2025.7.10有色金属行业观察

一、核心摘要与投资分析

本周（2025 年 7 月 7 日）关键词为 “制造业 PMI 回升、美国新增非农就业超预期、降息预期回落”。中美制造业 PMI 均呈回升态势，宏观环境整体缓和，但基本金属价格受供需格局影响呈现分化。从长期看，供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间有限，尤其供应刚性较强的铝和铜具备介入价值。

二、行情回顾

1. 基本金属价格变动

• LME 市场：铜（-0.3%）、铝（+0.1%）、铅（+0.8%）、锌（-1.5%）。

• SHFE 市场：铜（-0.2%）、铝（+0.3%）、铅（+1.0%）、锌（0.0%）。

2. 行业指数表现

• 申万有色金属指数收于 5147.33 点，环比上涨 1.03%，跑输上证综指 0.37 个百分点。

• 细分板块涨跌幅：工业金属（+1.46%）、能源金属（+1.00%）、贵金属（+0.96%）、金属新材料（+0.41%）、小金属（-0.18%）。

三、宏观 “三因素” 分析

1. 中国：6 月制造业 PMI 小幅回升

• 6 月制造业 PMI 为 49.7（前值 49.5），环比 + 0.2；新订单 PMI 回升至 50.2（前值 49.8），重回荣枯线以上。

• 5 月 CPI 同比 - 0.1%（与前值持平），非食品 CPI 同比 0.0%，消费需求仍显疲软。

2. 美国：制造业 PMI 与非农就业双回升

• 6 月 ISM 制造业 PMI 为 49.0（前值 48.5），环比 + 0.5；新增非农就业 14.7 万人，远超预期 11 万人，失业率降至 4.1%（预期 4.3%），为 2 月以来最低。

• 美元指数本周收于 96.98，环比 - 0.28%，降息预期受就业数据强劲影响有所回落。

3. 欧洲：制造业 PMI 微升，经济景气度改善

• 6 月欧元区制造业 PMI 为 49.5（前值 49.4）；ZEW 经济景气指数升至 35.3（前值 11.6），反映市场信心回暖。

四、基本金属细分分析

1. 电解铝：宏观博弈与弱需求共振，价格高位承压

（1）供应端

• 运行产能：本周 4395 万吨，环比 + 1 万吨；周产量 84.29 万吨，环比 + 0.04%。

• 复产与投产：2025 年累计复产 56.5 万吨（已复产 41 万吨，待复产 15.5 万吨），新增复产 1 万吨（安顺市铝业）；拟新增产能 271.5 万吨，已投产 49.5 万吨。

（2）需求端

• 加工开工率：平均 58.7%，环比 - 0.1%。其中铝型材开工率 - 0.5%，铝线缆、铝板带、铝箔持平。

• 淡季影响：7 月下游进入传统淡季，叠加铝价高位（长江现货 20750 元 / 吨，环比 - 0.91%），抑制开工意愿。

（3）库存端

• 全球累库：国内铝锭库存 51.7 万吨（+1.2 万吨），铝棒库存 25.61 万吨（+1.28 万吨）；LME 铝库存 36.39 万吨（+1.87 万吨）；全球总库存 113.70 万吨（+4.35 万吨）。

• 下游库存：铝板带箔企业原料库存 25.27 万吨（-0.36 万吨），成品库存 50.35 万吨（-0.63 万吨），显示加工端去库意愿。

（4）盈利端

• 即时吨盈利 3809 元，行业 90 分位现金成本 16991 元 / 吨，完全成本 18200 元 / 吨，高利润支撑产能释放。

2. 氧化铝：期货带动交仓需求，现货价格微涨

（1）供应端

• 运行产能 9355 万吨（+40 万吨），周产量 174.8 万吨（+1.9 万吨）；建成产能 11292 万吨，产能利用率 82.8%。

（2）需求端

• 氧化铝 / 电解铝产能运行比 2.13（+0.01），供需边际宽松。

（3）库存端

• 库存 388.2 万吨（+2.3 万吨），连续两周累库。

（4）盈利端

• 现货价格 3119 元 / 吨（+0.10%）；按国产矿（543 元 / 吨）计算，吨毛利 241 元（+6.66%）；按几内亚进口矿（74 美元 / 吨）计算，吨毛利 143 元（+7.38%），维持微利状态。

