2025.6.24证券行业周报

一、政策环境：资本市场稳市政策密集落地

中央政治局会议定调

1. 2025 年 4 月 25 日提出 “持续稳定和活跃资本市场”，政策将资本市场平稳运行上升至战略高度，旨在通过财富效应促进消费、支持科技创新。

2. 配套政策：5 月 7 日央行、金融监管总局、证监会推出一揽子政策，包括降准 0.5 个百分点（释放长期流动性约 1 万亿元）、优化资本市场货币政策工具（总额 8000 亿元）、创设科技创新债券风险分担工具。

中长期资金入市政策

1. 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求：

2. 公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%；

3. 大型国有保险公司每年新增保费的 30% 用于投资 A 股；

4. 第二批保险资金长期股票投资试点规模不低于 1000 亿元。

5. 《推动公募基金高质量发展行动方案》提出：

6. 新设立主动管理权益类基金推行浮动管理费，基准档、低档、升档费率差异化设置；

7. 2025 年起逐步降低认申购费和销售服务费，预计主动权益类基金综合费率下降 15%-20%。

二、行业经营数据：2024 年企稳回升，2025Q1 高增

资本实力与盈利概况

1. 2024 年行业数据：

2. 总资产 12.93 万亿元（同比 + 9.30%），净资产 3.13 万亿元（+6.10%），净资本 2.31 万亿元（+5.96%）；

3. 营业收入 4511.69 亿元（同比 + 11.15%），净利润 1672.57 亿元（+21.35%），自营业务收入占比 38.6%（创近十年新高）。

4. 2025Q1 数据：

5. 42 家上市券商营收 1259.30 亿元（同比 + 24.60%），归母净利润 521.83 亿元（+83.48%）；

6. 剔除国泰海通负商誉影响后，归母净利润 436.36 亿元（+53.43%）。

业务结构与收入分布

1. 2024 年收入结构：

2. 经纪业务 1205.92 亿元（+16.60%），自营业务 1740.73 亿元（+43.02%），投行业务 350.31 亿元（-35.47%）；

3. 资管业务 239.47 亿元（+6.53%），利息净收入 501.19 亿元（-5.70%）。

4. 2025Q1 业务表现：

5. 经纪业务手续费净收入 327.36 亿元（+48.70%），自营投资收益 510.35 亿元（+52.17%）；

6. 投行业务 66.72 亿元（+5.39%），利息净收入 78.78 亿元（+27.25%）。

三、分业务板块：经纪与自营领涨，投行边际改善

经纪业务：成交量创历史新高，佣金率降幅收窄

1. 交易数据：

2. 2024 年全市场日均成交量 10623 亿元（同比 + 21.07%），成交总量 257.08 万亿元（+21.08%）；

3. 2025 年 1-5 月日均成交量 14016 亿元（同比 + 57.46%），北向资金成交占比 12.36%。

4. 佣金与代销：

5. 2024 年行业平均净佣金率 2.596‱（同比 - 1.3%），降幅收窄；

6. 2024 年新发基金 11854 亿份（+7.19%），2025 年 1-5 月 4287 亿份（-14.86%），权益类新发占比 45.43%（同比 + 8.2pct）。

