干扰影响而释放较慢的金属供给，可能出现超预期增加；
• 海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响金属供应，同时美伊等其他地缘冲突的不确定性，既会影响市场避险情绪，也会对全球金属需求与贸易格局产生潜在冲击。