2025.6.12美国核心CPI会持续走弱吗？

在基数走弱、关税冲击的双重背景下，美国 5 月核心 CPI 同比2.8% 连续第三个月持平，主要因与能源价格关联度高的耐用品分项环比下跌0.11% 及房租涨幅降温，市场对美联储年内降息预期升温致美元指数短时回落；但非耐用品与核心服务价格稳定增长，且在 “大而美法案” 与原油价格回升支撑下，未来核心通胀或具高位黏性，同时美联储降息必要性因经济未陷滞胀衰退而削弱，人民币或面临外溢性贬值压力。

一、美国 5 月 CPI 核心数据表现

指标	同比	环比
CPI	上行 0.1 个百分点至 2.4%	0.08%
核心 CPI	持平于 2.8%	0.13%（较 4 月回落 0.11%）

二、核心 CPI 连续三月持平的结构性特征

1. 耐用品分项受能源与关税双重影响

2. 因 OPEC + 增产致原油价格走弱，核心耐用消费品环比下跌0.11%，创 2023 年以来新低。

3. 过渡期关税温和且 “抢进口” 推高库存，暂未受关税显著冲击，但 “豁免期” 结束后税率或抬升，叠加中东局势推升油价，耐用品价格未来或回升。

4. 非耐用品与服务受薪资支撑增长稳定

5. 核心非耐用消费品、非房租核心服务环比分别涨0.05%、0.06%。

6. 5 月非农就业稳健、薪资增速持续高位，薪资 — 通胀传导链条降温概率低，“大而美法案” 若通过将提振居民消费。

7. 房租涨幅受利率滞后影响温和

8. 5 月房租环比0.26%，较 4 月回落0.13%，凸显利率峰值对房价的滞后影响，降息周期中房价或升温推升通胀。

三、核心通胀后续趋势与政策影响

1. 高位黏性可能性高

2. 拖累因素（能源、过渡期关税、房租滞后影响）具暂时性，薪资持续高增支撑非耐用品与服务价格。

3. “大而美法案” 若通过、关税政策反复及原油价格回升，核心通胀或温和上行。

4. 美联储政策与市场影响

5. 美国经济未陷滞胀衰退，降息必要性削弱，若财政扩张法案通过，美联储或通过结构化国债扩表避免长端利率上行。

6. 美元指数或稳步回升，人民币面临外溢性贬值压力，人民银行货币宽松或受限，维持 6 月美联储降息预期升温下我国择机小幅降息 10BP 刺激地产需求的预测。

四、风险提示

美联储降息速度快于预期风险。

关键问题

1. 问题：美国 5 月核心 CPI 连续三个月持平的主要原因是什么？

答案：主要因与能源价格关联度高的核心耐用消费品分项受原油价格走弱影响环比下跌0.11%，以及房租涨幅因利率峰值滞后影响而降温（环比0.26%，较 4 月回落0.13%），同时过渡期关税温和及 “抢进口” 推高库存，耐用品暂未受关税显著冲击。2. 问题：哪些因素支撑美国未来核心通胀可能重拾升势？

答案：一是与薪资关联度高的核心非耐用消费品和非房租核心服务价格稳定增长（环比分别涨0.05%、0.06%），薪资 — 通胀传导链条持续；二是 “大而美法案” 若通过将提振居民收入与消费需求；三是关税 “豁免期” 结束后税率抬升，叠加中东局势推升原油价格，耐用品价格或回升；四是降息周期中房价或升温推升房租通胀。3. 问题：美国财政扩张法案对美联储政策及人民币有何影响？

答案：若 “大而美法案” 通过，美国居民和企业收入高增推升消费投资需求，核心通胀或温和上行，失业率低位、薪资高于通胀增速，削弱美联储降息必要性。同时，美联储可能通过结构化国债扩表避免长端利率上行，美元指数稳步回升，人民币将面临较大外溢性贬值压力，制约人民银行货币宽松操作。