2025.6.20光储逆变器行业观察

一、大储企业基本面：盈利分化显著，阳光、上能领跑

整体业绩表现

1. 营收规模：2024 年阳光电源以 778.57 亿元营收居首（同比 + 8%），阿特斯 461.65 亿元（同比 - 10%），海博思创 82.70 亿元（同比 + 18%），上能电气 47.73 亿元（同比 - 3%），盛弘股份 30.36 亿元（同比 + 15%）。2025 年 Q1，阳光电源营收 190.36 亿元（同比 + 51%），上能电气 8.31 亿元（同比 + 17%），仅阿特斯营收 85.86 亿元（同比 - 11%）下滑。

2. 净利润：2024 年阳光电源归母净利润 110.36 亿元（同比 + 17%），上能电气 4.19 亿元（同比 + 46%），盛弘股份 4.29 亿元（同比 + 6%）；2025 年 Q1 阳光电源 38.26 亿元（同比 + 83%），上能电气 0.88 亿元（同比 + 72%），阿特斯仅 0.47 亿元（同比 - 92%）。

毛利率与净利率

1. 毛利率：2024 年阳光电源整体毛利率 36.7%（储能业务毛利率领先），上能电气 22.0%，盛弘股份 29.6%；2025 年 Q1 阳光电源毛利率提升至 38%，上能电气达 25%。

2. 净利率：2024 年阳光电源净利率 14.5%，2025 年 Q1 骤升至 19.9%；上能电气 2025 年 Q1 净利率 10.6%，较 2024 年提升 2 个百分点。

业务结构对比

1. 阳光电源：储能系统营收 249.6 亿元（占比 32%，同比 + 40%），光伏逆变器 291.3 亿元（占比 37%，同比 + 5%）。

2. 海博思创：储能系统营收 81.9 亿元（占比 99%，同比 + 18%），聚焦国内大储集成。

3. 上能电气：储能 PCS 及系统集成 19.3 亿元（占比 40%），光伏逆变器 27.5 亿元（占比 58%）。

二、业务布局：商业模式差异化，海外成增长引擎

储能业务细分

1. 销量与营收：2024 年阳光电源储能系统销量 28GWh（全球发货量），阿特斯 6.5GWh（同比 + 421%），海博思创 11.8GWh（同比 + 18%）。

2. 毛利率差异：阳光电源海外储能系统毛利率 36.7%（纯产品销售模式），阿特斯海外工程承包模式毛利率 30.8%，海博思创国内市场毛利率 18.2%。

光伏逆变器业务

1. 规模：2024 年阳光电源光伏逆变器销量 147GW（同比 + 5%），上能电气 25.11GW（同比 - 4%），阿特斯分布式光伏系统 41.9 亿元（同比 - 33%）。

2. 毛利率：阳光电源光伏逆变器毛利率 30.9%，上能电气 22.6%，阿特斯因含组件业务毛利率 - 4.5%。

地域分布特征

1. 海外占比：2024 年阳光电源境外营收占比 46.6%，阿特斯 77.6%，上能电气 24.4%（同比 + 10.4pct），海博思创首次实现 6.5% 境外收入。

2. 重点市场：阳光电源聚焦欧洲、美洲、中东；阿特斯以北美、澳洲为主；上能电气加速开拓印度、中东。

三、区域布局：非美市场需求爆发，中东、澳洲领涨

全球储能招标与签约

1. 2025 年 1-5 月海外签约：中国企业海外储能项目签约 150GWh，其中中东 46GWh（占比 35%）、澳洲 30GWh（23%）、欧洲 15GWh（12%）。

2. 重点项目：宁德时代中东 19GWh、比亚迪澳洲 24GWh、阳光电源欧洲 3.3GWh 项目落地。

欧洲市场：大储与工商储双轮驱动

1. 装机预测：2025 年欧洲大储新增 16GWh（同比 + 86%），工商储 36GWh（同比 + 62%），户储 9.8GWh（同比 - 9%）。

2. 国别亮点：德国大储 2025 年预计新增 2.9GWh（同比 + 277%），意大利因 MACSE 容量采购机制新增 2.5GWh，英国调频市场驱动新增 2.48GWh。

3. 逆变器出口：2025 年 1-4 月中国出口欧洲逆变器 69 亿元（同比 + 5%），其中德国 14.4 亿元（同比 + 81%），英国、匈牙利增速超 30%。

中东与印度：政策驱动高增长

1. 中东：沙特 2024-2025 年招标 24GWh 储能项目，阿联酋未来六年投资 544 亿美元发展光储，2025 年 1-5 月中国企业中东签约 46GWh（沙特 23GWh、阿联酋 19GWh）。

2. 印度：2024 年光伏新增 30.7GW（同比 + 145%），2025 年强制配储 10%/2h，大储需求预计随 VGF 补贴（覆盖 40% 成本）释放，2025 年 1-4 月中国出口印度逆变器 13 亿元（同比 + 50%）。

澳大利亚：高回报驱动项目激增

1. 市场潜力：2024 年澳大利亚大储项目收入 2.35 亿澳元（同比 + 109%），能量套利收入 1.66 亿澳元（同比 + 227%）。

2. 项目管线：截至 2025 年 3 月，独立储能项目管线 20.5GW（同比 + 86%），光储混合项目 5.6GW（同比 + 24%），中国企业签约 30GWh（如阳光电源 2.2GWh）。

国内市场：政策影响下需求波动

1. 光伏装机：2025 年 1-4 月国内新增 105GW（同比 + 75%），但受 136 号文影响，全年预计 215-255GW（同比 - 8~23%）。

2. 储能招标：2025 年 1-5 月国内储能招标 164GWh（同比 + 212%），但 “强制配储” 退出后，全年装机增速或放缓，2h 储能系统投标均价降至 0.55 元 / Wh（环比 - 6.6%）。

四、投资标的与风险提示

相关企业

1. 阳光电源：全球储能系统龙头，2024 年储能营收 249.6 亿元（同比 + 40%），海外毛利率 36.7%，欧洲、中东订单充沛。

2. 上能电气：储能 PCS 国内市占率前二，2024 年海外业务占比 24.4%，印度、中东市场增速超 50%。

3. 海博思创：国内大储集成领先，2024 年营收 82.7 亿元（同比 + 18%），加速开拓澳洲、欧洲市场。

风险因素

1. 需求不及预期：若欧洲能源价格回落，大储装机可能低于 16GWh；印度政策落地延迟或导致配储需求下滑。

2. 竞争加剧：海外市场本土化生产加速（如特斯拉在欧洲建厂），可能挤压中国企业份额。

3. 贸易壁垒：美国 ITC 关税、欧盟碳边境调节机制（CBAM）可能增加出口成本，2024 年中国逆变器出口欧洲金额已同比 - 41%。

五、核心数据汇总表

指标	2024 年	2025 年预测	关键驱动因素
全球储能海外签约规模	-	150GWh（1-5 月）	中东、澳洲政策补贴 + 电价波动
欧洲大储新增装机	8.8GWh	16GWh	新能源消纳需求 + 电网稳定性诉求
阳光电源储能营收	249.6 亿元（+40%）	-	海外系统销售占比超 60%
上能电气境外营收占比	24.4%	-	印度、中东光储项目放量
国内储能招标均价	0.6 元 / Wh	0.55 元 / Wh	供应链内卷 + 需求结构调整