2025.6.12农业行业观察

一、通胀预期升温：政策推动与 CPI 结构变化

政策定调促进物价回升

1. 2024 年以来，央行货币政策执行报告连续强调 “促进物价合理回升”，2024Q3-2025Q1 连续三个季度将其作为货币政策重要考量。

2. 政策工具落地：大型存款类金融机构存款准备金率从 2024 年 8 月的 10% 降至 2025 年 5 月的 9%；7 天逆回购利率从 2024 年 7 月的 1.8% 降至 2025 年 5 月的 1.4%。

CPI 受食品与能源拖累，核心 CPI 显积极信号

1. 2025 年 2-4 月 CPI 同比分别为 - 0.7%、-0.1%、0.1%，降幅收窄但整体仍处低位，通缩压力尚存。

2. 核心 CPI（扣除食品和能源）：2025 年 3-4 月同比均为 0.5%，显示非食品能源领域需求边际改善。

3. 猪肉价格对 CPI 的影响：2024Q1 猪价低迷拖累 CPI，4 月后回暖形成拉动；2025 年 5 月起猪价同比转负，6 月延续低迷，对 CPI 拖累压力加大。

下半年猪肉价格压力与政策调控

1. 2024 年 9-11 月能繁母猪存栏量连续回升，预计 2025 下半年生猪供应增加，猪价承压。

2. 政策调控措施（5 月 29 日）：引导头部猪企暂停扩产能繁母猪、控制出栏体重在 120 公斤以内、调控二次育肥，以稳定价格。

历史通胀周期下农业板块超额收益显著

1. 2006 年以来，CPI 超过 3% 的四个阶段中，后三个阶段（2007-2008 年、2010-2012 年、2019-2020 年）农业板块均实现超额收益。

2. 当前政策推动通胀预期升温，农业板块配置价值凸显。

二、生猪养殖：猪价偏弱震荡，成本优势决定盈利

猪价走势：上半年先跌后稳，下半年政策看涨

1. 2025Q1 生猪均价 15.06 元 / 公斤（同比 + 4.27%），4-5 月均价 14.67 元 / 公斤（同比 - 4.37%），整体呈下跌趋势但幅度有限。

