2025.6.25银行行业观察

一、摘要关键数据

25Q1 业绩表现

1. 42 家上市银行 25Q1 累计营收同比 - 1.7%，较 2024 年下降 1.8 个百分点；归母净利润同比 - 1.2%，较 2024 年下降 3.5 个百分点。

2. 25Q1 末不良率 1.23%，较 2024 年末下降 1BP；拨备覆盖率 238%，较 2024 年末下降 2 个百分点。

3. 存款挂牌利率调降幅度大于 LPR，监管对净息差的 “呵护” 或助力息差见底。

股息率水平

1. 截至 2025 年 6 月 13 日，上市大行、股份行、城商行股息率大部分分布在 4%-5% 区间，10 年国债收益率低于 2%，银行股股息价值凸显。

2. AH 两地上市银行中，H 股股息率略高于 A 股。

ROE 与机构偏好

1. 上市银行 2024 年 ROE 算术平均值 10.2%，其中 14 家银行 ROE 超 11%，ROE 与股息率双高标的更受机构青睐。

投资分析

1. 景气主线：山东地区青岛银行、齐鲁银行，重庆地区渝农商行、重庆银行，以及江苏银行、成都银行等城商行。

2. 红利主线：关税风波下，低波动红利股优势显著，相关公司招商银行、兴业银行、中信银行及底部反转的民生银行。

风险提示

1. 宏观经济波动超预期、资产质量恶化、行业净息差下行超预期。

二、基本面底部已现

（一）25Q1 营收利润增速转负，不良拨覆走低

业绩增速变化

1. 25Q1 累计营收同比 - 1.7%，拨备前利润同比 - 2.2%，归母净利润同比 - 1.2%，较 2024 年增速分别下降 1.8、1.5、3.5 个百分点。

2. 2024 年累计营收、拨备前利润、归母净利润同比分别 + 0.1%、-0.7%、+2.3%，较 2024 年前三季度有所改善。

资产质量指标

1. 25Q1 不良率 1.23%，较 2024 年末下降 1BP；2024 年不良贷款生成率 0.68%，较 2024H1 下降 1BP。

2. 25Q1 拨备覆盖率 238%，较 2024 年末下降 2.1 个百分点，连续 4 个季度走低；拨贷比 2.93%，较 2024 年末下降 4BP。

（二）扩张增速企稳，利息净收入少减

规模扩张

1. 25Q1 末贷款同比增速 7.8%，较 2024 年下降 0.1 个百分点，增速逐季下行趋势放缓。

2. 25Q1 总资产同比增速 7.5%，较 2024 年基本持平。

净利息收入与净息差

1. 2024 年净利息收入同比 - 2.1%，降幅较 2024 年前三季度缩小 1.1 个百分点；25Q1 净利息收入同比 - 1.7%，降幅较 2024 年缩小 0.4 个百分点。

2. 2024 年净息差 1.53%，较 2024H1 下降 3BP，降幅收窄；2024 年生息资产收益率下降 10BP，计息负债成本率下降 8BP，贷款收益率下降 13BP，存款成本率下降 8BP。

（三）中收降幅收窄，其他非息收入增速转负

中间业务收入

1. 2024 年累计中收同比 - 9.4%，降幅较 2024 年前三季度收窄 1.4 个百分点；25Q1 中收同比 - 0.7%，降幅较 2024 年收窄 8.7 个百分点，25 年有望转正。

其他非息收入

1. 2024 年累计其他非息收入同比 25.8%，增速较 2024 年前三季度提升 0.2 个百分点；25Q1 同比 - 3.2%，增速较 2024 年下降 29 个百分点，25 年贡献或波动。

（四）不良率持续走低，前瞻性指标波动

不良率与偏离度

1. 2024 年末、25Q1 末不良率分别为 1.24%、1.23%，均较上季末下降 1BP；24 年末逾期 90+/ 不良贷款比率 73.8%，较 24H1 提升 3.6 个百分点。

关注率与逾期率

1. 24 年末关注率 1.71%、逾期率 1.41%，较 24H1 分别下降 1BP、上升 1BP，潜在风险暴露需持续关注。

（五）拨备水平下滑，减值损失同比少减

拨备覆盖率与拨贷比

1. 25Q1 末拨备覆盖率 238%，较 24 年末下降 2 个百分点；24 年末、25Q1 末拨贷比分别为 2.98%、2.93%，较上季末分别下降 6BP、4BP。

