2025.6.25有色金属行业观察

一、小金属市场热度高企：供需矛盾与地缘政治双重驱动

（一）小金属价格显著上涨，锑、钨领涨市场

2025 年以来，小金属市场呈现 “小品种、大行情” 特征，价格中枢显著上移。截至 5 月末，锑精矿价格年初至今涨幅达 57.02%，报 19 万元 / 吨；锑锭价格上涨 52.1%，至 21.75 万元 / 吨；黑钨精矿价格突破历史高位，达 16.9 万元 / 吨，涨幅 18.6%；白钨精矿价格 16.75 万元 / 吨，上涨 18.37%；钼精矿价格创年内新高，达 3760 元 / 吨度，涨幅 4.99%；镨钕氧化物价格上涨 10.17%，至 42.84 万元 / 吨；氧化镧上涨 12.97%。

海外市场价格涨幅更为剧烈，欧洲铋价从管控前的 14087 美元 / 吨飙升至 99208 美元 / 吨（约 71.18 万元 / 吨），内外价差扩大至 60 万元 / 吨。欧洲 APT（仲钨酸铵）价格达 400 美元 / 吨度，较国内价格存在显著溢价。

（二）战略小金属资源稀缺性凸显

全球战略小金属储量有限且分布不均，储采比普遍偏低。根据 USGS 数据：

• 锑全球储量 150 万吨，2024 年产量 6 万吨，储采比仅 20 年，中国储量占全球 48%，产量占 60%。

• 钨全球储量 260 万吨，2024 年产量 8.1 万吨，储采比 56.79 年，中国储量占 59%，产量占 82.72%。

• 钼全球储量 1500 万吨，2024 年产量 26 万吨，储采比 57.69 年，中国储量占 39.3%，产量占 46%。

• 稀土全球储量 1.2 亿吨，2024 年产量 27 万吨，中国产量占 69.23%，缅甸、美国为主要进口来源。

中国作为主要供应国，2024 年锑矿产量 6 万吨（占全球 60%）、钨矿 6.7 万吨（82.72%）、铋 1.3 万吨（81.25%）、稀土 27 万吨（69.23%）。但资源品位持续下降，2024-2025 年钨矿原矿平均品位从 0.42% 降至 0.28%，单位精矿开采成本升至 10 万元 / 吨以上。

（三）出口管制政策重塑全球供应格局

中国对战略小金属实施全链条出口管制，2025 年 2 月起对钨、碲、铋、钼、铟等物项实施出口许可。2025 年第一批钨矿开采指标 5.8 万吨，较 2024 年减少 4000 吨，降幅 6.45%。政策导致国内外价差拉大，同时配额下降叠加走私打击，4 月中国钨品出口 1100 吨，同比下滑 35.1%；1-4 月锑品出口 4651.6 吨，同比下降 61%，8 月后锑锭出口量归零。

（四）下游新兴需求驱动增长

1. 钨需求：1-5 月中国金属切削机床累计产量 33 万台，同比增长 20.88%；1-4 月光伏新增装机 104.93GW，同比增长 74.56%，光伏钨丝渗透率提升成为需求增量。

2. 钼需求：1-5 月钢厂钼铁招标量 6.5 万吨，同比增长 6%；4 月造船板产量 174 万吨，新能源装备需求拉动显著。

3. 稀土需求：1-5 月新能源汽车产量 570 万辆，同比增长 45.26%，高性能钕铁硼需求旺盛；军工领域对稀土永磁材料需求持续。

二、工业金属市场：供需紧平衡下的结构性机会

（一）铜：基本面支撑强劲，价格高位盘整

5 月 LME 铜价 9498 美元 / 吨，月涨幅 4.08%；沪铜价格 77600 元 / 吨，月涨 1.44%。供应端矿端扰动加剧，紫金矿业 Kamoa 铜矿因矿震停产，铜精矿冶炼 TC 降至 - 43.45 美元 / 吨，冶炼亏损扩大。需求端中美关税暂缓 90 天，下游 “抢出口” 支撑消费，5 月中国电解铜表观消费量 72 万吨，制杆开工率维持 75% 以上。LME 铜库存 14.99 万吨，月降 25.1%，COMEX 库存 18.06 万吨，环比增 25.4%。

