2026.3.3畜牧行业观察

共识：海外 + 国内肉牛或同步进入价格上行周期，牧业龙头有望受益

1. 全球供给共振收缩，牛肉超级周期已启动

2020-2024 年，美国、巴西、阿根廷、乌拉圭等牛肉主产区先后遭遇干旱冲击，叠加中国牛肉进口增速放缓的需求压力，全球主要产国均集中屠宰能繁母牛缓解经营困境。受肉牛约 2.5 年的天然繁育周期影响，2025 年供给缺口已初步显现，多地活牛价格上行，全球牛肉超级周期正式启动。其中美国受疫情和贸易政策扰动复产意愿弱，巴西、阿根廷、乌拉圭虽开启留种复产，但前期母牛高强度屠宰导致短期供给难缓解，形成全球核心产区供给收缩共振。

2. 2026 年或是中国肉牛价格的加速上行期

生物资产周期滞后性、全球供给收缩、进口政策壁垒三大因子将于 2026 年共振，国内肉牛供给短缺或持续至 2027 年。2023-2024 年行业亏损引发能繁母牛深度去化，结合肉牛约 28 个月的扩繁周期，2026 年将兑现实质性供给缺口；国内进口保障措施抬升进口成本，国内牛肉定价权逐步回归，2025 年犊牛价格已率先上涨，2026 年育肥牛价格或将迎来主升浪。

3. 奶肉共振有望促进上游牧业利润修复

中国缺乏纯肉牛养殖上市公司，优然牧业、现代牧业作为上游牧业龙头，凭借肉奶联动逻辑成为受益肉牛周期的核心标的。2025 年市场交易奶牛资产重估预期，两家公司估值持续修复；2026 年行业或切换为业绩验证驱动，聚焦肉奶双周期业绩兑现，且 2028 年预计成为本轮肉奶周期共振的核心峰值年份。

分歧：市场对政策效果、需求压制、价格高点情况有所担忧

1. 进口保障政策的实际落地效果

市场分歧集中于政策对进口成本的抬升力度，以及配额抢关行为引发的短期价格波动等。报告认为，配额的结构性错配或导致实际有效供给收缩幅度超预期，美国配额有闲置概率，巴西等主要供应国配额不足推高进口成本；而配额抢关仅会引发短期假性供给宽松，2026 年上半年贸易商集中报关或造成现货市场短期供给过剩假象，配额耗尽后进口成本将大幅抬升，不影响中长期价格上行主线。

2. 需求偏弱是否会压制价格上限

市场核心分歧为需求端的软约束是否会抵消供给缺口的涨价动力，限制牛肉价格上行高度。报告指出，2026 年牛肉需求或仅温和修复，零售端受价格上行制约、餐饮端提质增效下采购偏谨慎，且存在猪肉、禽肉替代效应，但需求并非本轮周期的核心主导因素。2025-2027 年牛肉供给缺口分别为 41、123、71 万吨，供给缺口的刚性约束力度远超需求软约束，叠加进口供给收缩，需求端温和复苏和肉类替代效应不足以反转周期。

3. 本轮牛肉价格是否会涨超上一轮高点

报告对 2028 年中国牛肉价格高点分三情景测算：中性假设下，价格回归 2022 年高点，批发价均值较 2025 年 + 23%，核心支撑为国内外供给刚性约束与进口政策壁垒；悲观假设下，较 2025 年 + 11%，主因猪价低位形成替代压制、产业链传导阻滞等需求端拖累；乐观假设下，较 2025 年 + 35%，核心驱动是能繁母牛实际去化幅度超预期，引发 2027-2028 年牛源紧缺、供需缺口放大。

奶肉共峰下的标的盈利弹性测算

1. P/B 视角：资产端视角辅助判断标的目标市值

选取 2021 年肉奶共振的行业景气峰值为估值锚点，若 2028 年分别给予优然牧业、现代牧业 1.5x、1.3x P/B，对应目标市值分别为 332、200 亿港元，该估值方式聚焦企业核心生物资产内在价值，仅作为补充验证。

2. P/E 视角：周期反转带来的利润弹性

结合 2028 年奶价和肉价三档假设，参照 2021 年奶肉景气共振高点给予估值：优然牧业 2028 年 10.5x P/E，对应悲观 / 中性 / 乐观情景下目标市值分别为 249/356/521 亿港元；现代牧业 2028 年 9.5x P/E，对应目标市值为 129/163/302 亿港元。同时，未来 1-2 年饲料成本难以构成盈利核心约束，龙头企业成本控制能力突出，肉奶价格上行带来的盈利弹性大于成本端波动影响。

风险提示

• 需求恢复不及预期，宏观经济复苏偏弱、终端消费场景恢复缓慢，将削弱牛肉消费意愿与能力，冲击行业销售与盈利；
• 饲料成本波动超预期，全球供应链、极端气候、地缘政治等因素推高饲料价格，将压缩养殖企业盈利空间，抑制产能扩张；
• 疫病扰动产能节奏，肉牛主产区爆发重大动物疫病，将导致存栏下降、出栏节奏打乱，同时引发运输、屠宰管控等连锁问题，影响行业供给稳定性与产能恢复