资产减值损失

1. 25Q1 末资产减值损失同比增速 - 2.4%，较 24 年末提升 3.6 个百分点，自 24Q3 以来降幅收窄。

三、股息仍具吸引力

（一）现金分红比例提升

分红特征

1. 持续提升：招商银行 24 年分红比例 34.0%（+0.1pct），A 股排名第一。

2. 相对稳定：国有大行分红比例保持 30% 左右，如工商银行、建设银行连续四年 30.0%。

3. 边际显著提升：西安银行 24 年分红比例 17.4%（+7.3pct），宁波银行 21.9%（+6.4pct），沪农商行 33.9%（+3.8pct）。

分红比例极值

1. 绝对值最高：招商银行 34.0%，沪农商行 33.9%，苏州银行 32.5%。

2. 提升幅度最大：郑州银行 9.7%（+9.7pct），西安银行（+7.3pct），宁波银行（+6.4pct）。

（二）高股息价值凸显

股息率分布

1. 大行：建设银行 A 股股息率 4.4%、H 股 5.1%，工商银行 A 股 4.3%、H 股 5.0%，农业银行 A 股 4.4%、H 股 5.0%。

2. 股份行：平安银行 A 股 5.3%、H 股 10.1%，华夏银行 A 股 5.2%，光大银行 A 股 4.7%、H 股 4.8%。

3. 城农商行：北京银行 A 股 8.7%、H 股 4.9%，厦门银行 A 股 4.9%，成都银行 A 股 4.6%，江苏银行 A 股 4.5%，江阴银行 A 股 4.3%。

估值与 ROE 对比

1. 国有大行 PB-LF 普遍低于 0.7 倍，如建设银行 0.70 倍、工商银行 0.68 倍，ROE 约 10% 左右；城商行中成都银行 PB-LF 1.00 倍，ROE 17.8%，杭州银行 PB-LF 0.95 倍，ROE 16.0%。

四、景气重要性提升

（一）城农商行营收利润景气度高

营收增速前列银行

1. 25Q1 营收同比增速：常熟银行 + 10.0%，青岛银行 + 9.7%，西安银行 + 8.1%，民生银行 + 7.4%，南京银行 + 6.5%。

净利润增速前列银行

1. 25Q1 归母净利润同比增速：杭州银行 + 17.3%，齐鲁银行 + 16.5%，青岛银行 + 16.4%，常熟银行 + 13.8%，江苏银行 + 8.2%。

（二）个股超预期表现

业绩边际改善

1. 民生银行 25Q1 营收同比 + 7.4%（24 年 - 3.2%），归母净利润同比 + 5.1%（24 年 - 9.8%），显著改善。

2. 郑州银行、兰州银行、重庆银行营收或净利润增速提升，紫金银行、江阴银行亦有改善。

资产质量优化

1. 西安银行 25Q1 不良率 1.61%（24 年 1.72%），拨备覆盖率 190.1%（24 年 184.1%）；江苏银行不良率 0.86%，维持同业低位。

（三）ROE 领先个体

1. ROE 超 11% 银行（2024 年）

2. 成都银行 17.8%，杭州银行 16.0%，招商银行 14.5%，常熟银行 14.2%，江苏银行 13.6%，宁波银行 13.6%，青岛银行 11.5%，张家港行 11.1%，南京银行 13.0%，齐鲁银行 12.5%，长沙银行 11.8%，苏州银行 11.7%，苏农银行 11.7%，江阴银行 11.6%。

五、投资分析

（一）板块趋势与估值修复

• 25 年银行业呈现 “营收筑底、估值修复” 特征，宏观经济预期改善、地产风险出清及地方政府化债推进有望缓解资产质量担忧，打开估值修复空间。

（二）两条主线相关公司

景气主线

• 山东地区：青岛银行（25Q1 营收 + 9.7%，净利润 + 16.4%）、齐鲁银行（净利润 + 16.5%）。

• 重庆地区：渝农商行、重庆银行。

• 城商行：江苏银行（ROE 13.6%，净利润 + 8.2%）、成都银行（ROE 17.8%，股息率 4.6%）。

红利主线

• 招商银行（分红比例 34.0%，股息率 4.4%）、兴业银行（分红比例 29.1%，股息率 4.6%）、中信银行（股息率 4.3%）、民生银行（底部反转，营收 + 7.4%）。

六、风险提示

宏观经济波动超预期

• 经济增速压力可能导致企业融资需求下降、偿债能力减弱，拖累银行规模扩张与资产质量。

资产质量恶化

• 地产、地方政府化债风险暴露或增加减值损失计提，影响利润增长。

净息差下行超预期

• LPR 下降、新发贷款定价走低等因素可能加剧净息差收窄压力。