（二）铝：氧化铝价格反弹，电解铝产能接近天花板

5 月氧化铝现货均价 3073 元 / 吨，环比涨 5%；电解铝价格 2.02 万元 / 吨，月涨 0.7%。几内亚收回 51 个铝土矿许可证，矿端供应收紧，中国进口铝土矿 5 月到港量 360.58 万吨，环比增 34.77%。电解铝运行产能 4500 万吨，开工率 78.4%，成本端煤炭价格下跌，电解铝毛利回升至 5120 元 / 吨。LME 铝库存 37.25 万吨，月降 10.4%；SHFE 库存 12.44 万吨，降 29.2%。

（三）铅：供需双弱，价格弱势震荡

5 月沪铅价格 1.66 万元 / 吨，月跌 1.4%。矿端供应修复，1-4 月中国铅精矿产量 58.7 万吨，同比增 3.3%，但加工费降至 600 元 / 吨，冶炼利润承压。精炼铅产量 55.47 万吨，环比降 17.8%，再生铅开工率仅 40%。需求端铅酸蓄电池消费淡季，5 月精铅表观消费量 48 万吨，同比降 5%。LME 铅库存 28.62 万吨，月增 7.7%。

（四）锌：矿端宽松，冶炼利润修复

5 月沪锌价格 2.23 万元 / 吨，月跌 1.0%。矿端供应宽松，国产锌精矿加工费涨至 3600 元 / 吨，进口加工费 45 美元 / 干吨，冶炼厂利润修复至 166 元 / 吨。5 月精炼锌产量 54.94 万吨，环比降 1.1%，进口量 2.67 万吨，同比降 39.85%。需求端镀锌、压铸锌合金开工率下降，基建支撑部分消费，LME 锌库存 13.92 万吨，月降 20.6%。

（五）锡：原料短缺未解，价格弱势震荡

5 月沪锡价格 24.91 万元 / 吨，月跌 4.0%。缅甸佤邦复产不及预期，刚果金 Bisie 矿产量有限，锡精矿加工费降至 12000 元 / 吨（40% 云南），冶炼亏损 2000 元 / 吨。需求端半导体周期下行，消费电子淡季，新能源汽车用锡增量被传统领域拖累，LME 锡库存 0.27 万吨，月降 2.7%，中国社会库存暂稳于 0.79 万吨。

（六）镍：需求疲软，价格弱势下行

5 月沪镍价格 12.09 万元 / 吨，月跌 2.3%。供应端中国镍矿进口 392.72 万吨，环比增 34.77%，NPI 产量 2.38 万吨，环比增 9.7%；硫酸镍产量 2.75 万吨，环比降 7.1%。需求端不锈钢产量持平，三元材料市场份额被磷酸铁锂挤压，全球镍显性库存 24.69 万吨，处于 2021 年以来高位，印尼 NPI 利润收缩至 800 美元 / 吨。

三、其他金属：政策与供需双重影响下的分化行情

（一）锑：内外价差扩大，需求面临技术替代

国内锑价持续回调，5 月锑精矿 19 万元 / 吨，环比降 6.2%；锑锭 21.75 万元 / 吨，降 8.4%。供应端中国锑锭产量 1-4 月 1.77 万吨，同比降 19%，原料成本高企导致部分冶炼厂停产。海外锑价 61000 美元 / 吨（约 42.7 万元 / 吨），内外价差 20.95 万元 / 吨，但下游光伏玻璃企业尝试用铈锆复合物替代锑，可能冲击需求。

（二）稀土：价格涨跌互现，供应扰动主导

5 月氧化镨钕均价 42.84 万元 / 吨，环比涨 0.42%；氧化铽 708.28 万元 / 吨，涨 2.32%；氧化镝 163.63 万元 / 吨，降 1.92%。供应端缅甸矿进口减少，美国矿暂停对华出口，中国稀土开采指标未明确，冶炼分离开工率稳定但原料受限。5 月稀土出口 5864.6 吨，环比增 22.56%，同比降 5.7%；进口 1.17 万吨，同比降 14.9%。

（三）钛：供需矛盾加剧，价格延续弱势

钛精矿价格持续下行，攀西地区 46% 品位钛精矿 1750 元 / 吨，进口矿 370 美元 / 吨，港口库存累积。钛白粉 4 月出口量同比减 5.96%，受印度反倾销关税及欧盟贸易壁垒影响，内需疲软，房地产、涂料进入淡季。海绵钛高端领域价格持稳，但中低端承压，5 月产量 1.48 万吨，环比降 2.4%。

