2026.3.23有色金属行业观察

一、镍：供应不确定性支撑价格，政策与产能扰动持续

截至 3 月 20 日，LME 镍现货结算价 16770 美元 / 吨，周跌 3.29%，库存微降 0.40%；沪镍 13.33 万元 / 吨，周跌 2.73%，库存微增 0.02%；硫酸镍 3.36 万元 / 吨，周涨 2.13%。

印尼 RKAB 镍矿配额审批受开斋节假期影响进度滞后，且 2026 年配额较去年大幅缩减，叠加印尼四家镍厂因山体滑坡停产（涉 30% HPAL 产能）、竞争监督委员会加强园区垄断监管，镍矿短期供应紧张。此外，印尼计划将钴、铁等镍矿伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 特许权税，特朗普关键矿产储备计划也提升了市场对镍的关注度，多重因素对镍矿价格形成底部支撑。

二、钴：刚果（金）出口受阻，国内原料长期结构性偏紧

截至 3 月 20 日，电解钴 43.20 万元 / 吨周跌 0.23%，氧化钴 34.60 万元 / 吨周跌 0.12%，四氧化三钴 36.25 万元 / 吨周跌 0.14%，硫酸钴 9.51 万元 / 吨持平。

刚果（金）2025 年 Q4 钴出口配额多数未完成审批，已出口中间品滞港或在运，叠加中刚运输周期长，预计 2026 年 6 月后国内才会迎来中间品大批量到港，原料结构性偏紧将加剧。2024 年刚果（金）钴产量占全球 76%，其 2025-2027 年出口配额明确，且 2025 年曾暂停出口导致全球供给大幅减少，未来 2 年社会库存消耗叠加供需缺口，钴供给将持续紧张，价格仍有上涨空间。2026 年 1-2 月中国钴湿法冶炼中间品进口量同比大幅下滑，刚果（金）还细化了钴出口监管规则，规范氢氧化钴检测偏差管控。

三、锑：供给收缩成主逻辑，海内外价差推动价格修复

截至 3 月 19 日，国内锑精矿 14.75 万元 / 吨、锑锭 16.75 万元 / 吨，均与上周持平；欧洲锑现货价格 2.7 万美元 / 吨处于历史高位。

中国是全球锑供给主导者，2024 年产量占全球 60%，且实施锑相关物项出口管制。2026 年 2 月国内锑锭产量环比大降 46% 以上，受北方矿山冰冻、春节停产影响，3 月产量预计维稳；湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，影响锑锭产量 2000 吨以上，锑整体供给收缩。中美贸易紧张局势降温，锑产品出口管制暂停实施，后续出口有望恢复，在海内外锑价相差较大的背景下，国内锑价有望向海外高价弥合。

四、锂：碳酸锂持续去库，需求端多重支撑价格

截至 3 月 20 日，碳酸锂期货 14.39 万元 / 吨周跌 5.41%，氢氧化锂（56.5%）13.80 万元 / 吨周跌 2.13%，锂辉石精矿（CIF 中国）2057 美元 / 吨周跌 6.92%；3 月 19 日碳酸锂样本周度库存 9.89 万吨，周度去库 86 吨。

供给端，津巴布韦暂停锂精矿出口，海外锂矿企业 2026 年产量规划保守，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期；2026 年 1-2 月国内锂辉石进口量 139 万吨，1 月到港量创高位，2 月受春节及船期延迟影响回落。需求端，中东冲突推高原油价格，光伏 + 储能加速替代化石燃料，提升全球锂需求；电池产品出口退税政策调整（4 月起退税率下调、2027 年取消），或引发电池企业 “抢出口”，带动碳酸锂需求，一季度或迎 “淡季不淡”；特朗普关键矿产储备计划也提升了锂的市场关注度。中矿资源正与津巴布韦政府接洽，试图重启锂出口业务。