2. 支撑因素：二季度二次育肥入场托底猪价；政策调控有望抑制供应，提振下半年猪价。

养殖利润：自繁自养微利，外购仔猪亏损

1. 自繁自养：2025 年以来维持盈利，但 4 月中下旬利润缩水，截至 6 月第 1 周头均盈利 33.83 元 / 头。

2. 外购仔猪：受猪苗成本影响波动更大，截至 6 月第 1 周头均亏损 120.80 元 / 头。

上市猪企业绩：2025Q1 多数扭亏为盈

1. 头部企业表现：

2. 牧原股份：2025Q1 归母净利润 44.91 亿元（2024Q1 为 - 23.79 亿元）。

3. 温氏股份：2025Q1 归母净利润 20.01 亿元（2024Q1 为 - 12.36 亿元）。

4. 新希望：2025Q1 归母净利润 4.45 亿元（2024Q1 为 - 19.34 亿元）。

5. 行业整体：18 家样本公司 2025Q1 合计归母净利润 81.50 亿元，同比显著改善。

资产负债率：行业整体维持低位

1. 2025Q1 行业均值为 59.12%，同比 - 1.55%，环比 - 0.25%。

2. 重点企业：

3. 温氏股份：2025Q1 资产负债率 51.45%（同比 - 11.92%）。

4. 牧原股份：2025Q1 资产负债率 59.20%（同比 - 4.39%）。

5. 正邦科技：2025Q1 资产负债率 44.91%（同比 - 5.52%），债务风险缓解。

成本优化：头部企业领先，抗风险能力增强

1. 2025 年 4 月完全成本：温氏股份、德康农牧、牧原股份领先，分别为 14 元 / 公斤左右，神农集团、新希望等成本较高（16 元 / 公斤以上）。

2. 头均盈利：德康农牧、温氏股份 4 月头均盈利超 340 元，东瑞股份仅 124 元，成本差距导致盈利分化。

三、种植：政策与需求共振，粮价回暖景气修复

玉米：下游消费回升，价格显著回暖

1. 消费结构：2023 年饲用消费占比 65.22%，工业消费占比 27.44%，合计超 90%。

2. 价格走势：2025Q1 现货均价 2197 元 / 吨，4-5 月提升至 2322 元 / 吨（同比 + 约 10%）。

3. 驱动因素：生猪存栏量回升带动饲用需求，玉米深加工企业开工率高位，进口量减少。

小麦：中储粮采购支撑，价格中枢上移

1. 消费结构：2023 年口粮消费占比 61.53%，饲用消费占比 22.31%，合计超 80%。

2. 价格走势：2025Q1 现货均价 2410.83 元 / 吨，4-5 月升至 2447.88 元 / 吨，环比 + 1.5%。

3. 支撑因素：中储粮采购增加、制粉企业补库需求、玉米价格上涨拉动。

大豆：进口到港压制价格，短期微幅波动

1. 消费结构：2023 年压榨消费占比 84.69%，食用消费占比 11.92%，合计超 95%。

2. 价格走势：2025Q1 现货均价 3906 元 / 吨（环比 - 2.76%），4-5 月维持 3905 元 / 吨，5 月下旬略有上涨。

3. 压制因素：前期低价进口大豆到港、中央储备大豆拍卖，国内供求格局由紧变松。

四、风险提示

1. 自然灾害风险：干旱、水涝等影响农作物生长，可能导致玉米、小麦等减产。

2. 政策扰动风险：农产品价格受政策调整影响（如储备粮拍卖、进口关税），可能导致涨价不及预期。

3. 非瘟疫情风险：非洲猪瘟若大面积爆发，可能导致生猪产能再次去化，冲击养殖行业。

4. 生猪价格波动风险：疫病、消费淡季等因素可能导致猪价超预期下跌，影响企业盈利。

五、核心结论与投资分析

• 通胀驱动农业板块配置价值：政策推动物价回升，历史经验显示农业板块在通胀周期中具备超额收益潜力。

• 生猪养殖：成本领先、出栏弹性高的标的（相关公司牧原股份、温氏股份、德康农牧），政策调控下下半年猪价有望回暖，成本优势企业盈利空间扩大。

• 种植板块：玉米、小麦价格中枢上移，政策受益标的（相关公司隆平高科、登海种业），以及粮贸企业（如京粮控股）。

• 风险可控性：行业资产负债率低位运行，头部企业抗风险能力增强，逢低布局优质龙头。

政策利率调整节点

• 大型存款准备金率：2024 年 8 月 10%→2025 年 5 月 9%（累计降 1 个百分点）。

• 7 天逆回购利率：2024 年 7 月 1.8%→2025 年 5 月 1.4%（累计降 0.4 个百分点）。

生猪养殖核心数据

• 2025 年 5 月生猪均价 14.67 元 / 公斤（同比 - 4.37%），能繁母猪存栏量约 4000 万头。

• 自繁自养头均盈利 33.83 元（6 月第 1 周），外购仔猪亏损 120.80 元 / 头。

农产品价格走势

• 玉米：2025 年 5 月均价 2322 元 / 吨（同比 + 10%）。

• 小麦：2025 年 5 月均价 2447.88 元 / 吨（环比 + 1.5%）。

• 大豆：2025 年 5 月均价 3905 元 / 吨（同比 - 5%）。

上市猪企盈利对比（2025Q1）

• 牧原股份：营收 189.7 亿元，净利润 44.91 亿元（同比 + 291%）。

• 温氏股份：营收 168.3 亿元，净利润 20.01 亿元（同比 + 262%）。

资产负债率行业对比

• 温氏股份 51.45%（行业最低），巨星农牧 62.88%（行业较高），均值 59.12%。