2025.6.5煤炭行业6月报

一、行业行情：板块跑赢大盘，旺季预期提振信心

1.1 市场表现

• 板块涨幅：2025 年 5 月，中信煤炭行业指数收涨 3.6%，跑赢沪深 300 指数（1.8%）1.7 个百分点，板块触底反弹主要受旺季需求预期驱动。

• 子行业分化：动力煤、焦煤板块分别上涨 4.2%、2.8%，无烟煤板块持平，反映市场对夏季用电旺季的提前布局。

二、供给端：国内生产收缩，进口维持低位

2.1 国内产量：环比显著减少，主产区分化

• 整体数据：

• 2025 年 4 月全国原煤产量 3.9 亿吨，同比 + 3.8%，但环比 - 11.6%（环比减少 5100 万吨），主要受下游需求疲软及煤价下行影响。

• 1-4 月累计产量 15.8 亿吨，同比 + 6.6%，增速较一季度放缓 2.1 个百分点。

• 主产区动态：

产区	4 月产量（亿吨）	同比变化	环比变化	1-4 月累计产量（亿吨）	同比变化
山西	1.1	+11.4%	-300 万吨	4.3	+16.6%
陕西	0.7	+1.5%	-300 万吨	2.5	+3.5%
内蒙古	1.0	-3.2%	-25 万吨	4.3	+0.6%
新疆	0.4	+3.3%	-1200 万吨	1.8	+7.6%

2.2 进口数据：价格倒挂抑制进口量

• 总量：4 月进口煤及褐煤 3783 万吨，同比 - 16.4%，环比 - 2.3%；1-4 月累计进口 1.5 亿吨，同比 - 5.3%。

• 分煤种：

• 炼焦煤：4 月进口 889 万吨，同比 - 17.1%；1-4 月累计 3641 万吨，同比 - 3.1%。

• 动力煤：4 月进口 2894 万吨，同比 - 16.2%；1-4 月累计 1.16 亿吨，同比 - 5.9%。

• 价格影响：国内煤价持续低于进口煤（如印尼 Q3800 动力煤 CFR 价 46 美元 / 吨，同比 - 22.2%），进口利润倒挂导致后续进口量或维持低位。

三、需求端：淡季特征明显，化工需求成亮点

3.1 整体消费：增速收窄，结构分化

• 商品煤消费：4 月消费量 3.9 亿吨，同比 + 0.7%，环比 - 3.8%；1-4 月累计 16.6 亿吨，同比 + 0.3%，增速较一季度回落 0.5 个百分点。

3.2 分行业需求

1. 电力行业：

• 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比 + 4.7%，增速环比 - 0.1pct；规上发电量 7111 亿千瓦时，同比 + 0.9%，增速环比 - 0.9pct。

• 分能源类型：

• 火电：同比 - 2.3%，降幅较 3 月收窄 2.4pct，占比 66%（同比 - 2.1pct）。

• 水电：同比 - 6.5%，环比转负，受来水偏枯影响。

• 新能源：风电 / 太阳能发电同比 + 12.7%/+16.7%，合计占比 18%（同比 + 2.3pct）。

2. 化工行业：

• 煤化工需求旺盛，4 月煤制甲醇 / 乙二醇 / PVC 产量同比 + 12.6%/+14.1%/+2.3%，1-4 月合成氨产量同比 + 7.2%。

• 驱动因素：甲醇制烯烃（MTO）利润修复至 200 元 / 吨，刺激开工率提升至 78%（环比 + 3pct）。

3. 钢铁行业：

• 4 月粗钢产量 0.9 亿吨，同比持平；钢材出口 1046 万吨，同比 + 13.4%，铁水日均产量同比 + 4.0%。

• 焦厂利润维持 300 元 / 吨高位，炼焦煤需求韧性较强，但钢厂库存同比 + 6.14%，采购趋于谨慎。

4. 建材行业：

• 4 月水泥产量 1.7 亿吨，同比 - 5.3%（3 月为 + 2.1%），新开工面积同比 - 22.3%，拖累煤炭需求；水泥库容比同比 - 5.0%，价格指数同比 - 3.3%。

四、库存：港口高企，电厂去库启动

4.1 动力煤库存

• 港口库存：截至 5 月 26 日，主流港口库存 7697 万吨，同比 + 19.42%，环比 + 2.56%；北港库存 4101 万吨，同比 + 32.93%，疏港压力大。

