化工行业周期深度解析

一、国内供需改善 + 全球份额提升，化工周期新起点有望开启

（一）供给端

1. 综合整治与产能周期：2024 年国务院提出 2025 年底前化工园区降低 25% 的计划目标，中央经济工作会议也强调整治 “内卷式” 竞争。自 2022 年以来化工行业盈利持续承压，目前投产周期接近尾声。2024 年国内化工行业产能释放，产品价格震荡下行，盈利承压。但中国化工供应链韧性凸显，全球市占率稳步提升，2023 年化工行业资本开支增长明显。

2. 各产品供给格局

3. 制冷剂：2025 年 Q2 长协价格大幅上涨，各品种内外贸报价持续上扬。我国占据全球制冷剂贸易核心地位，配额总量及分配情况影响市场供给。

4. 氢氟酸：价格上行趋势明显，行业总产能受政策约束，下游需求增长，尤其是在半导体等新兴领域需求旺盛。

5. 军工材料：未来将得到重视，高性能军工材料迎发展机遇，国产替代进程加速，如特种纤维、高温合金等领域。

6. 合成树脂：企业盈利受多种因素影响，行业竞争格局逐步优化，高端产品占比有望提升。

7. 光电材料：布局清晰，重点发展光学膜材料、电子树脂材料等，受益于下游电子产业需求增长。

（二）需求端

1. 地产与政策带动：地产企稳和以旧换新政策带动消费，国内需求有望稳步恢复。2025 年 3 月地产相关数据有所改善，家电、汽车等行业需求回升。

2. 海外风险与内需机遇：美国发布系列关税政策，或加剧全球经济衰退风险，短期海外需求或受冲击，内需相关标的更具投资价值。

（三）成本端

2025 年以来，原油、煤炭价格下行明显。国际原油价格波动受地缘政治等因素影响，国内煤炭价格相对稳定，天然气价格震荡下行，成本下降有助于提升化工企业利润空间。

（四）估值

基础化工、石油石化行业估值处于历史低位，修复空间大。当前化工行业市盈率、市净率均处于历史较低分位数，具备投资吸引力。

二、短期海外需求或受冲击，相关标的解析

（一）制冷剂行业

价格大幅上涨，市场供需格局变化。供给端受配额限制，需求端空调等行业需求稳定增长，企业盈利改善，相关企业如巨化股份等受益。

（二）氢氟酸行业

价格上升，需求增长。在半导体、新能源等领域需求拉动下，行业景气度提升，相关企业如多氟多等有望受益。

（三）农药化肥行业

保障粮食安全，行业格局优化。国内化肥行业自给率高，农药价格受供需影响，相关企业如扬农化工等在行业整合中占据优势。

（四）金属及高温合金行业

需求向上，产业链景气度提升。在航空航天、汽车等领域需求增长，相关企业如抚顺特钢等业绩有望提升。

三、行业中长期相关公司

（一）华鲁恒升

底部利润回升，德州基地仍有优化空间，荆州基地持续扩产。公司产品结构优化，成本控制能力强，盈利水平有望提升。

（二）大炼化

1. 营收与油价关系：公司营收和油价变动呈相同趋势，以台塑石化、台湾化纤、SK Innovation 为例，油价波动影响其营收和利润。

2. 毛利空间与成本优势：原油价格下跌后，炼化企业毛利空间增大，低油价成本优势在库存消耗完毕后将更明显，相关公司恒力石化、荣盛石化。

（三）涤纶长丝

1. 短期压力与长期机遇：短期油价快速下跌致企业销售低迷、库存亏损，终端需求不确定性增加；中长期国内涤纶长丝产能增速放缓，需求增长，供给格局有望优化，盈利弹性大。

2. 相关公司：新凤鸣、桐昆股份

四、风险提示

（一）政策执行不及预期

供给侧改革、能耗控制等政策落实不及时，将使行业供给压力延续，化工景气恢复延迟。

（二）原油及产品价格大幅波动

地缘局势影响油价，原油价格波动对化工产品价格及板块弹性影响大，增加企业盈利不确定性。

（三）安全生产

化工生产存在安全风险，若企业安全管理不到位，发生事故将影响生产经营，甚至造成重大损失。

（四）其他风险

包括环保政策变化、市场竞争加剧、技术迭代等风险，影响化工企业发展。