2026.3.6保险行业观察

一、保险行业投资状况概览

• 投资资产规模：行业资金运用余额保持快速增长，2004-2025 年年复合增速 18.6%，2025Q4 末达 38.5 万亿元，同比增速 15.7%；人身险公司是资金运用主力，2022 年至今资金运用余额占比约 90%。
• 资产配置结构：2019 年至今债券类资产占比显著提升，2025Q4 达 50.4%；股票及基金占比平稳提升，2025Q4 为 15.4%，2025Q3 环比 2025Q2 增加 2pct；银行存款和非标等其他类资产占比持续下降，2025Q4 分别为 8.2%、26.0%。
• 核心影响变量
• 股市及利率影响路径

二、股市上行的敏感性分析

• 仅权益投资价格上涨 10%：2024 年险企税前利润平均提高 38.7%，太保（83.4%）、国寿（69.3%）、新华（52.7%）敏感性居前；税前股东权益平均提高 9.6%，新华（18.6%）、国寿（16.1%）、太平（10.3%）敏感性更高。
• 价格上涨 10% 叠加仓位增加 10%：险企税前利润平均提高 81.2%，太保（175.2%）、国寿（145.6%）、新华（110.7%）为主要高弹性险企；税前股东权益平均提高 20.1%，新华（39.0%）、国寿（33.8%）、太平（21.6%）敏感性领先。
• 个股差异：平安在两项指标上的敏感性均为上市险企中最低，财险、人保等财险类公司敏感性整体低于寿险类公司。

三、利率上行的敏感性分析

以市场利率提升 50BP 为测算基准，2024 年各险企表现呈现明显分化：

• 税前利润：平均提高 0.7%，仅国寿（20.7%）、太平（18.7%）呈显著正向弹性，其余险企均为负向影响，阳光（-19.7%）负向影响最大，财险（-0.9%）负向影响最小。
• 税前股东权益：平均提高 8.5%，仅财险（-1.6%）为负向影响，新华（29.5%）、阳光（17.1%）正向弹性显著，平安（2.2%）、太保（2.3%）弹性相对较低。
• 业务板块差异：平安集团受利率影响主要来自保险业务，银行业务受利率上行负面影响但幅度较小；财险公司对利率上行的敏感性整体极低，影响几乎可忽略。

四、经济假设敏感性综合分析

以投资回报率和风险贴现率均提高 50BP 为测算场景，2024 年各险企内含价值体系相关指标表现如下：

• 新业务价值：行业平均提高 35.0%，人保寿险（50.3%）、新华（42.9%）、阳光（39.5%）弹性较高，国寿（26.7%）、平安（26.2%）弹性相对较低。
• 集团整体内含价值：行业平均提高 10.3%，阳光（12.9%）、新华（11.5%）、太平（11.2%）弹性居前，平安（7.7%）为主要上市险企中最低。
• 影响逻辑：投资回报率提升会增加精算假设的未来现金流，增厚新业务价值及内含价值；风险贴现率上升则对价值表现形成负向对冲，二者综合作用形成险企最终的价值变动幅度。

五、负债成本分析

• 测算方法：以打平投资收益率模拟测算负债成本，即使新业务价值降为 0 的打平收益率为新单负债成本，使有效业务价值降为 0 的为存量保单负债成本；上市险企长期投资收益率假设近年连续下调，2024 年基本降至 4.0%。
• 2024 年负债成本现状
• 负债成本展望

六、风险提示

• 宏观经济失速：宏观经济低迷会对保险板块的负债端和投资端形成双重压制。
• 权益市场调整：险企业绩对权益工具价格敏感度较高，股市大跌将严重拖累投资收益，同时对板块市场情绪形成负向影响。
• 利率持续下行：市场利率长期下行会给险企新增保费投资和到期资产再投资带来持续压力。
• 模型测算误差：报告相关结论基于特定假设和测算得出，实际结果可能与测算存在偏差。