2025.7.14贵金属行业观察

一、贵金属：贸易情绪与地缘局势博弈下的盘整行情

价格与库存变动

1. 黄金：本周 COMEX 黄金上涨 0.71% 至 3,370.30 美元 / 盎司，COMEX 黄金库存减少 38,528 金衡盎司；SHFE 黄金下跌 0.45% 至 773.56 元 / 克，SHFE 黄金库存增加 3,129 千克。

2. 白银：COMEX 白银上涨 5.22% 至 39.08 美元 / 盎司，库存减少 4,361,422 金衡盎司；SHFE 白银上涨 1.36% 至 9,040.00 元 / 千克，库存减少 36,153 千克。

3. 其他贵金属：NYMEX 铂上涨 4.65% 至 1,472.60 美元 / 盎司，钯上涨 12.33% 至 1,289.00 美元 / 盎司；上海金交所铂金下跌 1.51% 至 322.54 元 / 克，钯上涨 0.50% 至 301.50 元 / 克。

4. 市场指标：金银比下跌 4.29% 至 86.25；SPDR 黄金 ETF 持仓减少 745.43 金衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓减少 3,543,515.30 盎司。

关键驱动因素

1. 宏观数据：美国 6 月全球供应链压力指数修正为 0.3，NFIB 小型企业信心指数 98.6（略低于预期 98.7），纽约联储 1 年通胀预期降至 3.02%；7 月 5 日当周初请失业金人数 22.7 万人（低于预期 23.5 万人），显示劳动力市场韧性。

2. 关税政策：美国 7 月 7 日 - 10 日连续推出三轮关税清单，涉及日本、韩国等 22 国，税率 20%-50% 不等，贸易乐观情绪压制避险需求。

3. 地缘局势：中东局势缓和但存不确定性，特朗普暗示支持以色列对伊朗核计划采取行动，但倾向外交和解，避险情绪降温导致黄金盘整。

4. 美联储政策：会议纪要显示多数官员认为关税可能对通胀产生更持久影响，部分与会者支持下次会议考虑降息，货币宽松预期支撑长期金价。

投资分析

1. 黄金回归 “债务与货币宽松” 交易逻辑，“大而美” 法案推高美国财政赤字预期，利好金价；黄金资源股估值处于低位，相关公司包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。

2. 白银因光伏产业需求（光伏电池核心材料）叠加补涨行情，看好长期表现，相关公司为盛达资源、兴业银锡。

二、基本金属：关税冲击与供需博弈下的震荡

铜：美国关税政策引发价格波动

1. 价格与库存：LME 铜下跌 0.27% 至 9,852.00 美元 / 吨，库存增加 13,450 吨（+14.12%）至 10.87 万吨；SHFE 铜下跌 0.24% 至 79,730.00 元 / 吨，库存减少 3,127 吨（-3.70%）至 8.15 万吨；COMEX 铜库存增加 13,250 吨（+6.00%）至 23.42 万吨。

2. 政策冲击：特朗普 7 月 9 日宣布 8 月 1 日起对所有国家输美铜产品征收 50% 关税，涵盖精炼铜、铜合金及制品，目标 2035 年美国本土铜产量提升 70%、进口依赖降至 30%，短期压制铜价。

3. 供需面：

4. 供应端：秘鲁非正规矿工封锁库斯科大区运输走廊，影响拉斯班巴斯（五矿资源）、康斯坦西亚（哈德贝）等铜矿运营；智利 Codelco 上半年铜产量同比增 9%，El Teniente 铜矿增 14%。

5. 需求端：国内精铜杆企业开工率环比升 3.26 个百分点至 67%，下游采购因价格回调回暖；再生铜杆开工率 25.45%（+0.66 个百分点），精废铜杆价差 1042 元 / 吨（环比缩窄 132 元），再生铜原料结构性紧缺，部分地区加价难购。

6. 投资逻辑：宏观财政货币双宽松、美元贬值及国内政策刺激（电力基建、新能源汽车）支撑长期需求，相关公司为紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等。