五、稀土：供给收紧预期仍存，中国主导全球产业链

截至 3 月 20 日，氧化镨 785 元 / 千克周跌 9.77%，氧化钕 775 元 / 千克周跌 10.40%，氧化镨钕 705 元 / 千克周跌 11.88%，氧化镝 1390 元 / 公斤周跌 4.14%，氧化铽 6075 元 / 公斤周跌 2.41%。

供给端，国内氧化镨钕受总量指标管控、安全检查约束，供应收紧预期持续；越南禁止稀土原矿出口，澳洲稀土企业 Lynas 因停电损失约 1 个月产量，海外稀土产业链重建遇阻。需求端，下游磁材厂订单充足，排产至 5 月，需求稳定。2024 年中国稀土储量、产量分别占全球 48.41%、68.54%，2023 年冶炼分离产品产量占全球 92%，2025 年全球稀土永磁产量中中国占比 91.62%，是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家。2026 年 1-2 月中国稀土金属矿进口量同比大降 89%，莱纳斯马来西亚工厂提前量产氧化钐，成为中国以外唯一能商业分离重稀土氧化物的生产商。中美稀土相关出口管制暂停实施，美国虽尝试重建稀土产业链，但短期难改中国主导格局。

六、锡：海外供给不确定性高，冶炼端开工意愿不足

截至 3 月 20 日，LME 锡 43700 美元 / 吨周跌 8.86%，库存微增 1.65%；沪锡 34.27 万元 / 吨周跌 8.48%，库存大降 19.75%。

供给端，缅甸是中国锡矿关键进口来源，2026 年 1-2 月进口量同比激增，但掸邦北部局势紧张引发供应链担忧；刚果（金）虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼 2026 年锡生产配额收缩，1 月精炼锡出口环比大降，且打击非法采矿、RKAB 审批进度均影响中长期供应。冶炼端，云南、江西锡锭冶炼厂因加工费低位导致利润被挤压，开工率小幅下滑。2025 年中国锡矿进口量因政策波动大幅锐减，2026 年初缅甸供应恢复成为进口增长主因。

七、钨：国内供应趋紧，全球供需紧平衡延续

截至 3 月 20 日，白钨精矿（65%）、黑钨精矿（65%）均为 102.10 万元 / 吨，周跌 2.39%；仲钨酸铵（88.5%）148.40 万元 / 吨，周跌 1.98%。

中国钨矿储量、产量全球第一，实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期供应难放量，且 50% 钨矿资源由头部企业内部自用，市场散单稀少。2026 年 1-2 月国内钨冶炼及钨材出口量同比降 27.6%，钨精矿进口量同比增 153.7%，贸易结构从净出口转为净进口，国内供应趋紧下对海外矿资源需求提升。中长期全球钨矿新增产能有限，地缘政治推动各国重视钨资源战略布局，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局。

八、铀：供给偏紧预期发酵，能源替代提升需求

全球铀价虽较 2024 年高位回落，但仍处历史高位，2 月全球铀实际市场价格 71.3 美元 / 磅，远高于 2016 年低位。

供给端，铀矿复产、投产进度不及预期，Boss Energy 旗下矿场产量低于预期，Lotus resources 项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco 旗下项目产量下调，全球最大铀矿生产商哈原工 2026 年计划减产 10%，或导致全球供应量减少 5%；美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，改变全球供需格局。需求端，全球核电发展推动铀需求增长，哈原工与关西电力签署供应协议加快日本核电重启，进一步加剧供需偏紧；中东冲突推高油价，铀作为能源替代品种，需求或随市场对能源供应稳定性的担忧而增长。硫酸短缺成为行业供给端的重要制约因素。

九、风险提示

• 全球锂盐需求量增速不及预期；
• 全球锂盐供给超预期；
• 锡下游焊料等需求不及预期；
• 缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
• 锡矿在建项目建设进度超预期；
• 印尼镍供给释放超预期；
• 全球锑矿供给超预期；
• 全球钨矿供给超预期；
• 刚果金钴出口管制政策变动超预期；
• 中国出口管控政策超预期变动；
• 地缘政治风险。