2026.4.20石化行业观察

一、投资要点

• 需关注周期轮动、原油基本面变化，2026 年 Q2 原油供需平衡表呈现显著改善态势。
• 大滞胀环境下需关注对应资产表现，油化工领域烯烃板块受战争影响受益，PX-PTA - 聚酯产业链具备自身基本面逻辑。
• 涉及标的包含三桶油、炼化企业、PTA 及聚酯相关企业，同时存在油价剧烈波动、地缘风险等多项风险因素。

二、原油价格影响因素分析

（一）美国降息周期与能化市场

• 梳理 21 世纪美国四次降息周期，分别为 2000-2002 年互联网泡沫破裂后、2007-2008 年次贷危机后、2019-2020 年预防式与紧急降息阶段、2024 年以来预防式降息阶段，各周期内布伦特原油、LME 铜、标普 500 呈现不同走势。
• 南华能化指数水位仍存在上升空间，铜油比、金油比出现显著回落，同时需关注商品市场资金轮动情况，原油期货净持仓多头占比存在波动。

（二）美伊冲突与原油供需

• 霍尔木兹海峡船舶通行量较冲突初期略有恢复，但整体仍处于低位，中东地区原油、LNG、LPG 出口到港量同比大幅下降。
• 美伊冲突后原油供应受损，Q2-Q4 全球原油供应缺口扩大，供需格局较冲突前明显收紧。

（三）全球原油供应格局

• OPEC+：主要产油国财政盈亏平衡油价处于高位，OPEC + 更注重油价维护而非市占率，2026 年 5 月计划小幅增产。
• 委内瑞拉：受美国制裁影响，原油出口与产量受限，重质原油主要出口至中国，多用于沥青生产。
• 俄罗斯：受西方价格上限与制裁措施约束，原油出口以中国、印度为主要目的地， revenues 随出口量与油价波动。
• 美国：页岩油核心区块完全成本较此前上移，活跃钻机数量与油价存在滞后相关性，二叠纪区域新钻井数低于完井数。

三、宏观视角：大滞胀下的资产表现

• 回顾两次石油危机，1973-1974 年、1978-1981 年危机期间油价大幅上涨，美国经济出现波动。
• 滞胀环境下股票市场在充分计价滞胀前表现偏弱，石油股在第二次石油危机期间涨幅显著优于大盘。

四、油化工细分板块情况

（一）烯烃板块

• PP（聚丙烯）：日本石脑油库存紧张、可用天数偏低，PP 各工艺路线利润亏损扩大，行业开工率持续下滑。
• 苯乙烯：国内新增产能规划集中于 2026-2027 年，产品出口窗口打开，出口利润出现波动。

（二）芳烃板块

• PX（对二甲苯）：行业价差处于低位，未来数年有较多新增产能规划，产能与产量稳步增长，开工率保持相对稳定。
• PTA（精对苯二甲酸）：加工费处于低位，2025-2027 年有大量新增产能落地，行业开工率维持在一定水平。

五、相关标的情况

• 三桶油：A 股 PB 估值相对偏低，股息率下滑速度较慢，近期出现分化。
• 炼化企业：以荣盛石化为代表，营收、归母净利润呈现波动增长态势，PB 估值随市场变化调整。
• PTA、聚酯企业：以新凤鸣为代表，营收、归母净利润有阶段性变化，PE 估值存在波动区间。

六、风险提示

包含油价剧烈波动、地缘政治风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度不及预期、市场需求变化等风险。