2025.6.25风电行业观察

一、核心观点：短中长期逻辑兼备，坚定看好风电板块性机会

（一）短期逻辑：强势半年报及下半年业绩展望

• 业绩驱动因素：受益于上半年国内项目开工旺盛、两海（海风 + 出海）收入占比提升、部分零部件提价落地等因素，预计 Q2 业绩同环比增长普遍乐观。

• 市场示范效应：部分在 2025Q1 即展现业绩改善弹性公司的强势股价表现，对板块形成积极示范效应，且有望在半年报前后向整个风电板块扩散。

（二）中期逻辑（核心）：三大反转因素改善投资体感

1. 风机价格战带动的产业链通缩转向通胀

• 价格战影响（2021-2024 年）：因风机快速大型化及价格战，国内陆风机组价格从 3000-4000 元 /kW 快速下降至 1000-2000 元 /kW，带动上游零部件、塔筒等环节一起通缩。

• 价格回暖趋势（2024Q4 至今）：伴随大型化趋缓、企业自律、业主对风机质量和运维成本重视度提升，风机价格从 2024Q4 开始持续回暖。2025 年 4-5 月陆风机组中标均价较 2024 年全年均价已上涨 11%。

2. 国内海风项目推进确定性大幅提升

• 历史问题：受审批拖累，江苏、广东等多个重点项目频繁推迟、延期，尽管 2022-2024 年海风年均招标近 12GW，但年均装机仅 6GW。

• 现状改善：2025 年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进。2025 年 1 月自然资源部发布文件优化海风项目用海审批，后续新建项目在建设过程中遭遇延期的概率或大幅降低。

3. 欧洲海风需求景气度显著回升

• 前期承压因素：受成本、利率上行及政策调整滞后影响，欧洲海风项目收益率承压，大量规划中项目需求释放不及预期。

• 回暖驱动：自 2024 年下半年以来，在欧洲各国坚定的能源自主可控诉求驱动下，英国、丹麦等国海风政策调整陆续落地，支持 / 补贴力度加大，同时利率持续回落，项目收益率逐步回暖。2025 年 1-5 月欧洲海风 FID 规模同比 2024 年增长 107%。

（三）长期逻辑：综合优势支撑行业稳定发展

1. 海陆风电出力曲线特征在新能源全面市场化交易背景下的综合电价优势显著。

2. 竞争格局稳定：即使需求持续高景气，考虑到技术、资金等壁垒，以及以央国企、海外大型能源集团为主的终端客户结构，风电行业预计将维持相对稳定的竞争格局，难有大量新进入者出现。

3. 出口替代空间大：产业链大部分环节仍有较大的出口替代空间，海外市场提供额外成长性。

二、需求内强外盛，景气持续向上

（一）国内市场：抢装落地，招标核准双旺驱动 2026 年预期上修

1. 装机数据

• 1-5 月并网情况：据国家能源局，2025 年 1-5 月风电新增并网约 46.3GW，同比 + 134%，其中 5 月新增并网 26.3GW，同比 + 801%。

• 全年装机预期：预计全年国内风电装机 110GW（同比 + 27%），其中陆风 100GW（同比 + 23%），海风 10GW（同比 + 78%）。

2. 招标与核准数据

• 1-5 月招标情况：根据不完全统计，1-5 月央国企新增风机招标约 50GW，同比 + 27%，其中陆风 44GW（同比 + 24%），海风 5GW（同比 + 58%）。

• 核准情况：据每日风电统计，1-5 月新增核准风电项目 68GW，同比 + 72%。

• 对 2026 年的指引：招标、核准数据均保持较高水平有望驱动 2026 年需求预期上修。考虑到 2024 年国内超 160GW 的天量招标，即使下半年招标有所下滑，2026 年国内风电需求仍将保持 100GW 水平。

3. 海风项目进展

• 在建项目规模：根据各省海事局发布的航行通告，统计目前未公布并网消息且处于海上施工阶段的海风项目共计约 9.7GW，年内 10GW 海风装机完成确定性较高。

• 政策支持：2025 年 3 月，海上风电首次被写入政府工作报告，明确提出 “发展海上风电”。地方层面如浙江、江苏等也持续出台利好政策，项目开发阻力有望减轻。

• 深远海示范项目：2024 年以来，浙江、上海、山东等地区首批深远海示范项目进入正式推进流程。进度较快的浙江 2GW 苍南 Z15 项目已于 6 月初完成风机中标公示，年内有望开工建设。预计 “十五五” 期间海风需求空间有望进一步打开，年装机规模预计将提升至 15-25GW。

4. 新能源市场化交易优势

• 电价表现：从部分实现市场化交易的省份运行情况来看，风电凭借更优的发电曲线在电力市场交易中平均价格仅下降至 200-300 元 / MWh，光伏交易均价则普遍下降至 200 元 / MWh 以下。

• 度电成本：根据水利水规总院报告显示，2024 年国内陆上风电项目平均度电成本为 0.18 元 /kWh，低于集中式光伏的 0.20 元 /kWh。

（二）海外市场：欧洲回暖，新兴市场蓄势待发

1. 欧洲海风

• 收益率测算：测算 2025 年典型英国海风项目 IRR 约 8%（关键假设：单位资本开支 4600 欧元 /kW，上网电价 97 欧元 / MWh，贷款利率 3.7%）。

