2025.6.19造纸行业月报

一、行业整体表现：浆纸价格共振下行

2025 年 5 月，造纸行业呈现浆、纸价格共振下行态势，各主要纸种及原料价格均有不同程度下跌，供需面改善有限，市场整体表现偏弱。截至 5 月 28 日，主要木浆品种及成品纸价格均延续跌势，行业盈利承压。

（一）木浆价格走势

• 针叶浆：进口针叶浆月均价 6029 元 / 吨，较上月下跌 2.62%，较 2024 年同期下跌 6.21%。上旬受中美关税会谈利好提振，期货价格短暂反弹，但随后外盘报价下行，下游需求疲软，现货价格再度回落。

• 阔叶浆：进口阔叶浆月均价 4214 元 / 吨，环比下跌 6.04%，同比跌幅达 27.10%。5 月部分进口阔叶浆无量供应，外盘价格商谈僵持，但国产浆让利出货，压制现货价格。

• 本色浆：进口本色浆月均价 5394 元 / 吨，环比下跌 2.86%，同比下跌 1.94%。外盘报价下跌，下游采购谨慎，市场成交不畅。

• 化机浆：进口化机浆月均价 3842 元 / 吨，环比微跌 0.44%，同比下跌 5.31%。现货货源偏紧，但下游需求不足，价格窄幅下行。

（二）成品纸价格走势

• 文化纸：70g 木浆高白双胶纸市场均价 5204 元 / 吨，环比下跌 2.84%；70g 木浆本白双胶纸均价 4923 元 / 吨，环比下跌 2.30%；157g 双铜纸均价 5542 元 / 吨，环比下跌 2.87%。

• 白纸板：250-400g 平张白卡纸月均价 4075 元 / 吨，环比下跌 3.28%；A 级 250g 灰底白板纸均价 3171 元 / 吨，环比下跌 4.86%。

• 箱瓦纸：箱板纸月均价 3511 元 / 吨，环比下跌 0.90%；AA 级 120g 瓦楞纸均价 2530 元 / 吨，环比下跌 1.36%。

二、细分市场分析

（一）文化纸：供需边际改善预期，盈利基本平稳

1. 价格与成本

• 双胶纸价格受成本端支撑减弱及需求疲软影响继续下跌，70g 高白双胶纸均价 5204 元 / 吨，环比跌 2.84%，成本端木浆均价下跌 4.46%，成本跌幅大于价格跌幅，行业毛利率微升 0.35 个百分点至 1.67%。

• 双铜纸 157g 均价 5542 元 / 吨，环比跌 2.87%，原料成本下跌 4.22%，盈利水平变动甚微，毛利率 8.86%。

2. 供需情况

• 产量与开工率：5 月双胶纸产量预估值 73.25 万吨，环比增 1.73%，开工负荷率 50.06%，环比降 0.79 个百分点；双铜纸产量 36.87 万吨，环比增 1.96%，开工负荷率 60.53%，环比降 0.81 个百分点。

• 库存：双胶纸企业库存天数环比增 4.29%，双铜纸库存天数增 4.94%，终端需求观望情绪浓厚，经销商去库为主。

• 进出口：4 月双胶纸出口 69.63 千吨，环比降 7.97%，进口 13.01 千吨，环比降 28.24%；双铜纸出口 169.37 千吨，环比降 2.26%，进口 18.80 千吨，环比降 14.87%。

3. 未来展望

6-7 月有望迎来出版订单提货周期，纸厂库存或阶段性下降，但社会订单增量有限，供需边际改善程度有限，纸价拉动力不足，8 月或进入磨底运行。

（二）白纸板：供需差扩大，盈利下行

1. 价格走势

白卡纸月均价 4075 元 / 吨，环比跌 3.28%，上旬订单偏弱价格下跌，中旬受中美关税缓和及木浆反弹影响止跌反弹，但终端出口订单恢复有限，月均价仍下行；白板纸均价 3171 元 / 吨，环比跌 4.86%，成本端废纸价格上涨，但需求不足压制纸价。

2. 供需与库存

• 产量与开工率：5 月白卡纸产量预估值环比减 1.26%，开工负荷率环比降 2.86 个百分点；白板纸产量环比微降 0.41%，开工负荷率降 2.28 个百分点。

