2025.6.29 2025年二季度货币政策委员会例会总结

一、与一季度相比的主要变化

1. 政策基调调整

• 删除了“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”的表述，该表述自2022年四季度沿用至2025年一季度。

• 新增“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系”。这一调整与5月15日总理在“做强国内大循环工作推进会”上的表态一致，强调国内大循环对经济长期稳定的战略意义。

2. 货币政策思路调整

• 删除了“择机降准降息”的表述，新增“灵活把握政策实施力度和节奏”。

• 研究团队认为，央行仍会为经济“确定性”护航，未来若经济形势恶化、财政扩张导致加息压力，或资本市场（股市、楼市）出现剧烈波动，降准降息仍可能成为政策选项。

3. 汇率表述调整

• 删除了“加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述。

• 当前美元偏弱，汇率对货币政策的制约较小，但若未来美元反弹，央行的汇率管理态度可能重新强化。

二、与一季度相比的不变之处

1. 货币政策态度

• 仍维持“货币政策适度宽松”的表述，但同时强调“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转”。

• 研究团队认为，居民存款搬家的规模是影响政策平衡的关键因素：

• 若居民存款大量流向非银机构（如股市、基金），可能加剧资金空转风险，央行或减少流动性投放；

• 若资本市场表现疲弱，央行可能加大宽松力度以稳定市场。

三、央行流动性投放方式的变化

1. 历史回顾

• 2003~2013年：主要通过外汇占款投放流动性；

• 2014~2023年：转向再贷款和逆回购；

• 2024年以来：新增公开市场买卖国债、创设证券/基金/保险公司互换便利、股票回购增持再贷款等工具。

2. 政策意图

• 当前央行不仅支持商业银行信贷扩张，还注重稳定股债市场流动性：

• 通过买卖国债平衡债券市场供需；

• 通过再贷款等工具提升股市流动性。

四、总结与展望

本次例会显示，央行政策重心向“国内大循环”倾斜，货币政策保持适度宽松但更强调灵活性和防风险。未来需关注：

1. 居民存款流向：若资金持续流入非银体系，央行可能收紧流动性以防空转；

2. 资本市场表现：若股市或债市大幅波动，不排除降准降息可能；

3. 美元走势：若美元反弹，汇率管理可能重新强化。

总体来看，央行在稳增长和防风险之间寻求平衡，流动性管理更加精细化，政策工具也更加多元化。需警惕货币政策超预期调整的风险。