2025.7.7有色金属行业观察

一、贵金属市场：政策与数据驱动下的价格反弹

（一）价格与库存变动

本周贵金属市场呈现显著反弹态势。COMEX 黄金价格上涨 4.25%，收于 3,425.60 美元 / 盎司；COMEX 白银上涨 1.69%，收于 36.78 美元 / 盎司。国内市场方面，SHFE 黄金价格上涨 1.39% 至 777.06 元 / 克，SHFE 白银上涨 1.44% 至 8,919.00 元 / 千克。

库存方面，COMEX 黄金库存减少 262,752 金衡盎司，COMEX 白银库存增加 190,718 金衡盎司；SHFE 黄金库存增加 3,219 千克，SHFE 白银库存增加 44,083 千克。金银比本周上涨 2.52% 至 93.15，SPDR 黄金 ETF 持仓减少 230,322.85 金衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓增加 82,006.30 盎司。

（二）关键经济数据与政策影响

美国经济数据

1. 6 月芝加哥 PMI 为 40.4，低于预期 43，前值 40.5；达拉斯联储商业活动指数 - 12.7，低于预期 - 10，前值 - 15.3。

2. 6 月标普全球制造业 PMI 终值 52.9，高于预期 52；ISM 制造业 PMI49，略高于预期 48.8。

3. 5 月营建支出月率 - 0.3%，低于预期 - 0.2%；JOLTs 职位空缺 776.9 万人，远超预期 730 万人。

4. 6 月挑战者企业裁员人数 4.7999 万人，为 2024 年 12 月以来新低；ADP 就业人数 - 3.3 万人，远低于预期 9.5 万人。

5. 6 月季调后非农就业人口 14.7 万人，高于预期 11 万人，前值修正为 14.4 万人；失业率 4.1%，低于预期 4.3%；初请失业金人数 23.3 万人，低于预期 24 万人。

政策动态

1. 特朗普政府宣布将于 8 月 1 日起对约 100 个国家征收对等关税，税率或介于 10%-20% 或 60%-70%，7 月 9 日前完成关税信函发送。

2. “大而美” 税收和支出法案正式签署，预计未来十年美国财政赤字将增加 3.3 万亿美元，上千万民众将失去医疗补助和食物补贴。

市场预期调整：非农数据公布后，市场对 9 月美联储降息概率从 98% 降至 80%，并放弃 7 月降息押注。鲍威尔表态称美联储将保持政策耐心，7 月降息可能性较低。

（三）市场展望与投资分析

中东局势缓和降低地缘风险，但美国财政赤字扩大及关税政策加剧经济不确定性，推动黄金回归债务与货币宽松交易逻辑。黄金资源股盈利预期增强，估值处于低位，相关公司包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。白银受益于避险情绪及工业属性，相关公司盛达资源、兴业银锡。

二、基本金属市场：供需博弈下的震荡格局

（一）铜市场：基本面强势支撑价格

价格与库存：LME 铜价下跌 0.27% 至 9,852.00 美元 / 吨，SHFE 铜价下跌 0.24% 至 79,730.00 元 / 吨。库存方面，LME 铜库存增加 4,000 吨（4.38%）至 9.53 万吨，SHFE 铜库存增加 3,039 吨（3.73%）至 8.46 万吨，COMEX 铜库存增加 11,673 吨（5.58%）至 22.10 万吨。

供需动态

1. 供应端：Cobre Panama 矿山累计运出 3.3 万吨铜精矿；智利 5 月铜产量 486,574 吨，同比增 9.4%，创年内新高。

2. 需求端：国内精铜杆企业周度开工率环比降 10.27 个百分点至 63.74%；再生铜杆开工率 24.79%，环比降 2.52 个百分点。精废铜杆价差 1,042 元 / 吨，环比缩小 132 元；再生铜杆毛利润 - 467 元 / 吨，环比缩小 101 元。

展望：关税避险推动短期运输需求，供需基本面强劲支撑铜价。中国政策发力预期（电力基建、新能源汽车等）强化长期向好逻辑，相关公司紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等标的。

