2025.7.9传媒AI行业观察

报告摘要

1. 6 月板块表现：25 年 6 月份传媒板块（申万传媒指数）上涨 8.40%，跑赢沪深 300 指数 5.90 个百分点，在申万一级 31 个行业中排名第 7 位。巨人网络、联建光电、ST 广网、欢瑞世纪、冰川网络涨幅居前；祥源文旅、游族网络、新华都、ST 大晟、三六五网等跌幅居前。估值方面，当前申万传媒指数对应 TTM-PE 47.9x，处于过去 5 年 87% 分位数。

2. 游戏市场：1-5 月营收持续高增长。6 月份共有 147 款国产游戏和 11 款进口游戏过审，1-6 月份累计发放游戏版号 812 个，同比增长 17.9%；北京、浙江等地推出游戏行业支持政策，6 月游戏版号发放数量创新高。5 月中国游戏市场收入 281 亿元，同比增长 10%；移动游戏市场实际销售收入 212 亿元，同比增长 12%。板块估值处于低位，在新品、监管政策以及 AI 应用驱动下，具备向上修复可能，重点关注新品表现。

3. 影视综艺：关注暑期档新片，综艺市场芒果腾讯领先。25 年 6 月总票房达 19.06 亿元人民币，同比下滑 14.6%，持续关注《731》《长安的荔枝》等暑期档新片表现。剧集市场，6 月正片播放量的全网剧集 TOP10 中，《藏海传》以 15.24 亿播放量问鼎榜首，《临江仙》和《七根心简》分别以 11.88 亿和 6.40 亿紧随其后。综艺市场爱奇艺 & 腾讯《哈哈哈哈哈第五季》全网正片市占率 9.16%、芒果的《歌手 2025》市占率 8.04% 排名第二；网综方面，前十的综艺中芒果 / 爱奇艺 / 腾讯 / 优酷分别占据 2/3/5/1 个。

4. AI 应用：AI 图像、视频生成、游戏等领域持续推进。《2025 全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和 OpenAI 排名前三。OpenAI、字节跳动、Runway、智谱等发布重磅更新，OpenAI 发布 Deep Research API，字节开源图像编辑模型 VINCIE-3B 和视频模型 EX-4D、智谱 AI 开源视觉模型 GLM-4.1V-Thinking，RunwayAI 宣布即将推出全新生成式 AI 平台 “游戏世界”。

5. 投资观点：持续看好景气改善与 IP/AI 驱动下的板块机会。基本面底部改善，观察游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股 α。游戏板块相关公司恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等；媒体端相关公司分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容相关公司万达电影、光线传媒、华策影视等；观察国有出版板块。行业 β 持续看好高景气的 IP 潮玩以及 AI 应用，IP 潮玩相关公司泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI 应用观察游戏、玩具、广告等方向。

6. 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。

一、传媒板块市场回顾：6 月跑赢市场

（一）板块表现回顾

1. 25 年 6 月份传媒板块（申万传媒指数）上涨 8.40%，跑赢沪深 300 指数 5.90 百分点。

2. 6 月传媒板块在申万一级 31 个行业中排名第 7 位。

3. 估值方面，当前申万传媒指数对应 TTM-PE 47.9x，处于过去 5 年 87% 分位数。

（二）个股表现

1. 涨幅居前个股：巨人网络（85%）、联建光电（50%）、ST 广网（64%）、欢瑞世纪（45%）、冰川网络（69%）等。

2. 跌幅居前个股：祥源文旅（-21%）、游族网络（-11%）、新华都（-7%）、ST 大晟（-6%）、三六五网（-14%）等。

二、游戏：版号数量创新高，新品表现良好

（一）版号常态化发放

1. 6 月份共有 147 款国产游戏和 11 款进口游戏过审，保持较高水平。

2. 1-6 月份累计发放游戏版号 812 个，同比增长 17.9%。

3. 北京、浙江等地推出游戏行业支持政策，6 月游戏版号发放数量创新高。

（二）5 月国内游戏市场保持较快增长

1. 24 年 8 月以来游戏行业持续保持较高增速。

2. 5 月中国游戏市场收入 281 亿元，同比增长 10%。

3. 移动游戏市场实际销售收入 212 亿元，同比增长 12%。

（三）游戏出海同比保持高增长

1. 5 月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为 15.77 亿美元，同比增长 6.9%。