• 政策与市场动态：英国 AR6 修改招标价格上限，丹麦、立陶宛等国家 2024 年招标失败后，在 2025 年新一轮招标中规则有望修复。欧洲基础利率持续下降，贷款利率压力持续改善。

• FID 规模：2025 年 1-5 月完成最终投资决策的欧洲海风项目共计 5.6GW，较 2024 年全年提升 107%。预计 2025-2030 年欧洲海风需求约 52GW。

2. 新兴市场

• 政策与招标动态：2025 年初以来，巴西、菲律宾、韩国、澳大利亚等地区发布多项海风利好政策或项目招标。如巴西总统签署授权开发海上风电场的法案，菲律宾启动 3.3GW 固定式海风招标。

• 增长预期：根据 GWEC 于 2024 年做出的预测，非中美欧地区海风装机有望从 2027 年开始大幅增长，并在中远期内贡献可观增量。

三、依次看好整机、两海、零部件三条主线

（一）整机：盈利改善驱动逻辑强化

1. 价格与订单情况

• 陆风价格回暖：2025 年 4-5 月国内陆风（不含塔筒）加权中标均价为 1589 元 /kW，同比 2024Q1+12.4%，环比 2025Q1+7.2%。

• 海外订单高增：据每日风电不完全统计，2025 年 1-5 月国内整机企业海外新签订单 7.6GW，同比 + 189%。

2. 盈利驱动因素

• 国内市场：陆风高价订单及海风高盈利订单占比持续提升，制造端盈利趋势性修复。

• 海外市场：海外拓展良好，订单增长显著。

3. 相关公司：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。

（二）两海（海风 + 出海）：国内开工与海外景气双重驱动

1. 国内海风

• 管桩环节：随国内重点海风项目陆续开工，Q2 管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放。

• 海缆环节：海缆施工确收相对略晚，预计最快或将于 2025Q3 体现业绩弹性。截至 2025 年 4 月，东方电缆 “海缆及高压陆缆” 在手订单约 115 亿元，其中海缆在手订单预计近 100 亿元。

2. 欧洲海风

• 招标预期：从欧洲海风项目推进流程来看，基础 / 海缆等重要设备招标（供应商确认）至少需要提前并网节点 3-4 年。测算 2025-2027 年欧洲海风基础招标规模分别为 9.7（1-5 月确认 1.9GW）、9.6、13.4GW。

3. 相关公司：大金重工、东方电缆、海力风电等。

（三）零部件：排产旺季叠加涨价落地，业绩弹性释放

1. 排产与价格动态

• 季节性排产：受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2 为铸锻件常规排产旺季。

• 价格落地：Q1 部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按 2024 年低价执行拖累，随着 Q2 开始全面执行新价格，预计 Q2 零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。

2. 竞争格局：风电产业链较难以出现大量新进入者导致竞争格局进一步恶化，头部企业在出货业绩和采购成本上具有优势。

3. 相关公司：日月股份、金雷股份等。

四、投资分析 & 板块估值表

（一）投资分析

1. 整机环节：受益于国内价格企稳回升、两海收入结构提升驱动制造端盈利趋势性改善，相关公司金风科技、运达股份、明阳智能，三一重能、电气风电。

2. 两海环节：受益于国内海风开工，盈利弹性有望兑现的管桩、海缆环节以及受益于欧洲海风景气回升，订单落地有望超预期的头部出海企业，相关公司大金重工、海力风电、东方电缆，中天科技、天顺风能、起帆电缆、泰胜风能等。

3. 零部件环节：受益于提价全面落地，需求释放下弹性可观的铸锻件、叶片环节，相关公司日月股份、金雷股份；新强联、中材科技等。

（二）板块估值表（部分标的）

名称	证券代码	总市值（亿元）	2024 归母净利（亿元）	2025E 归母净利（亿元）	2026E 归母净利（亿元）	2027E 归母净利（亿元）	2024PE	2025E PE	2026E PE	** **
海力风电	301155.SZ	151	0.7	7.4	10.7	12.1	215.7	20.4	14.1	12.5
日月股份	603218.SH	127	6.2	8.8	10.3	11.9	20.5	14.4	12.3	10.7
泰胜风能	300129.SZ	64	1.8	4.3	6.1	7.7	35.6	14.9	10.5	8.3
东方电缆	603606.SH	341	10.1	17.2	22.4	26.5	33.8	19.8	15.2	12.9
金雷股份	300443.SZ	67	1.7	4.0	6.0	7.2	39.4	16.8	11.2	9.3
明阳智能	601615.SH	248	3.5	21.8	26.8	32.1	70.9	11.4	9.2	7.7
三一重能	688349.SH	300	18.1	22.0	26.9	31.7	16.6	13.6	11.2	9.5
金风科技	002202.SZ	395	18.6	27.2	33.9	38.7	21.2	14.5	11.6	10.2
运达股份	300772.SZ	100	4.6	7.4	11.5	-	21.7	13.5	8.7	-
大金重工	002487.SZ	198	4.7	8.9	12.3	-	42.1	22.2	16.1	-

五、风险提示

1. 海风项目推进不及预期的风险：国内海风项目制约因素较多，若项目开发受阻，则可能对整机海缆、单桩等环节的需求量产生影响。

2. 市场竞争加剧风险：国内风电各环节均处于供给充裕状态，若市场竞争加剧，可能会导致价格下降，对产业链盈利造成不利影响。

3. 原材料价格波动风险：风电产业链大部分环节原材料成本占比较高，若原材料价格出现大幅波动，会对风电产业链的盈利造成不利影响。