• 库存：白卡纸企业库存天数降至 17 天左右，环比减 10.80%，中旬下游补货带动库存转移；白板纸库存天数 26 天，环比增 1.59%，整体库存仍处高位。

• 进出口：4 月白纸板出口 390.74 千吨，环比降 4.82%，进口 42.74 吨，环比降 26.43%。

3. 盈利情况

白卡纸毛利率环比减 1.09 个百分点，白板纸毛利率减 4.15 个百分点，纸价跌幅大于成本跌幅，盈利持续下行。

（三）箱瓦纸：淡季临近，盈利低位运行

1. 价格波动

箱板纸月均价 3511 元 / 吨，环比跌 0.90%，上旬淡季价格下调，中旬中美关税互降带动涨价，下旬需求略有好转；瓦楞纸均价 2530 元 / 吨，环比跌 1.36%，成本端废纸价格上涨，但纸价涨幅不及预期。

2. 供需表现

• 产量与开工率：5 月箱板纸开工负荷率 61.56%，环比降 2 个百分点；瓦楞纸开工负荷率 59.18%，环比升 1.03 个百分点。

• 库存：箱板纸企业库存 123.87 万吨，环比减 10.72%；瓦楞纸库存 64.08 万吨，环比减 23.12%，下游包装厂适量补库，纸厂去库良好。

• 进出口：4 月箱板纸进口 39.23 万吨，环比降 11.12%，出口 1.37 万吨，环比降 23.49%；瓦楞纸进口 22.33 万吨，环比降 13.66%，出口 0.62 万吨，环比增 14.23%。

3. 盈利水平

箱板纸毛利率环比降 0.85 个百分点，瓦楞纸毛利率降 1.85 个百分点，纸价下行与成本上涨双重挤压，盈利处于较低水平。

（四）废纸：价格先跌后涨，供需弱平衡

1. 价格走势

国废黄板纸月均价 1446 元 / 吨，环比涨 0.69%，供应偏少，纸厂到货量一般，采购意向升高；东南亚进口美废 12# 再生纤维浆报盘 260 美元 / 吨附近，5 月价格先跌后涨，6 月预计受供应偏紧影响价格或上涨。

2. 供需与库存

• 消费量：5 月国废黄板纸消费量环比升 2.79%，纸厂开工负荷率恢复，广东地区消费量增幅较大；4 月进口再生纤维浆 37.97 万吨，环比降 2.06%。

• 库存与盈利：国废库存天数 6 天，环比持平，打包站毛利率环比升 0.15 个百分点，价格反弹带动盈利修复。

（五）木片：需求下行，价格平稳

1. 进出口与采购

4 月进口阔叶木片 99.42 万吨，环比降 33.37%，同比降 37.56%；5 月山东市场木片采购量 87.94 万吨，环比降 5.82%，河南市场采购量 9.48 万吨，环比降 31.82%。

2. 库存情况

5 月山东木片库存 54.23 万吨，环比升 11.11%，河南库存 12.67 万吨，环比降 7.40%，整体库存同环比上升。

（六）木浆：外盘报价下行，供需差或收窄

1. 供需预测

预计 6-7 月进口木浆到货量缩减，5 月总供应量增幅有限，下游需求环比略增，供需差收窄；8 月国内产量及进口量或增长，但需求跟进有限，库存或回升。

2. 库存与进口

4 月进口纸浆 289.3 万吨，阔叶浆进口占比 41%，针叶浆 26%；5 月底国内主要港口纸浆库存 271.15 万吨，环比升 8.46%，同比升 27.06%，处于近三年高位。

三、行业盈利与投资分析

（一）盈利概况

5 月各主要纸种盈利表现分化，文化纸因成本跌幅大于价格跌幅，盈利基本平稳；白纸板、箱瓦纸受纸价跌幅大于成本影响，盈利下行；废纸打包站盈利随价格反弹略有修复。

（二）投资分析

相关公司全产业链布局、经营能力突出的太阳纸业（002078.SZ），2025 年 EPS 预计 1.26 元，PE 10.9 倍；以及细分赛道龙头五洲特纸（605007.SH），2025 年 EPS 预计 1.28 元，PE 9.2 倍。

（三）风险提示

海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期、市场电价下行等风险可能影响行业盈利表现。