2. 点点互动、腾讯、米哈游位居出海收入榜单前三。

3. 点点互动旗下 4X 策略新游《Kingshot》五月收入数据环比增长超 81.7%，当月预估收入突破 1.9 亿元，与《Whiteout Survival》共同推动点点互动 5 月收入增长 11%+。

4. 五月网易整体海外收入增幅超 4%，旗下产品《全明星街球派对》的国际服版本《Dunk City Dynasty》上线不足十天取得超百万美元的收入。

（四）新游市场表现

1. 5 月是暑期档重要的前哨战，共有 18 款新游上线，有 9 款游戏预估月流水突破 3000 万元，其中 5 款是 5 月发布的新游，4 款是首次突破 3000 万元的产品，中国厂商发行的游戏有 7 款。

2. 5 月新游市场中，韩国公司 NEXON 的两款 MMO 类 IP 产品《七骑士 Re：BIRTH》《洛奇 Mobile》领跑收入榜单。

3. 7 月 4 日《超自然行动组》完成重大活动更新，数小时内在 iOS 游戏畅销榜从第 40 位飙升至第 11 位，进入 iOS 畅销榜 Top10，iPhone 端收入持续提升。

4. 西山居自研的科幻机甲对战游戏《解限机》7 月 2 日全球公测，开服数小时内达成 Steam13.2 万玩家同时在线，跻身 Steam 平台全球热门趋势第 1 位。

5. 根据 GameLook 统计，7 月预计有 22 款新游上线，上市公司方面，腾讯《星痕共鸣》、三七《斗罗大陆：猎魂世界》、金山软件《解限机》等将上线。

三、影视：观察暑期档新片，综艺市场芒果腾讯领先

（一）6 月电影票房市场

1. 据灯塔专业版数据，6 月总票房达 19.06 亿元人民币，同比下滑 14.6%，环比增长 9.7%。

2. 观影总人次 4870 万人次，平均票价 39.1 元，较上月 39.8 元有所下滑。

3. 单片表现上，《碟中谍 8：最终清算》《酱园弄・悬案》《新・驯龙高手》《名侦探柯南：独眼的残像》《时间之子》分列 6 月票房市场前 5。

（二）备案数量与暑期档

1. 国产电影备案数量 20 年至 22 年显著下滑，23 年以来拐点明显，同比增长 60%，25 年开始国产优质内容供给有望底部向上。

2. 暑期档对全年总体票房规模影响显著，23 年暑期档票房创历史新高，24 年下滑明显，关注 25 年暑期档表现。

3. 截至 7 月 3 日，暑期档票房为 21.46 亿元，同比下滑 11.29%。

4. 待上映影片中，热度前三的为《731》《长安的荔枝》《小王子》（重映），截至 7 月 3 日猫眼想看人数分别为 77.95、34.87、23.17 万人。

（三）剧集市场

6 月正片播放量的全网剧集 TOP10 中，《藏海传》以 15.24 亿播放量登顶，《临江仙》和《七根心简》分别以 11.88 亿和 6.40 亿的成绩紧随其后。其中《藏海传》位居电视剧榜第一，《临江仙》位居网络剧第一。

（四）综艺市场

1. 综艺市场爱奇艺 & 腾讯《哈哈哈哈哈第五季》全网正片市占率 9.16%，芒果的《歌手 2025》市占率 8.04% 排名第二，腾讯《开始推理吧 第三季》全网正片市占率 6.99%。

2. 网综方面，前十的综艺中芒果 / 爱奇艺 / 腾讯 / 优酷分别占据 2/3/5/1 个（其中《哈哈哈哈哈 第五季》为腾讯和爱奇艺联合制作）。

四、AI 应用：AI 图像、视频生成领域持续突破

（一）《2025 全球独角兽榜》

胡润研究院发布《2025 全球独角兽榜》，列出 2000 年后成立、估值超过 10 亿美元的非上市公司，全球独角兽企业达 1523 家。美国以 758 家居首，中国 343 家紧随其后。SpaceX 以 26000 亿元人民币估值首次成为全球最高价值独角兽，OpenAI 和字节跳动并列第二，估值均为 22000 亿元人民币。

