2026.5.13Token 行业专题报告

一、Token 经济简析：重构数字世界底层商业逻辑

Token（词元）是 AI 大模型处理信息的基本单元，已成为智能时代衡量价值与产出的核心生产要素，被视作 AI 时代的 “工业石油”。AI 产业从 “训练时代” 跨入 “推理时代”，推动 Token 经济迎来井喷式爆发，核心驱动来自三大维度：

• 应用场景质变：AI 智能体（Agent）普及，单用户 Token 消耗量达传统场景数十倍，多模态应用进一步提升 Token 使用规模。
• 商业闭环跑通：按 Token 计费实现 AI 服务量化计价，让大模型厂商获得可持续流水型收入。
• 国家战略定调：国家数据局将 Token 定名 “词元”，确立其为智能时代 “价值锚点” 与 “结算单位”。

Token 经济推动产业链价值重构，上游算力硬件、中游云厂商与运营商、下游 AI 应用分别承担生产、流通、消耗角色，中国信通院已启动可信 Token 服务全场景效能评估，推动行业标准化。

二、智算需求指数增长，光模块行业高景气

（一）AI 基础设施不断夯实，Token 用量提升加速智算行业规模增长

生成式 AI 市场规模持续扩张，预计 2028 年中国大模型市场规模突破 800 亿元，应用端市场规模突破 3800 亿元。大模型技术迭代与 Token 调用量井喷，拉动高性能智算资源需求，全球 AI 算力支出快速增长，推理算力需求占比超 70%。

（二）光通信市场高速发展，我国产业链深度广度双向拓展

• 市场规模：2023 年全球光模块市场规模 109 亿美元，预计 2029 年增至 224 亿美元，数通侧为主要增长领域。
• 竞争格局：全球光模块 TOP10 厂商中中国企业占比提升，份额稳定在 20%-25%。
• 技术迭代：高速率光模块需求爆发，400G/800G/1.6T/3.2T 产品迭代加速，CPO、LPO 等新技术推进，硅光技术渗透率提升，预计 2028 年 SiP 光调制器模块份额达 44%。
• 需求支撑：海外科技巨头 AI 资本开支高增，2026 年全球主要云服务商资本开支维持高增长，GPU 出货量提升直接带动光模块需求。

三、光纤高景气，数据中心 + 无人机催化量价齐升

（一）光纤光缆是新基建承载底座，种类层出不穷

光纤光缆是算力网络核心底座，产业链分为光纤预制棒、光纤、光缆环节，其中光纤预制棒技术壁垒最高，占据产业链约 70% 利润。光纤分为单模与多模，G.652D、G.654E、G.657A 等型号适配不同场景，2026 年全球光纤光缆需求量预计达 5.77 亿芯公里。

（二）AI DC + 无人机需求爆发，光纤量价齐升

• AIDC 驱动需求：AIDC 采用无阻塞全互联架构，单机柜光纤消耗量激增，万卡集群光纤需求可达 50 万芯公里，高品质、超低损耗光纤替换需求大幅增长。
• 新兴场景赋能：无人机领域带动保偏光纤需求，空芯光纤凭借低时延、低损耗优势适配光通信变革。
• 供给端约束：光纤预制棒扩产周期长、难度大，行业集中度高，短期供给受限，推动光纤行业量价齐升。

四、运营商：CAPEX 转向智算云，赋能 AI + 发展

（一）AI 基础设施不断夯实，算力服务加速推进

• 资本开支结构：运营商资本开支向 IT 侧、智算领域倾斜，2026 年中国移动、中国联通、中国电信资本开支聚焦算力网络建设。
• 算力布局：运营商加速建设超大规模智算中心，中国移动、中国联通、中国电信智算规模均达数十 EFLOPS，占据国内 IDC 市场半壁江山。
• 云业务升级：三大运营商云业务收入持续增长，向 AI 云演进，成为算力调度与 Token 流通核心载体。

（二）运营商业绩稳健增长，分红派息进一步提升

运营商营收与净利润保持稳健，净利润增速高于营收增速，研发投入持续加大，聚焦 AI 等新兴业务。国资委推动下，运营商现金分红比例提升，盈利结构持续优化。

五、AI DC 供需加速协同，算力资源重构产业格局

（一）数据中心向 AI DC 转化，Token 用量提升或带动部署规模增长

中国数据中心历经萌芽、探索、发展、爆发、转型五阶段，当前进入 AI 繁荣期，通用算力向智能算力过渡。AIDC 成为核心基建，政策端多项规划推动算力网络建设，2026 年相关投资规模可观，智算中心部署量快速增长。

（二）东数西算催化，AI DC 布局预计将逐步向西部倾斜

• 产业链结构：分为上游设施层、中游运营层、下游应用层，互联网行业为 AIDC 主要需求方。
• 成本构成：智算中心成本包括 CAPEX 与 OPEX，IT 设备投资占 CAPEX 近 90%，电力成本占 OPEX 超 56%，PUE 与电价决定运营成本。
• 布局趋势：受 “东数西算” 与双碳政策影响，AIDC 布局向西部倾斜，低成本、绿色能源优势区域成为核心承载区，智算服务占比持续提升。

六、投资相关：运营商筑基，新兴产业 + 未来产业共振

（一）四大子板块发展逻辑

• AIDC：围绕高密度 GPU 算力集群重构，向十万卡级超大型集群集中，成为 AI 时代核心物理底座。
• 运营商：凭借云网融合与算力节点布局，转型为智能算力服务组织者，盘活存量 AIDC 资产。
• 光纤光缆：AIDC 大规模建设推动光纤成为算力网络核心底座，高品质光纤需求激增。
• 光模块及光器件：算力跃升导致传输速率成瓶颈，高速率、新技术光模块需求持续释放。

（二）关注标的及盈利预测

覆盖运营商、光模块、光器件 / 光芯片 / 光引擎、光纤光缆、AIDC 五大板块，包含多家上市公司 2025-2027 年 EPS 与 P/E 数据。

七、风险提示

• AI 应用发展不及预期，影响上游硬件需求。
• 云厂商资本开支下行，冲击行业整体需求。
• 产业技术发展不及预期，导致市场空间增速减缓。