2025.6.18公共事业（电力）行业观察

一、市场表现与行业指数动态

大盘与行业指数涨跌

1. 本周沪深 300 指数下跌 0.25%，公用事业指数上涨 0.26%，环保指数下跌 1.19%。

2. 公用事业周相对收益率 0.52%，环保周相对收益率 - 0.94%。

3. 申万 31 个行业中，公用事业涨幅排第 10 位，环保排第 22 位。

子板块表现

1. 电力板块：火电上涨 0.83%，水电上涨 1.03%，新能源发电下跌 0.22%。

2. 水务板块：下跌 1.00%。

3. 燃气板块：上涨 0.42%。

4. 检测服务板块：上涨 0.96%。

二、重要政策与行业事件

国家能源局氢能试点工作

1. 试点方向：在风光水核电、生物质资源丰富地区开展规模化制氢，配套可再生能源上网电量比例≤20%，制氢电解槽装机规模≥100 兆瓦（或气化产能≥20000 标方 / 时），电解槽运行负荷调节能力 50%-100%。

2. 下游场景：耦合氨、醇、航煤、炼化等领域。

广东省全域 “无废城市” 建设方案

1. 2027 年目标：危险废物填埋处置量占比稳中有降，固体废物产生强度下降，资源化利用率提升。

2. 2035 年目标：全域建成 “无废城市”，固体废物产生强度、循环利用水平居全国前列。

三、专题研究：垃圾焚烧行业自由现金流分析

行业产能现状

1. 截至 2023 年末，全国生活垃圾焚烧处理能力 107.68 万吨 / 日（城市 86.18 万吨 / 日，县城 21.50 万吨 / 日），占无害化处理能力 72.91%，超额完成 “十四五” 目标（80 万吨 / 日）。

2. 2024 年新开标垃圾焚烧项目仅 20 个，投资额 52.6 亿元，较 2023 年缩水 80%，处理单价 118 元 / 吨。

上市公司自由现金流（单位：亿元）

1. 已转正公司（2024 年）：瀚蓝环境（16.07）、旺能环境（7.96）、三峰环境（14.91）、绿色动力（5.72）、上海环境（10.68）、圣元环保（3.93）、中科环保（3.27）、军信股份（8.46）、节能环境（4.70）、永兴股份（12.89）。

2. 接近转正公司：首创环保（-0.87）、城发环境（-0.61）。

3. 未转正公司：伟明环保（-6.23）、中国天楹（-9.37）、武汉天源（-1.95）。

四、投资分析与相关公司

公用事业

1. 火电：相关公司华电国际（EPS 0.62 元，PE 9.4 倍）、上海电力（EPS 0.95 元，PE 9.3 倍），受益煤价电价同步下行。

2. 新能源发电：相关公司龙源电力（EPS 0.85 元，PE 19.9 倍）、三峡能源（EPS 0.24 元，PE 17.7 倍），区域海上风电相关公司广西能源、福能股份、中闽能源。

3. 核电：相关公司中国核电（EPS 0.50 元，PE 18.4 倍）、中国广核（EPS 0.21 元，PE 22.1 倍），电投产融重组。

4. 水电：相关公司长江电力（EPS 1.41 元，PE 15.4 倍），高分红防御属性突出。

5. 燃气：相关公司华润燃气（EPS 2.71 元，PE 12.4 倍）、九丰能源（EPS 0.95 元，PE 10.8 倍）。

环保

1. 类公用事业机会：相关公司光大环境、中山公用（EPS 0.62 元，PE 10.0 倍）。

2. 国产替代：相关公司聚光科技（EPS 0.29 元，PE 30.6 倍）。

3. 废弃油脂资源化：相关公司山高环能（EPS 0.70 元，PE 8.7 倍）。

4. 农林生物质发电：相关公司长青集团（EPS 0.38 元，PE 22.5 倍）。

五、板块个股表现

环保行业

1. A 股：65 家公司中 21 家上涨，涨幅前三为路德环境（19.83%）、圣元环保（10.15%）、中电环保（9.36%）。

2. H 股：6 家公司中 4 家上涨，涨幅前三为海螺创业（4.23%）、光大环境（2.36%）、东江环保（1.72%）。

电力行业

1. 火电（A 股）：28 家公司中 18 家上涨，涨幅前三为豫能控股（8.94%）、广州发展（5.12%）、京能电力（4.79%）。

2. 水电（A 股）：23 家公司中 3 家上涨，涨幅前三为乐山电力（3.05%）、长江电力（2.10%）、西昌电力（0.47%）。

3. 新能源发电（A 股）：25 家公司中 1 家上涨，嘉泽新能（2.86%）。

4. H 股电力：18 家公司中 13 家上涨，涨幅前三为协鑫新能源（26.09%）、大唐发电（12.31%）、华电国际电力股份（4.82%）。

水务行业

1. A 股：23 家公司中 7 家上涨，涨幅前三为鹏鹞环保（3.04%）、创业环保（2.05%）、中山公用（1.98%）。

2. H 股：4 家公司中 3 家上涨，涨幅前三为天津创业环保股份（7.50%）、中国水务（2.26%）、粤海投资（2.14%）。

燃气行业

1. A 股：26 家公司中 11 家上涨，涨幅前三为东方环宇（10.24%）、新疆火炬（5.43%）、国新 B 股（3.21%）。

2. H 股：13 家公司中 10 家上涨，涨幅前三为天伦燃气（6.12%）、新天绿色能源（5.57%）、港华智慧能源（4.18%）。

六、行业重点数据

电力生产

1. 4 月发电量：7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%；1-4 月累计 29840 亿千瓦时，同比增长 0.1%。

