2025.7.4有色钢铁行业观察

一、核心观点：电解铝板块成投资焦点

市场担忧与分歧

1. 部分投资者认为，电解铝及铝加工板块受中美贸易战关税、地产增速下行及光伏抢装退潮影响，出口与内需承压，短期盈利能力存疑。

2. 东方证券观点：库存持续去化印证需求韧性，铝锭及铝加工品库存今年以来持续下降，部分品种已降至历史最低水平，需求风险可控。中期更应观察供给侧逻辑，而非短期需求波动。

供给侧核心约束

1. 电解铝产业依赖长期、稳定、低成本电力供给，海外能源成本短期低位但上行风险大，部分区域电力稳定性不足，导致海外扩产项目落地不及预期。

2. 国内产能约束明确，2025 年 5 月电解铝开工率 97.65%（环比 + 0.05pct），在产产能 4414 万吨（环比 + 0.09%），供给增长受限。

盈利与分红潜力

1. 当前电解铝及氧化铝价格下，主要上市公司股息率接近 6%，资本开支下降推动资产负债表改善，分红回购有望持续增长。

2. 2025 年 5 月新疆、山东、内蒙、云南电解铝单吨盈利分别为 5176 元、5369 元、4413 元、3160 元，环比分别 + 214 元、+539 元、+206 元、+226 元，盈利稳定性增强。

二、钢铁行业：淡季特征显现，减产政策成关键

供需动态

1. 产量：本周螺纹钢产量 327 万吨（环比 + 2.67%），铁水日均产量 242.29 万吨（环比 + 0.05%）；长流程产能利用率 53.3%（环比 + 1.13pct），短流程 26.6%（环比 + 1.69pct）。

2. 需求：螺纹钢消耗量 220 万吨（环比 + 0.33%，同比 - 6.74%），高温多雨天气导致项目开工率下降，京津唐地区企业出货仅 2-3 成。

库存与成本

1. 库存：钢材总库存 1341 万吨（环比 + 0.09%），其中社会库存 907 万吨（环比 - 0.51%），钢厂库存 434 万吨（环比 + 0.17%）；同比降幅分别为 24.46%、28.77%、13.50%。

2. 成本：澳大利亚 61.5% PB 粉矿 708 元 / 吨（环比 - 0.28%），二级冶金焦 1080 元 / 吨（环比 - 4.42%）；长流程螺纹钢成本 3022 元 / 吨（环比 - 0.83%），短流程 3308 元 / 吨（环比 - 0.61%）。

盈利与价格

1. 长流程螺纹钢毛利 150 元 / 吨（环比 - 5 元），短流程毛利 - 136 元 / 吨（环比 - 10 元），盈利持续承压。

2. 普钢价格指数 3345 元 / 吨（环比 - 0.49%），中厚板、线材价格分别下跌 0.78%、0.71%，钢价整体弱势运行。

三、新能源金属：锂价回升，需求支撑显现

供给端

1. 锂：5 月碳酸锂产量 7.07 万吨（同比 + 31.37%，环比 + 0.07%），氢氧化锂 2.25 万吨（同比 - 12.45%，环比持平）。

2. 镍：5 月中国镍生铁产量同比 + 2.12%（环比 + 10.29%），硫酸镍产量同比 - 12.22%（环比 - 4.92%）；印尼不锈钢产量 36 万吨（同比 - 18.61%，环比 - 19.10%）。

需求端

1. 5 月中国新能源乘用车产量 119.48 万辆（同比 + 33.02%），销量 123.44 万辆（同比 + 35.53%），带动锂需求回暖。

2. 中国不锈钢表观消费量 291 万吨（同比 + 4.44%，环比 - 1.43%），镍需求韧性犹存。

价格走势

1. 锂辉石精矿（6% CIF）625 美元 / 吨（环比 + 1.96%），电池级碳酸锂 6.12 万元 / 吨（环比 + 1.66%）。

2. 硫酸钴 5.08 万元 / 吨，四氧化三钴 20.2 万元 / 吨；LME 镍价 1.496 万美元 / 吨，电池级硫酸镍 2.7 万元 / 吨。

四、工业金属：铜铝分化，铝库存持续去化

铜市场

1. 供给：4 月全球精铜产量 236.5 万吨（同比 + 4.19%），其中原生铜 196.8 万吨（同比 + 3.91%）；5 月废铜累计进口 96.22 万吨（环比 + 23.84%，同比 - 1.91%）。

2. 库存：LME 铜库存环比 - 7.99%，COMEX 铜库存 + 4.02%，上期所铜库存 - 19.11%，库存分化明显。

3. 价格：LME 铜价 1.0051 万美元 / 吨（环比 + 0.16%），国内现货价 7.2 万元 / 吨（环比持平）。

铝市场

1. 供给：5 月电解铝产量 377 万吨（同比 + 3.02%，环比 + 3.64%），出口未锻造铝及铝材 243 万吨（累计同比 - 5.08%）。

2. 库存：LME 铝库存环比 - 9.76%，上期所铝库存持平，社会库存持续去化支撑价格。

3. 成本与盈利：氧化铝 3371 元 / 吨（环比持平），动力煤 620 元 / 吨（环比 + 1.81%）；山东电解铝完全成本 1.4763 万元 / 吨（环比 - 2.57%），盈利居首。

4. 价格：LME 铝价 2583 美元 / 吨（环比 - 0.62%），国内现货价 1.85 万元 / 吨（环比 + 0.5%）。

五、贵金属：短期震荡，中期看涨

1. 价格与持仓

2. COMEX 金价 3286.1 美元 / 盎司（环比 - 2.90%），非商业净多头持仓 19.5 万张（环比 - 2.81%），短期受美元走强压制。

3. 美国 10 年期国债收益率 4.29%（环比 - 0.09pct），5 月核心 CPI 同比 2.8%（环比持平），实际利率下行支撑中期金价。

六、板块表现与投资分析

市场表现

1. 本周上证综指 + 1.91%，申万有色板块 + 5.11%，申万钢铁板块 + 1.71%。

2. 有色个股涨幅前十：电工合金（9%）、宏创控股（8.5%）、东方锆业（8%）等；钢铁个股涨幅前十：广大特材（30%）、杭钢股份（15%）、甬金股份（12%）等。

投资分析

1. 电解铝：短期相关公司中国宏桥（成本优势）、云铝股份（产能弹性）；长期相关公司天山铝业（一体化布局 + 技改降本）。

2. 稀土：北方稀土（配额稀缺 + 全产业链竞争力）受益于供给格局优化。

3. 风险提示：国内经济增速放缓、海外关税政策变动、原材料价格波动。