铝：低库存支撑与淡季需求博弈

1. 价格与库存：LME 铝上涨 0.10% 至 2,597.50 美元 / 吨，库存增加 36,350 吨（+9.99%）至 40.03 万吨；SHFE 铝上涨 0.27% 至 20,635.00 元 / 吨，库存增加 8,565 吨（+9.05%）至 10.32 万吨。

2. 供需面：

3. 供应端：2025 年上半年电解铝产量 2125.24 万吨（同比 + 2.08%），运行产能 4292.4 万吨（接近上限）；氧化铝运行产能 8850 万吨 / 年，供应宽松，利润向电解铝端转移。

4. 需求端：下游淡季氛围浓厚，铝加工开工率低迷；光伏组件排产 7 月持稳，但边框厂因亏损主动减单，开工率回落。

5. 投资逻辑：新能源汽车、电力需求持续，地产企稳预期支撑 2025 年铝价，相关公司为中国铝业、天山铝业、云铝股份等。

锌：低库存与宏观预期推升价格

1. 价格与库存：LME 锌下跌 1.55% 至 2,735.50 美元 / 吨，库存减少 7,075 吨（-6.30%）至 105,250 吨；SHFE 锌持平于 22,410.00 元 / 吨，库存增加 4,617 吨（+10.18%）至 49,981 吨。

2. 核心因素：海外精炼锌产量增长停滞，LME 库存持续走低支撑价格；国内七地锌锭库存 9.03 万吨（较 7 月 3 日增 0.72 万吨），宏观降息预期反复推动锌价重心上移。

铅：下游畏高情绪抑制需求

1. 价格与库存：LME 铅上涨 0.76% 至 2,057.00 美元 / 吨，库存减少 13,900 吨（-5.28%）至 249,375 吨；SHFE 铅上涨 0.99% 至 17,295.00 元 / 吨，库存增加 1,846 吨（+3.46%）至 55,149 吨。

2. 供需面：原生铅、再生铅冶炼企业检修与新产能投产并存，持货商贴水出货；下游刚需采购倾向厂提货源，畏高观望情绪浓，社会库存累增。

三、小金属：镁价回升与钼钒结构性走强

镁：镁锭价格上涨 1.59% 至 17,840 元 / 吨。供应端冶炼企业库存极低，无让价出货；需求端下游刚需采购，态度谨慎，低库存支撑价格。

钼：钼铁价格上涨 6.32% 至 25.75 万元 / 吨，钼精矿上涨 5.01% 至 3,980 元 / 吨。周初价格急速刷新年内新高，后半周涨势放缓，原料涨幅大于成品，冶炼厂承压上下游挤压。

钒：五氧化二钒价格持平于 7.00 万元 / 吨，钒铁下跌 0.62% 至 8.00 万元 / 吨。价格跌至近十年低位，厂家亏损压力加大，库存消化后接单好转，低价采货难度增加，市场情绪修复。

其他小金属：美国对中国钨珠作出双反终裁，倾销率 201.32%，部分企业补贴率 292.84%，短期冲击出口。

四、行情回顾与板块表现

1. 大盘与板块：本周上证指数涨 1.09% 至 3,510.18 点，沪深 300 涨 0.82% 至 4,014.81 点，SW 有色金属板块涨 1.02%。

2. 细分行业：稀土及磁性材料（+15.92%）、钨（+4.94%）、铅锌（+4.70%）领涨；黄金（-1.65%）、铜（-3.49%）下跌。

3. 个股表现：

4. 涨幅前十：铜冠铜箔（+43.72%）、精艺股份（+22.21%）、屹通新材（+19.50%）等。

5. 跌幅前十：紫金矿业（-5.79%）、中一科技（-5.70%）、山东黄金（-5.41%）等。

五、风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，引发经济衰退风险；

2. 俄乌冲突、巴以冲突持续升级；

3. 国内消费复苏力度不及预期；

4. 海外能源供应问题加剧，推高生产成本。