（二）OpenAI 动态

1. 6 月 26 日发布两款全新的 Deep Research API 模型：o3-deep-research-2025-06-26 和 o4-mini-deep-research-2025-06-2，专为高阶分析和深度信息合成设计。o3-deep-research 是目前最强大的深度研究模型，推论能力达最高等级（5/5），适用于金融分析、科学研究等；o4-mini-deep-research 注重高效和成本效益。

2. 宣布 2025 年开发者大会于 10 月 6 日在旧金山举办，将吸引超 1500 名开发者参加，为规模最大的一次开发者活动。

（三）字节跳动动态

1. 宣布开源 VINCIE-3B，这是一款支持上下文连续图像编辑的 3 亿参数模型，基于内部 MM-DiT 架构开发，首次实现从单一视频数据中学习上下文感知的图像编辑能力，无需依赖复杂的分割或修复模型生成训练数据。

2. 旗下 PICO-MR 团队开源 EX-4D，一款突破性的 4D 视频生成框架，能从单一视角（单目）视频生成高质量、多视角的 4D 视频序列 (3D 空间 + 时间维度)，超越现有开源方法，为沉浸式 3D 内容创作和 “世界模型” 构建提供支持。

（四）RunwayAI 动态

AI 技术先锋企业 Runway 宣布即将推出全新生成式 AI 平台 “游戏世界”（Game Worlds），具有以下特点：

1. AI 驱动互动文本冒险：用户通过简单文字输入创建并体验基于文本的冒险游戏，AI 生成符合设定风格的视觉基调和角色形象。

2. 创新数值系统：玩家在交互中根据选择获得或失去与游戏相关的数值，增添目标感和持续吸引力。

3. 社区创作分享：支持用户将自创游戏发布至社区，增强平台社交属性。

（五）智谱 AI 动态

智谱 AI 正式开源新一代通用视觉模型 GLM-4.1V-Thinking，9 亿参数的多模态推理模型性能卓越，应用场景广泛，比肩甚至超越 72 亿参数模型。

1. 引入思维链推理，大幅提升处理多模态输入的效率，涵盖图像、视频和文档等。

2. 多模态能力全面覆盖，支持高达 64K 的上下文长度和 4K 图像分辨率，可完成长视频理解、图像问答等多种任务。

3. 在多项复杂任务中表现出色，尤其在 STEM 学科问题和长文档理解等高难度场景中，部分性能超过 OpenAI 的 GPT-4o 模型。

五、投资分析：持续观察游戏新品表现，把握看好 AI 应用及 IP 潮玩调整布局机会

（一）板块景气度

1. 游戏及出版构成传媒板块业绩主体。24 年所得税费率调整（0 提升至 25%）是出版板块业绩大幅向下的主要原因；版号重启下新游密集上线导致游戏板块费用率显著提升，压制短期业绩；电影及影院板块更多受制于内容制作周期；广告、媒体受制于外部宏观周期。

2. 在基数效应减弱（游戏、出版）、供给周期上行（影视）以及宏观预期改善下，板块业绩有望再度上行，25 年 Q1 板块业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上。

（二）中长期看好方向

1. +AI：营销、教育、社交、电商、游戏等领域形态升级及估值重构。

2. IP+：从手办盲盒到卡牌、IP 谷子，景气与估值共振向上。

3. AR/VR/MR。

4. 文化出海。

5. 并购重组：政策转向下的底层资产质量改善。

（三）具体投资分析

1. 基本面底部改善，观察游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股 α。

2. 游戏板块：自下而上把握产品周期及业绩表现，相关公司恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等。