• 电厂库存：六大发电集团存煤 1405 万吨，同比 - 0.83%，可用天数 18 天，同比 - 2.7 天，进入旺季前被动去库。

• 煤矿库存：六大区域国有重点煤矿库存 2937 万吨，同比 + 60.52%，高库存叠加自燃风险压制短期煤价。

4.2 炼焦煤库存

• 港口库存：六港口合计 301.6 万吨，同比 + 31.4%，环比 - 7.15%，下游刚需采购为主。

• 焦化厂 / 钢厂库存：

• 独立焦化厂库存 865.7 万吨，同比 - 9.28%，环比 - 10.65%，维持低库存策略。

• 钢厂库存 798.8 万吨，同比 + 6.14%，环比 + 2.08%，原料补库需求有限。

五、价格走势：动力煤止跌企稳，焦煤承压探底

5.1 动力煤：旺季预期支撑价格反弹

• 国内价格：

• 5 月末秦皇岛 Q5500 长协价 675 元 / 吨，同比 - 3.2%，环比 - 0.6%；市场价 619 元 / 吨，同比 - 28.6%，环比 - 6.4%，月末受旺季情绪提振止跌。

• 国际价格：

• 印尼 Q4700 动力煤 CFR 价 59 美元 / 吨，同比 - 24.4%，环比 - 10.6%；纽卡斯尔 FOB 价 100 美元 / 吨，同比 + 27.5%，反映海外能源紧张。

5.2 炼焦煤：供应宽松叠加淡季压制

• 现货价格：

• 京唐港主焦煤库提价 1320 元 / 吨，同比 - 38.6%，环比持平；蒙古甘其毛都精煤 920 元 / 吨，同比 - 42.5%，环比 - 5.2%。

• 期货价格：焦煤期货结算价 767 元 / 吨，同比 - 55.3%，环比 - 8.2%，创近两年新低，反映供需失衡。

• 产业链利润：

• 吨焦利润 300 元 / 吨（环比 - 50 元 / 吨），螺纹钢毛利 150 元 / 吨（环比 - 20 元 / 吨），下游压价能力增强。

六、投资：旺季来临，关注左侧布局机会

6.1 核心逻辑

• 需求驱动：6 月起气温回升推动日耗进入上行通道，预计沿海电厂日耗环比 + 15%-20%，煤价有望反弹。

• 供给约束：国内产能释放有限（5 月样本煤矿产量环比微降），进口量受价格倒挂限制，库存去化将改善供需格局。

• 估值修复：板块 PE（TTM）降至 10 倍，处于近五年 20% 分位，安全边际显著。

6.2 相关公司

类别	公司名称	核心逻辑	2025E PE	股息率
龙头企业	中国神华	长协占比高（70%），分红稳定，煤电一体化对冲风险	8x	7.5%
	中煤能源	蒙陕基地产能释放，煤化工布局完善，业绩弹性强	9x	6.8%
	陕西煤业	低硫高热值煤优势，受益化工需求增长，资产负债率行业最低	7x	8.0%
成长标的	电投能源	褐煤龙头，受益蒙东地区供热需求，电解铝配套提升附加值	12x	5.5%
	晋控煤业	晋北动力煤核心供应商，产能核增获批，成本优势显著	10x	6.2%
煤机设备	天地科技	智能化煤机渗透率提升，订单同比 + 20%，受益煤矿自动化改造	15x	4.0%

6.3 风险提示

1. 海外经济放缓：若全球工业用电需求下滑，可能压制大宗商品价格，预计影响国内出口相关煤种需求 5%-8%。

2. 产能超预期释放：山西、新疆新增产能提前投产，可能导致库存去化不及预期，煤价反弹幅度或收窄至 5%-10%。

3. 新能源替代加速：光伏 / 风电装机超预期，预计 2025 年替代煤炭需求 1.5 亿吨（同比 + 3%），长期压制煤价中枢。

4. 安全事故扰动：主产区安全检查升级可能导致短期供给波动，需关注月度产量同比变化（阈值 ±5%）。

七、附录：关键数据速览

指标	当前值（2025 年 5 月）	同比变化	环比变化	历史分位
秦皇岛 Q5500 市场价	619 元 / 吨	-28.6%	-6.4%	15%
六大电厂日耗	65 万吨 / 天	+3.0%	+5.0%	30%
煤炭进口量	3783 万吨	-16.4%	-2.3%	25%
煤化工开工率	78%	+5.0pct	+3.0pct	60%
焦煤期货持仓量	25 万手	-12.0%	-5.0%	40%
板块 PB（LF）	1.2x	-15.0%	持平	10%