2. 分品种：火电同比下降 2.3%，水电下降 6.5%，核电增长 12.4%，风电增长 12.7%，太阳能发电增长 16.7%。

用电量

1. 4 月全社会用电量：7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%。

2. 分产业：第一产业 110 亿千瓦时（+13.8%），第二产业 5285 亿千瓦时（+3.0%），第三产业 1390 亿千瓦时（+9.0%），居民生活 936 亿千瓦时（+7.0%）。

3. 1-4 月累计：31566 亿千瓦时，同比增长 3.1%。

电力交易

1. 4 月市场交易电量：4334.3 亿千瓦时，同比增长 1.1%。其中省内交易 3492.6 亿千瓦时，省间交易 841.7 亿千瓦时。

2. 1-4 月累计：18603.5 亿千瓦时，同比增长 5.9%，占全社会用电量 60.5%。

发电设备

1. 截至 4 月底装机容量：34.9 亿千瓦，同比增长 15.9%。其中太阳能 9.9 亿千瓦（+47.7%），风电 5.4 亿千瓦（+18.2%）。

2. 设备利用小时：1-4 月累计 1008 小时，同比减少 103 小时。

电源投资

1. 1-4 月电源工程投资：1933 亿元，同比增长 1.6%；电网工程投资 1408 亿元，同比增长 14.6%。

碳市场行情

1. 国内碳市场：本周收盘价 70.96 元 / 吨，周涨幅 4.51%，总成交量 315.49 万吨，总成交额 2.19 亿元。

2. 欧盟碳市场：EUA 期货均价 73.69 欧元 / 吨（+2.84%），现货均价 58.59 欧元 / 吨（-18.09%）。

能源价格

1. 煤炭：环渤海动力煤价格 663 元 / 吨（周降 6 元 / 吨），郑商所动煤期货主力合约 801.4 元 / 吨（持平）。

2. 天然气：全国 LNG 出厂均价 4406 元 / 吨（周降 17 元 / 吨）。

七、行业动态与公司公告

政策动态

1. 浙江分布式光伏：一般工商业分布式光伏自发自用比例不限，大型工商业可参与现货市场。

2. 浙江虚拟电厂：推出 “两部制” 补贴（容量 + 电量），支持虚拟电厂参与系统调节。

3. 俄罗斯核电合作：俄将在乌兹别克斯坦建设 1 座大型和 1 座小型核电站，计划 2029-2033 年投用。

公司公告

1. 聚光科技：控股股东权益比例从 28.00% 降至 24.43%。

2. 华能国际：发行 20 亿元 3+N 年中期票据，利率 1.97%。

3. 长江电力：1-4 月发电量 168.07 亿千瓦时，同比减少 5.54%。

4. 深圳燃气：可转债转股价格从 7.56 元 / 吨调整至 7.40 元 / 吨。

八、定增与大宗交易

定增进展

1. 长源电力：增发价格 4.10 元 / 股，增发 7.32 亿股，2024 年 12 月 3 日实施。

2. 吉电股份：增发价格 5.08 元 / 股，增发 8.37 亿股，2024 年 11 月 9 日实施。

大宗交易

1. 长江电力：6 月 9 日成交价 29.98 元，成交额 5289.07 万元，买卖方均为瑞银证券上海花园石桥路营业部。

2. 太阳能：6 月 13 日成交价 4.34 元，成交额 3949.4 万元，买卖方均为机构专用席位。

九、相关公司盈利预测

公司代码	公司名称	EPS（元）	** **	** **	PE（倍）	** **	** **	PB	收盘价（元）
		2024A	2025E	2026E	2024A	2025E	2026E
600027.SH	华电国际	0.46	0.62	0.65	12.3	9.4	8.9	1.40	5.83
600900.SH	长江电力	1.33	1.41	1.46	23.1	21.7	20.9	3.44	30.62
601985.SH	中国核电	0.46	0.50	0.55	20.6	18.4	16.6	2.06	9.44
1193.HK	华润燃气	1.80	2.71	2.76	12.4	8.1	7.9	1.71	21.90
000803.SZ	山高环能	0.46	0.70	0.93	17.2	10.8	8.2	1.06	6.14
000685.SZ	中山公用	0.55	0.62	0.67	11.0	10.0	9.2	1.72	6.08

十、风险提示

• 环保政策不及预期；

• 用电量增速下滑；

• 电价下调；

• 行业竞争加剧。