2025.6.25稳定币行业观察

一、稳定币的本质与货币属性

定义与属性

稳定币是商业私营机构发行的足额储备加密影子法币，实质为对发币机构的债权，基于区块链技术实现点对点支付，属于货币增量发行。截至 2025 年 6 月 18 日，美元稳定币体量达 2200 亿美元，约占美元 M2 的 1%。

与法币发行的区别

1. 商业银行发行货币具有杠杆效应，美国货币乘数（M2 / 基础货币）长期高于 5，而稳定币发行需 100% 足额储备，无杠杆性。

2. 稳定币储备资产主要为法币存款、短期国债等，如 USDT 和 USDC 的储备中约 65% 为现金及等价物，30% 为短期国债。

二、稳定币的发行与需求特征

规模与增长

1. USDT+USDC 总市值从 2015 年的不足 10 亿美元增长至 2025 年的约 2200 亿美元，占 M2 比例从 0.01% 提升至 1%。

2. 2024 年稳定币交易额达 28 万亿美元，其中 79%（22 万亿美元）用于加密资产高频交易，17%（4.6 万亿美元）用于支付场景。

铸币机制与成本

1. 头部稳定币铸币逐渐转向机构客户，如 USDT 要求个人铸币最低 10 万美元，USDC 仅对机构开放铸币权。

2. 赎回费用方面，Circle 赎回 USDC 费用为 0.03%-0.1%，低于 Tether 的 0.1%（下限 1000 美元）。

货币政策影响

1. 2020 年美国零利率政策推动 USDT 发行量从 41 亿美元增至 209 亿美元，2022 年加息周期中 USDT 规模从 819 亿美元降至 662 亿美元。

2. 稳定币规模与短期利率呈负相关，3 个月期美债收益率每下降 1 个基点，稳定币流入增加约 20 亿美元。

三、应用场景与跨境支付

初始场景：加密资产交易

1. 2015 年 USDT 作为比特币交易媒介诞生，2024 年仍有 79% 的稳定币交易用于加密资产高频交易，其中 BTC 交易量与 USDT 发行量相关系数达 0.85。