3. 媒体端：观察经济底部向上带来的广告投放增长，相关公司分众传媒、哔哩哔哩等。

4. 影视内容：供给端有望底部改善，相关公司渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）。

4.国有出版板块：从高分红、低估值以及市值管理提升角度。

2. 行业 β 持续看好高景气的 IP 潮玩以及从 0 到 1 阶段的 AI 应用。

3. IP 潮玩：高景气持续、受众及品类持续泛化，相关公司泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等。

4. AI 应用：处于加速落地阶段，重点把握应用场景机会，观察游戏、玩具、广告、教育、电商、社交等方向。2B/2G 观察营销（易点天下、浙文互联、蓝色光标、引力传媒等）、教育（南方传媒、皖新传媒）、数据要素（浙数文化）等领域落地可能；2C 观察 AI 游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技、掌趣科技等）、AI 短剧（中文在线、掌阅科技、华策影视等）、AI 玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）。

（四）相关公司分析

1. 泡泡玛特（09992.HK）

2. 业绩：2024 年收入 130.4 亿元，同比增长 107%，其中中国除港澳台 / 海外地区收入分别为 79.4/50.7 亿元，同比 + 51.7%/+375.2%；归母净利润 31.3 亿元，同比增长 324.1%。2024 年毛利率 66.8%，同比增长 5.5 个百分点；销售 / 管理 / 财务费用分别 - 3.6/-3.9/+1.1 个百分点至 28.0%/7.3%/-1.3%。

3. IP 矩阵：13 个 IP 收入过亿。成熟 IP 中，MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/DIMOO 收入分别为 20.9/30.4/13.1/9.1 亿元，同比增长 105.2%/726.6%/27.7%/23.3%；新 IP 中，Crybaby 收入同比增长 1537% 至 11.7 亿元，PDC 旗下多个 IP 表现出色。

4. 海外发展：海外门店已有 130 家，东南亚 / 东亚港澳台 / 北美 / 欧澳的收入分别为 24.2/13.9/7.2/5.5 亿，同比提升 619.1%/184.6%/556.9%/310.7%，2025 年计划新增 100 家门店。

4.预计 2025-2027 年经调整后归母净利润分别为 50.2/63.0/78.8 亿，同比增长 60.7%/25.3%/25.2%；摊薄 EPS=3.74/4.69/5.87 元。

2. 恺英网络（002517.SZ）

3. 业绩：24 年营业收入 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%，对应全面摊薄 EPS 0.77 元；扣非归母净利润 15.99 亿元，同比增长 18.43%。25 年 Q1 营业收入 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%，对应摊薄 EPS 0.24 元；扣非归母净利润 5.16 亿元，同比增长 21.66%。

4. 产品与出海：复古情怀品类持续稳定，创新品类表现良好。海外业务增长显著，24 年海外营业收入 3.75 亿元，同比增长 221.48%。

5. AI 布局：自研 “形意” 大模型，形成恺英 AI - 电子智能体系，“AI 工业化管线” 初见成效；投资 AI 公司自然选择海外控制主体，持股比例超 16%，其旗下《EVE》是全球首款 3D AI 智能陪伴应用。

6. 新品：涵盖多元赛道，传奇 IP 之外新品周期持续展现。

7.  2025/26/27 年盈利预测为 22.68/24.32/26.61 亿元，对应摊薄 EPS=1.05/1.13/1.24 元。

8. 分众传媒（002027.SZ）

9. 业绩：24 年营业收入 122.62 亿元、归母净利润 51.55 亿元，同比分别增长 3.01%、6.80%，对应摊薄 EPS 0.36 元；扣非归母净利润 46.68 亿元，同比增长 6.73%。25 年 Q1 营收 28.58 亿元、归母净利润 11.35 亿元，同比分别增长 4.70%、9.14%，对应摊薄 EPS 0.08 元。

10. 竞争与发展：24 年毛利率 66.3%，同比提升 0.8 个百分点；净利率 41.4%，同比提升 1.0 个百分点。25 年 Q1 毛利率和净利率分别达 64.7%、37.1%，同比分别提升 3.0/2.4 个 pct。生活圈媒体网络覆盖广，计划 83 亿元收购新潮传媒，与支付宝合作 “碰一碰” 探索近场交互场景。

11. 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 59.69/65.66/68.10 亿元，对应摊薄 EPS=0.41/0.45/0.47 元。

六、风险提示

1. 商誉减值风险。

2. 业绩不达预期。

3. 经营管理风险。

4. 监管政策风险。

5. 新技术落地低于预期等。