3. 电解铜：加工费持稳，全球库存回升

（1）供应端

• 铜精矿加工费：SMM 进口指数 - 44.25 美元 / 吨（+0.56 美元 / 吨），矿冶矛盾仍存。

• 干扰因素：秘鲁 Las Bambas 和 Constancia 矿山因道路封锁运输中断；Cobre Panama 矿山已运出 3.3 万吨铜精矿。

• 国内周产量 23.95 万吨（+2.14 万吨），理论冶炼利润 - 2729 元 / 吨（+209 元 / 吨），仍处亏损区间。

（2）需求端

• 加工开工率：精铜杆 63.74%（-10.27%），铜线缆 67.81%（-2.37%），淡季叠加铜价突破 8 万元 / 吨，企业主动减产降库。

（3）库存端

• 全球库存 52.09 万吨（+2.19 万吨）：LME 铜 9.53 万吨（+0.4 万吨），COMEX 铜 22.10 万吨（+1.17 万吨），国内现货 20.47 万吨（+0.62 万吨）。

4. 精炼锌：初端开工率微升，全球库存去化

（1）供应端

• 加工费：国产 TC3800 元 / 吨（持平），进口 TC65.25 美元 / 干吨（持平）。

• 干扰因素：秘鲁 Cajamarquilla 冶炼厂（年产能 34.4 万吨）因罢工停产，恢复时间待定。

• 国内周产量 12.12 万吨（-770 吨），同比 + 2.01 万吨。

（2）需求端

• 开工率：镀锌 56.48%（+0.27%），压铸锌 49.14%（+2.6%），氧化锌 56.14%（-2.58%），终端需求分化。

（3）库存端

• 国内七地库存 8.24 万吨（+0.29 万吨），LME 锌 11.23 万吨（-0.52 万吨），全球库存延续去化趋势。

五、进出口数据

• 铝：5 月原铝进口 22.3 万吨（同比 + 41.38%，环比 - 10.91%），出口 3.2 万吨（同比 + 376.37%，环比 + 136.93%）。

• 氧化铝：5 月进口 6.7 万吨（同比 - 26.27%，环比 + 530.46%），出口 20.8 吨（同比 + 104.61%，环比 - 20.96%）。

• 铜：4 月精炼铜进口 25.3 万吨（同比 - 22%），出口 3.37 万吨（同比 - 54.3%）。

六、投资分析

重点观察供应刚性较强的铝和铜品种：

1. 铝：高盈利支撑产能释放，但淡季需求疲软叠加累库，短期价格承压，长期供需紧平衡格局未改，关注成本曲线陡峭区间的布局机会。

2. 铜：矿端干扰持续，冶炼利润亏损限制产能释放，淡季过后需求有望回升，库存低位提供支撑。

3. 锌：秘鲁冶炼厂罢工或加剧供应紧张，库存低位背景下，价格弹性值得期待。

七、风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期，下游需求疲软；

2. 金属价格大幅波动，影响企业盈利；

3. 产业政策变动（如产能管控、环保政策）；

4. 海外矿山 / 冶炼厂干扰事件缓解，供应超预期释放；

5. 数据统计存在滞后或误差风险。

附录：核心数据一览

指标	电解铝	氧化铝	电解铜	精炼锌
价格（周涨跌幅）	-0.91%（长江现货）	+0.10%（现货）	-0.2%（SHFE）	0.0%（SHFE）
周产量	84.29 万吨	174.8 万吨	23.95 万吨	12.12 万吨
库存（环比）	+4.35 万吨（全球）	+2.3 万吨	+2.19 万吨（全球）	-0.23 万吨（全球）
加工开工率	58.7%	-	63.74%（精铜杆）	56.48%（镀锌）
即时盈利	3809 元 / 吨	241 元 / 吨（国产矿）	-2729 元 / 吨	-
主要供应干扰	无	无	秘鲁矿山运输中断	秘鲁冶炼厂罢工