2026.5.13航天军工行业观察

一、核心结论

2025 年军工行业上市公司业绩呈恢复性增长，2026 年第一季度利润端仍承压；“十五五” 期间军工装备需求总量稳中有增、结构显著分化，行业发展聚焦新一代装备与新域新质两大方向，同时军贸出口、军转民技术应用带来增量空间。

二、2025 年军工行业年报分析

（一）整体业绩：营收利润双增，盈利能力基本持平

• 120 家中信国防军工成分股实现营收 4494.15 亿元，同比增长 6.38%，2022-2025 年复合增长率 4.04%；归母净利润 174.83 亿元，同比增长 8.19%。
• 行业毛利率 19.90%，同比微降 0.02 个百分点；四费费率 13.82%，同比下降 0.25 个百分点。
• 经营性净现金流 - 71.49 亿元，较 2024 年有所好转但仍为负值。

（二）分板块业绩：三大板块高增，三大板块下滑

• 高增长板块：国防信息化归母净利润同比增长 104%，船舶板块同比增长 88%，地面兵装板块同比增长 706%。
• 下滑板块：航空板块利润同比下降 10%，航天板块亏损扩大，材料板块利润同比下降 11%。

（三）分产业链业绩：下游增长，中上游承压

• 下游整机厂环节：营收同比增长 3.23%，归母净利润同比增长 17.69%。
• 上游电子元器件、材料环节：营收同比增长 7.34%，归母净利润同比下降 17.99%。
• 中游部组件、分系统环节：营收同比增长 2.91%，归母净利润同比下降 12.01%。

（四）合同负债与存货：合同负债下行，存货维持高位

• 2025 年末合同负债 564.43 亿元，同比下降 4.04%；国防信息化、船舶、地面兵装板块合同负债逆势增长，航空、航天板块合同负债下降。
• 主机厂中中航沈飞、航发动力合同负债同比回升，中航西飞、洪都航空等仍下滑。
• 2025 年末存货 2260.54 亿元，同比增长 4.74%，中航机载、中船防务等企业存货增长较多。

（五）关联交易与经营目标：军贸、船舶方向高景气

• 2026 年日常关联交易预计值显示，航天南湖、国睿科技、中国船舶等企业同比大幅增长，指向军贸与船舶领域景气度较高。
• 2026 年企业经营计划以稳健为主，航发动力、中航重机、中国船舶等企业营收目标保持增长。

三、2026 年第一季度军工行业季报分析

（一）整体业绩：营收增长，利润承压

• 实现营收 786.14 亿元，同比增长 5.28%；归母净利润 36.00 亿元，同比下降 12.40%。
• 毛利率 21.89%，同比下降 0.53 个百分点；四费费率 16.37%，同比提升 0.64 个百分点，主要因财务费用率上升。

（二）分板块业绩：船舶、地面兵装表现突出

• 高增长板块：船舶板块营收同比增长 48%、利润增长 129%；地面兵装板块营收增长 27%、利润增长 2834%。
• 下滑板块：航空板块利润同比下降 30%，材料板块利润同比下降 28%。

（三）合同负债与存货：合同负债下滑，主机厂环比改善

• 2026 年第一季度末合同负债 603.46 亿元，同比下降 8.59%；中航成飞、中直股份、航发动力等主机厂合同负债环比显著增加。
• 存货 2392.70 亿元，同比增长 5.55%，维持高位水平。

四、涨幅与估值

（一）板块涨幅

2026 年 1 月 1 日至 4 月 30 日，中证军工指数上涨 2.07%，申万军工指数上涨 2.57%，涨幅在 31 个一级行业中位列第 15 位。

（二）个股涨幅

万泽股份、*ST 铖昌、隆达股份等个股年内股价涨幅居前。

（三）估值水平

截至 2026 年 4 月 30 日，申万国防军工指数 PE-TTM 为 98.28 倍，处于 2014 年以来 58.89% 分位；PB 估值 4.49 倍，处于 91.16% 分位。航空主机厂、材料企业、电子元器件企业估值分布在 24-61 倍区间。

五、中长期行业发展方向

（一）装备建设：从量的扩张转向质的提升

“十五五” 期间国防和军队现代化高质量推进，装备需求聚焦新域新质、无人智能与反制、先进武器、低成本装备等领域。

• 新一代传统装备：四代军机、高超声速导弹等新型装备为建设重点。
• 新域新质装备：覆盖无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药、军用 AI 等方向。

（二）市场拓展：军贸与军转民打开增量

• 军贸出口：全球军费开支增长带动军贸需求提升，中国军贸市场占有率存在提升空间。
• 军转民应用：涵盖商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等战略新兴产业领域。

六、风险提示

装备订单下达时间存在不确定性；装备采购量价低于预期；新域新质装备推广进度不及预期。