2025.6.26稳定币行业观察

一、稳定币概述

定义与分类

1. 链下型稳定币：以真实资产（如美元、美债）为担保，1:1 发行，代表币种 USDT，规模 1500 亿美元，发行方 Tether。

2. 链上抵押型稳定币：以加密资产（如 BTC、ETH）为抵押，1.5:1 发行，代表币种 Dai，规模 40 亿美元，发行方 MakerDao。

3. 算法型稳定币：基于套利机制和预言机维持币值，代表币种 UST（已清算），峰值规模接近 200 亿美元，发行方 Terraform Labs。

市场占比（截至 2025 年 6 月 25 日）

1. USDT：62.25%（1500 亿美元）

2. USDC：24.36%（600 亿美元）

3. 其他币种（如 DAI、USDS 等）合计：13.39%

二、稳定币运作机制

1. 一级市场发行：发行方需获金管局牌照，遵守储备管理、赎回保障等要求。

2. 二级市场流通：通过虚拟资产交易平台（如 OSL、HashKey）进行交易，支持稳定币与法币、其他稳定币兑换。

3. 场景运用：跨境支付、虚拟资产交易、RWA（现实资产通证化）等。

三、香港稳定币产业链生态

（一）发行方：生态起点

沙盒机制参与机构（首批 5 家）

1. 渣打银行 + 安拟集团 + 香港电讯：开发港元稳定币 HKDG，渣打负责资金托管，安拟开发智能合约，香港电讯提供支付接入。

2. 京东币链科技：开发 JD-HKD，聚焦跨境支付与供应链金融，基于 JD Chain 区块链技术。

3. 圆币创新科技：开发 HKDR，与 Cobo、连连国际合作，聚焦 DeFi 流动性池与跨境支付。

新增申请动态（2025 年 6 月 23 日金管局声明）

1. 蚂蚁数科与蚂蚁国际将申请牌照，蚂蚁数科已完成沙盒试点，蚂蚁国际计划 8 月 1 日提交申请。

2. 初期仅批复个位数牌照，需具备实际应用场景，沙盒机构不必然获牌。

海外发行方借鉴：Circle 盈利模式

1. 收入结构：2024 年储备资产收益占比 99%，支付手续费占 1%。

2. 储备资产配置：80% 以上投资短期美债（由贝莱德管理），10-20% 存于全球系统重要性银行。

3. 储备资产久期：截至 2025 年 6 月，平均久期 16 天。

4. 收益率：2024 年平均收益率 5.25%，2025 年 Q1 为 4.21%。

（二）储备银行：核心中介

• 众安银行：香港首家为稳定币提供储备托管服务的数字银行，托管圆币科技的 HKDR 储备资产。

（三）虚拟资产交易平台

牌照发放情况（截至 2025 年 6 月 25 日）

• 已获批 11 家：包括 OSL Digital Securities、HashKey Exchange、HKVAX 等，可提供数字资产现货交易、托管服务。

• 待审批 7 家：包括 Victory Fintech（VDX）、Crypto.com、Bybit 等。

代表平台：OSL

• 业务范围：现货交易（BTC、ETH 等）、场外交易（OTC）、数字资产托管（多重签名 + 冷热钱包分离）、SaaS 技术方案（机构级交易清算）。

• 费率结构：

• 零售客户：挂单 0.2%，吃单 0.28%；

• 机构客户：挂单 0.15%，吃单 0.225%。

• 收入来源（2024 年）：

• 数字资产交易费用：70.2%；

• SaaS 服务及托管：24.5%；

• 其他：5.3%。

（四）其他参与方

1. 资产管理公司：贝莱德管理 Circle 储备资产的 80% 以上。

2. 场景应用：跨境支付（如连连国际与圆币科技合作）、RWA（蚂蚁数科与朗新集团合作新能源充电桩资产通证化）。

3. 技术提供商：

• 四方精创：提供 FINNOSafe 平台，支持稳定币发行与托管；

• 京北方：参与数字货币 IT 基础设施建设，支持 KYC/AML 合规。