（二）铝市场：成本支撑与淡季博弈

价格与库存：LME 铝价上涨 0.10% 至 2,597.50 美元 / 吨，SHFE 铝价上涨 0.27% 至 20,635.00 元 / 吨。LME 铝库存增加 18,725 吨（5.42%）至 36.39 万吨，SHFE 铝库存增加 342 吨（0.36%）至 9.46 万吨。

供需动态

1. 供应端：几内亚雨季影响铝土矿出口，周度出港量 256.35 万吨，环比减少 50.03 万吨；Aluminerie Alouette 计划投资 15 亿加元升级加拿大铝厂。

2. 需求端：铝加工行业开工率环比降 0.1 个百分点至 58.7%，高温淡季及高价抑制下游采购。

展望：氧化铝价格受成本支撑坚挺，新能源汽车、电力需求提供长期动能，地产企稳预期增强，看好 2025 年铝价，相关公司中国铝业、天山铝业、云铝股份。

（三）锌市场：需求淡季压制价格

价格与库存：LME 锌价下跌 1.55% 至 2,735.50 美元 / 吨，SHFE 锌价持平于 22,410.00 元 / 吨。LME 锌库存减少 6,900 吨（5.79%）至 112,325 吨，SHFE 锌库存增加 1,731 吨（3.73%）至 45,364 吨。

市场动态：美国非农数据强劲压制降息预期，美元走强；国内消费淡季订单疲软，SMM 锌锭库存环比增 0.18 万吨至 8.24 万吨，供需呈现供强需弱格局。

（四）铅市场：供应收紧支撑价格

价格与库存：LME 铅价上涨 0.76% 至 2,057.00 美元 / 吨，SHFE 铅价上涨 0.99% 至 17,295.00 元 / 吨。LME 铅库存减少 10,150 吨（3.71%）至 263,275 吨，SHFE 铅库存增加 1,374 吨（2.65%）至 53,303 吨。

市场动态：再生铅供应随价格上涨增加，华东某原生铅冶炼厂计划四季度检修提振情绪，下游电池企业提前备货旺季，短期铅价或偏强震荡。

三、小金属市场：分化加剧与挺价情绪

（一）价格变动

• 镁锭价格下跌 0.96% 至 17,560 元 / 吨。

• 钼铁价格上涨 1.66% 至 24.45 万元 / 吨，钼精矿价格上涨 0.80% 至 3,790 元 / 吨。

• 五氧化二钒价格下跌 2.10% 至 7.00 万元 / 吨，钒铁价格下跌 1.83% 至 8.05 万元 / 吨。

（二）市场动态

1. 镁：低库存支撑冶炼厂挺价意愿，下游需求好转带动采购量增加，煤炭成本小幅下跌对价格形成一定压制。

2. 钼：主流矿山惜售情绪浓厚，需求稳健释放，支撑价格上行。

3. 钒：厂家亏损压力加大，挺价意愿增强，但需求偏弱导致库存去化缓慢，部分厂家低价出货。

四、行情回顾与板块表现

（一）行业板块

本周上证指数上涨 1.40% 至 3,472.32 点，沪深 300 上涨 1.54% 至 3,982.20 点，SW 有色金属板块上涨 1.03%。细分领域中，镍钴锡锑（2.17%）、铅锌（2.04%）、铝（1.60%）领涨，稀土及磁性材料下跌 0.47%。

（二）个股表现

• 涨幅前十：中一科技（21.12%）、福达合金（13.04%）、中洲特材（8.68%）、精艺股份（8.50%）、豪美新材（8.47%）等。

• 跌幅前十：光智科技（-15.82%）、诺德股份（-12.90%）、华锋股份（-8.06%）、鑫铂股份（-7.98%）、浩通科技（-7.79%）等。

五、风险提示

1. 美联储政策风险：政策收紧超预期可能引发经济衰退。

2. 地缘冲突风险：俄乌、巴以冲突持续或加剧市场波动。

3. 需求不及预期：国内消费复苏力度弱于预期。

4. 能源问题：海外能源供应紧张可能推高生产成本。