2. 头部稳定币市值结构中，USDT 占 70.5%，USDC 占 27.9%，其余币种合计 1.6%。

跨境支付渗透

1. 2024 年 2 季度主要加密资产跨境流动规模超 6000 亿美元，其中 70% 由稳定币贡献，USDT 跨境流动主要集中于巴西、土耳其等新兴市场。

2. 稳定币跨境支付成本显著低于传统方式，如从美国汇款至拉丁美洲，稳定币渠道成本为 0.1%-0.5%，传统电汇成本为 2%-5%。

四、央行数字货币（CBDC）对比

与稳定币的差异

1. CBDC 由央行发行，基于国家信用，稳定币依赖商业机构足额储备；CBDC 为 M0 的数字化延伸，稳定币为影子法币。

2. 数字人民币截至 2024 年 7 月累计交易金额 7.3 万亿元，覆盖 17 个省市 26 个地区，个人钱包开立 1.8 亿个。

应用场景进展

1. 数字人民币在跨境支付中采用双边合作与货币桥模式，2024 年 12 月完成首笔新能源车辆跨境贸易结算，2025 年计划设立国际运营中心。

2. CBDC 在实体经济支付中的渗透率仍低于稳定币，2024 年数字人民币在零售支付中的占比不足 0.5%。

五、与货币流动性及国债市场的互动

对流动性的影响

1. 稳定币发行对法币流动性影响中性：若储备存于央行，流动性收缩；若存于商业银行或购买国债，流动性保持中性或扩张。

2. 2024 年稳定币持有的美债规模约 1500 亿美元，占未偿美债的 0.6%，外国投资者持有美债规模为 7.4 万亿美元，占比 28%。

对国债市场的影响

1. 稳定币流入增加 2 个标准差（约 400 亿美元），3 个月期美债收益率下降 2-2.5 个基点，流出影响为流入的 2 倍。

2. 2024 年稳定币相关国债交易量约 9000 亿美元，占短期国债年交易额的 2%，预计 2028 年规模或达 2 万亿美元，占比提升至 5%。

六、商业银行与支付巨头的应对

存款代币化尝试

1. 摩根大通 2019 年推出 JPM Coin，日均处理支付 20 亿美元，2025 年发行 JPMD 并运行于公链，市值达 126 万美元。

2. 存款代币与稳定币的核心区别：前者为银行存款的区块链映射，依赖银行信用，后者为独立的影子法币。

对 VISA、Mastercard 的挑战

1. 2024 年 VISA 和 Mastercard 处理交易 4600 亿笔，金额 20 万亿美元，稳定币跨境支付规模占其 1.5%。

2. 稳定币跨境汇款成本为 0.1%-1%，传统卡组织成本为 1.5%-3%，且稳定币支持 7×24 小时实时到账。

七、监管框架与地区实践

美国与香港的监管要求

1. 美国《GENIUS 法案》要求稳定币储备为 100% 现金或 93 天内短期国债，每月披露储备结构，发行超 500 亿美元需审计年报。

2. 香港《稳定币条例》规定储备需以挂钩货币持有，定期独立核证，持牌人需披露风险管理政策及赎回机制。

反洗钱措施

1. 主流交易所如 Coinbase、Binance 开户需 KYC，提交政府签发身份证、地址证明，部分要求录制视频。

2. 发币机构如 Circle 铸币账户申请需提供公司注册文件、监管许可、实益拥有人信息，审核周期通常 2-4 周。

八、港币与离岸人民币稳定币前景

港币稳定币机遇

1. 香港 2024 年进出口额（不含内地）2.8 万亿 / 1.9 万亿港元，离岸贸易额 2.7 万亿港元，稳定币在跨境贸易支付中有成本优势。

2. 挑战在于流动性不足，2025 年 5 月香港虚拟资产 ETF 成交额 15 亿港元，仅为美国比特币 ETF 的 0.3%。

离岸人民币稳定币潜力

1. 1Q25 主要离岸市场人民币存款 1.7 万亿元，其中香港 9598 亿元，新加坡 2720 亿元，台湾 2340 亿元。

2. 跨境人民币结算量从 2021 年 4 季度的 9.18 万亿元增至 2024 年 3 季度的 16.4 万亿元，货物贸易结算占比从 17% 提升至 18.3%。

九、风险提示与市场影响

监管与政策风险

1. 稳定币立法仍处早期，美国《GENIUS 法案》预留监管调整空间，香港《稳定币条例》对离岸人民币稳定币的具体细则待明确。

2. 2024 年算法稳定币 Luna 崩盘事件导致稳定币市场缩水 15%，凸显运营风险对市场的冲击。

对人民币国际化的影响

1. 离岸人民币稳定币若推出，可能与数字人民币形成互补，推动人民币在跨境贸易中的使用份额从 2024 年的 4.2% 进一步提升。

2. 人民币在全球外汇储备中占比 2.2%，稳定币或助力人民币在新兴市场支付中的渗透率，目标 2030 年达 5%。

关键数据汇总表

指标	2024 年数据	2025 年数据（截至 6 月）	趋势分析
美元稳定币市值	1800 亿美元	2200 亿美元（+22%）	需求驱动增长
稳定币跨境支付规模	4.6 万亿美元	3.2 万亿美元（半年）	季节性波动
数字人民币累计交易	7.3 万亿元	8.5 万亿元（+16%）	政策推动扩张
稳定币持债占美债比例	0.5%	0.6%（+20%）	规模效应显现
香港离岸人民币存款	8900 亿元	9598 亿元（+8%）	跨境支付带动
VISA/Mastercard 交易规模	20 万亿美元	10.5 万亿美元（半年）	稳定币分流 1.5%