四、香港稳定币生态参与方列表

板块	公司名称	证券代码	核心业务
发行方	Circle	CRCL.N	USDC 发行方，储备资产规模超 600 亿美元，上市稳定币公司
	京东集团	9618.HK	子公司京东币链科技开发 JD-HKD，聚焦跨境支付
	渣打集团	2888.HK	与安拟、香港电讯合作开发 HKDG，参与沙盒测试
交易所	OSL 集团	0863.HK	香港首家持牌交易所，提供现货、OTC 及托管服务，2024 年交易收入占比 70.2%
	DFX Labs	2598.HK	获香港牌照，支持稳定币交易与兑换
场景合作方	连连数字	-	与圆币科技合作跨境支付场景，东南亚试点稳定币支付
	朗新集团	300682.SZ	与蚂蚁数科合作新能源充电桩 RWA 项目
技术提供方	四方精创	300468.SZ	开发 FINNOSafe 平台，支持稳定币全流程技术服务
	京北方	002987.SZ	提供数字货币离线签名与密钥管理技术，参与港澳场景试点

五、稳定币对金融体系的影响

对货币供应的影响

• 基础模型：客户用 10 元法币购买稳定币，银行存款由 100 元变为客户存款 90 元 + 发行人储备资产 10 元，稳定币需计入广义货币。

• 派生效应：若储备资产购买国债，财政支出后可转化为一般存款，使全社会购买力从 100 元增至 105 元，形成货币派生。

对支付体系的影响

• 跨境支付效率：传统流程需通过 SWIFT 及代理行，耗时 2-3 天；稳定币通过区块链实现点对点交易，实时到账，成本降低 50% 以上。

• 脱媒风险：绕过银行清算系统，可能导致存款流失，影响货币政策传导效率。

六、传统金融机构的融合

国际机构动态

• 摩根大通：升级 JPM Coin 为 Kinexys 平台，日均处理 20 亿美元跨境结算，试点存款代币 JPMD。

• Visa：2024 年推出银行稳定币发行网络，2025 年与 BBVA 合作试点，支持香港、新加坡银行接入。

• Mastercard：允许商家接受稳定币支付，与 Circle、Paxos 合作，推出加密货币借记卡。

香港本地机构

• 渣打银行：参与沙盒测试，开发港元稳定币 HKDG，提供资金托管服务。

• 众安银行：为圆币科技提供储备托管，成为香港首家稳定币储备银行。

七、风险提示

1. 政策风险：香港《稳定币条例》实施后，牌照审批趋严，合规成本可能上升。

2. 监管风险：储备资产投资范围受限（如仅允许现金与短债），可能影响发行方收益。

3. 技术风险：区块链系统故障或智能合约漏洞可能导致稳定币脱锚，如 UST 清算事件。

八、数据附录

稳定币市值排名（截至 2025 年 6 月）

• USDT：1500 亿美元（62.25%）

• USDC：600 亿美元（24.36%）

• DAI：42 亿美元（1.73%）

• USDS：41 亿美元（1.68%）

• 其他：320 亿美元（13.39%）

Circle 储备资产明细（2025 年 6 月）

• 短期美债：282.38 亿美元（51.58%，久期 1-7 天）

• 现金及等价物：17.83 亿美元（3.25%）

• 银行存款：210.31 亿美元（38.22%）

OSL 财务数据（2024 年）

• 数字资产交易收入：7.02 亿元（占比 70.2%）

• SaaS 服务收入：2.45 亿元（占比 24.5%）

• 托管及其他收入：0.55 亿元（占比 5.3%）

• 净利润：-0.1 亿元（亏损主要来自数字资产公允价值波动）

九、时间线关键节点

• 2024 年：香港金管局推出 “稳定币发行人沙盒”，首批 5 家机构参与。

• 2025 年 6 月 23 日：金管局宣布《稳定币条例》8 月 1 日生效，接受牌照申请。

• 2025 年四季度：京东币链科技预计获批香港稳定币牌照。