（四）钼：供需错配，价格创年内新高

5 月钼精矿 3760 元 / 吨度，钼铁 24.81 万元 / 吨，创年内新高，4 月以来涨幅 8.7%/9.2%。供应端中国产量增速放缓，高品位矿进口稀缺，需求端钢厂招标量 1-5 月 6.5 万吨，同比增 6%，船舶、风电、军工需求旺盛，行业库存处于近三年低位，短期价格有望继续上涨。

四、全球政策动态：关键矿产资源保护与开发加速

（一）美国与乌克兰签署矿产协议

4 月 30 日，美乌签署《美乌重建投资基金成立协议》，美国获乌克兰铝、石墨、石油等资源开发特权，旨在吸引全球投资注入乌克兰，强化关键矿产供应链安全。

（二）南非启动关键矿产战略

5 月 20 日，南非内阁批准《关键矿产与金属战略》，将铂金、锰矿、铁矿石等列为高关键性矿物；黄金、稀土为中高关键性矿物；铜、钴为中等关键性矿物，旨在增强政策确定性，释放全球矿产市场潜力。

（三）中国打击战略矿产走私

5 月 9 日，中国多部门在深圳部署打击镓、锗、稀土等战略矿产走私出口专项行动，遏制非法外流，维护国家安全和产供链稳定，重点针对走私手法翻新、境外实体勾结等问题。

（四）多国调整矿产政策

• 加拿大新斯科舍省将铀矿纳入 20 种关键矿产清单，助力清洁能源转型。

• 几内亚收回 51 个铝土矿、黄金等矿业许可证，无偿归国家所有，加强资源管控。

• 波兰宣布 2026 年起下调铜矿开采税，秘鲁设立 “矿业基金” 激励小规模采矿。

五、相关行业及公司动态：资本运作与项目投资频发

（一）Harmony 黄金并购麦克铜业

Harmony 黄金以 10.3 亿美元全现金收购麦克铜业，完全持股澳大利亚 CSA 高品位铜矿，该矿开采深度 1900 米，是澳大利亚最深地下矿山之一，加速向铜战略转型。

（二）兴业银锡海外收购

兴业银锡拟 4.54 亿元通过场外要约收购澳大利亚大西洋锡业全部股份，股权总价值约 0.98 亿澳元，旨在获取海外锡资源，提升资源掌控力。

（三）金诚信投建哥伦比亚铜矿

金诚信拟出资 2.3122 亿美元主导哥伦比亚 Alacran 铜金银矿建设，项目设计矿石量 9790 万吨，建设期 2 年，寿命 14.2 年，税后 NPV3.6 亿美元，IRR23.8%，投资回收期 3 年。

（四）力拓与住友金属合资开发项目

力拓与日本住友金属签署西澳 Winu 铜金项目最终合资协议，预计 2025 年完成交易；同时与智利 Codelco 达成阿塔卡马地区矿区开发合作协议，强化资源合作。

（五）紫金矿业矿震影响

紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿因矿震暂停部分井下作业，选厂处理地表 380 万吨堆存矿石，平均铜品位 3.2%，三期选厂及卡莫阿矿段未受影响。

（六）印尼与法国拟收购华友钴业镍厂

印尼 Danantara 与法国 ERAMET 拟收购华友钴业印尼镍冶炼厂股份，相关谈判预计 5 月底前达成谅解备忘录，通过印尼国有矿业控股公司 MIND ID 进行投资。

六、风险提示与投资分析

（一）主要风险因素

1. 全球贸易摩擦超预期，压制金属需求，如美国关税政策反复可能影响出口。

2. 资源国政策扰动，如印尼、几内亚等国出口管制升级，加剧供应波动。

3. 宏观经济下行超预期，导致工业金属消费疲软，小金属需求增速放缓。

（二）投资分析及相关公司

1. 小金属主线：资源储量优势、合规出口渠道企业，如钨（厦门钨业、中钨高新）、钼（金钼股份、洛阳钼业）、稀土（北方稀土、广晟有色）。

2. 工业金属主线：聚焦供需紧平衡品种，如铜（紫金矿业、江西铜业）、铝（中国铝业、云铝股份），关注新能源领域需求增量。

3. 政策受益主线：关注国内战略矿产整合平台，以及海外资源布局完善企业，规避走私风险高的中小厂商。