2026.3.30特朗普还能如何压制油价？

特朗普压制油价的剩余手段与再度TACO的可能性

（一）美国政府已采取的控制油价措施效果有限

本轮油价上涨中，地缘因素贡献了约65%的涨幅。即便仅考虑供需基本面，油价中枢也已升至80美元，超过冲突前水平。具体来看，地缘溢价贡献约29.6美元，供需因素贡献约16美元。

未来油价回落可能需要经历两个阶段：先是风险溢价的压缩，随后是供需关系的再平衡。

自冲突发生以来，美国政府通过释放库存、放松制裁、推动管道绕行等方式试图压制油价。主要措施包括：国际能源署成员国释放4亿桶原油储备，日均新增供应333万桶；临时放松对俄罗斯、伊朗海上原油的制裁；沙特等国调整输油管道路线。上述措施在30天内可带来日均683万桶的供给增量，但难以全面对冲地缘风险溢价。

现有措施未能扭转油价上涨趋势，并导致全球油价呈现多重分化特征。区域层面，市场分割加剧，亚洲供给最紧，欧洲居中，美洲存在一定缓冲；期限结构上，期货曲线前端陡峭化，近月价格显著高于远月；产业链层面，裂解价差扩大，汽油相对原油的表观价差已达35美元/桶。

（二）未来可能的政策选项：出口管制、期货干预与减税

若美国实施原油出口管制，未必能压低国内油价，反而可能推升国际油价。2025年美国原油出口量仅次于沙特与俄罗斯，若减少出口，全球原油供给将进一步收缩，国际油价可能上行。此外，美国汽油价格以布伦特原油为定价基准，限制原油出口难以直接压低国内汽油价格。

若美国财政部直接参与原油期货交易，短期内可能对价格形成冲击，但面临较高的资金约束。要对WTI价格产生可见影响，财政部需建立10万至15万手的空头头寸，对应1亿至1.5亿桶原油的名义规模。若持仓出现浮亏并触及保证金要求，需持续追加资金。在资金耗尽后，需依赖特别拨款或美联储配合。

若油价继续失控，美国政府可能转向消费端干预，减税与临时放松监管均为可能的政策工具。具体措施包括：暂免联邦燃油税，可直接压低汽油价格18.4美分/加仑；压减炼化成本，平均影响0至1美分/加仑；放松夏季汽油环保配方限制，平均影响3至10美分/加仑。

（三）再度TACO的概率较高

原油风险溢价的下行面临三重阻力。一是谈判过程可能存在反复，即使达成停火协议，市场仍可能保留“二次冲突”的预期；二是原油实物供给恢复存在时滞；三是霍尔木兹海峡作为伊朗重要的谈判筹码，未来可能进入选择性放行的新常态，既保留对航运的影响力，也降低与中立国家全面冲突的风险。

在基准情形下，海峡难以完全恢复通行，油价将高于冲突前水平但低于峰值。四季度布伦特油价或维持在85美元附近，至9月海峡运量可能恢复至七成。乐观情形下，海峡通行逐步修复，风险溢价有所回吐，但仍难以完全归零。极端情形下，原油价格可能在二季度冲高，但高位难以持续。

特朗普政府虽表态强硬，但做出进一步让步的可能性在上升。参考特朗普政策特征构建的TACO指数，在历史回测中表现良好，准确捕捉了特朗普2.0时期四次关键让步。当前TACO概率处于95%的高位，在前述政策手段难以快速见效的背景下，特朗普作出进一步让步的可能性或被市场低估。

二、大类资产与海外动态

油价延续上涨，金银继续下跌。当周，标普500下跌2.1%；10年期美债收益率上行5.0个基点；美元指数上涨0.7%至100.17，离岸人民币汇率贬至6.9198；布伦特油价上涨0.3%至112.6美元/桶，COMEX黄金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX白银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司。

美联储2026年维持利率不变的概率上升。截至3月28日，市场预期美联储2026年维持利率不变的概率为72.4%，较前一周明显提升。截至3月25日，市场预期欧央行将在6月会议上开启加息。日本2月CPI同比上涨1.3%，剔除机构因素后为1.7%。

风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储政策转向幅度超预期。