自营业务：固收贡献增量，2025 年向均值复归

1. 2024 年投资表现：

2. 固收类投资收益占比 60.95%，十年期国债期货指数上涨 5.91%，中证全债指数上涨 5.72%；

3. 权益类投资收益占比 17.65%，沪深 300 指数全年下跌 2.24%，但四季度反弹 15.3%。

4. 2025 年前瞻：

5. 权益市场区间震荡，中证 1000 指数上半年涨 7.53%，创业板指跌 6.15%；

6. 固收市场高位震荡，十年期国债期货指数上半年涨 0.22%，中证全债指数跌 0.06%；

7. 预计自营业务收入占比从 38.6% 回落至 35% 左右，向历史均值复归。

投行业务：IPO 缩量，并购重组发力

1. 2024 年数据：

2. IPO 规模 674 亿元（同比 - 81.11%），再融资 2231 亿元（-71.32%），股权融资规模 2905 亿元（-74.39%）；

3. 债权融资 13.72 万亿元（+4.33%），CR5 券商承销份额 52.63%（创历史新高）。

4. 2025 年展望：

5. 科创板重启第五套上市标准，创业板启用第三套标准，预计下半年 IPO 规模同比 + 30% 至 900 亿元；

6. 并购重组业务受益政策放松，2025 年 1-5 月上市公司筹划重组超 600 单（同比 + 140%），预计全年交易金额超 5000 亿元。

资管业务：规模企稳，主动管理提升

1. 2024 年规模：

2. 受托管理资金 9.17 万亿元（+3.85%），私募资管规模 5.47 万亿元（+3.04%），集合资管占比 52.97%（+5.1pct）；

3. 投资类型中固收类占比 82.7%（+2.3pct），权益类占比 7.9%（-1.0pct）。

4. 2025 年压力：

5. 公募费改第三阶段推进，预计券商资管产品管理费率下降 10-15%，全年资管收入同比 - 5% 至 227 亿元。

信用业务：两融回暖，利息收入回升

1. 两融数据：

2. 2024 年底两融余额 18646 亿元（+12.94%），2025 年 5 月底 18009 亿元（同比 + 17.98%）；

3. 2025 年 1-5 月日均两融余额 18511 亿元（+18.12%），创历史新高。

4. 利息净收入：

5. 2024 年利息净收入 350.96 亿元（-11.47%），2025Q1 78.78 亿元（+27.25%），预计全年回升至 400 亿元以上。

四、市场表现与估值：板块调整，估值回落至低位

指数与个股表现

1. 2025 年上半年中信证券 Ⅱ 指数跌 9.38%，跑输沪深 300 指数 7.14 个百分点，在 30 个中信一级行业中排第 29 位；

2. 42 家上市券商中仅 4 家上涨，东吴证券（+16.01%）、中国银河（+5.32%）领涨，国联民生（-27.22%）、第一创业（-21.32%）领跌。

估值水平

1. 截至 2025 年 6 月 20 日，券商板块平均 P/B 1.323 倍，低于 2016 年以来 1.55 倍的平均估值；

2. 重点公司估值：

3. 中信证券：P/B 1.39 倍，2025E EPS 1.66 元；

4. 国泰海通：P/B 0.99 倍，2025E EPS 1.10 元；

5. 中国银河：P/B 1.49 倍，2025E EPS 0.25 元。

五、投资分析与风险提示

配置思路

1. 龙头券商：中信证券（综合实力领先，2025Q1 归母净利润 65.45 亿元，同比 + 32.00%）、国泰海通（吸收合并后资产规模跃居行业第一，2025Q1 归母净利润 122.42 亿元，含负商誉）；

2. 弹性相关公司：东吴证券（2025Q1 归母净利润 9.80 亿元，同比 + 114.86%）、长江证券（湖北国资入主，2025Q1 归母净利润 9.80 亿元，+143.76%）；

3. 低估值相关公司：国金证券（P/B 0.87 倍，2025Q1 归母净利润 5.82 亿元，+58.82%）。

风险因素

1. 权益市场波动导致自营收益不及预期（如沪深 300 指数下半年跌幅超 10%）；

2. 投行项目审核趋严，IPO 规模同比增幅低于 20%；

3. 中长期资金入市进度滞后，公募基金 A 股持仓占比年增不足 8%。

六、核心数据索引

指标	2024 年	2025Q1	2025 年预测
行业总资产	12.93 万亿元（+9.30%）	—	13.8 万亿元（+7%）
行业净利润	1672.57 亿元（+21.35%）	521.83 亿元（+83.48%）	1800 亿元（+7.6%）
日均股票成交量	10623 亿元（+21.07%）	14016 亿元（+57.46%）	13500 亿元（+27%）
两融余额	18646 亿元（+12.94%）	18009 亿元（+17.98%）	19000 亿元（+2.1%）
券商板块平均 P/B	1.45 倍	1.38 倍	1.35-1.45 倍