2025.7.14光伏行业观察

一、需求：全球装机持续增长，区域分化显著

（一）国内市场：高位企稳后增速放缓

2025 年国内光伏装机受 136 号文影响，1-5 月新增装机达 197.53GW，同比激增 386%，其中 5 月单月装机 93GW 创历史新高。但抢装结束后需求放缓，预计全年装机 290GW，同比仅增长 1%；2026 年预计降至 250GW，同比下降 14%。

分类型来看，地面装机成为主力，25 年一季度地面新增 23.41GW，占比 39.21%；工商业与户用分别新增 31.26GW、5.05GW。136 号文（《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）推动分布式项目增长，尤其是工商业项目，但 5 月抢装结束后需求回归平稳。

发电量方面，光伏占比从 2020 年的 3.4% 提升至 2024 年的 8.5%，预计 2025 年达 11.5%。但电网消纳压力显现，2025 年 1-5 月仅西藏利用率低于 90%，其余多数省份保持较高水平。

（二）海外市场：多区域贡献增量，新兴市场表现突出

1. 美国：2025 年预计新增装机 50GW，同比增长 10%。受双反关税影响，对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国组件征收惩罚性关税，税率最高达 3521%，推高输美成本。OBBB 法案导致 ITC/PTC 补贴提前退坡，2027 年前投运项目可享补贴，或引发短期抢装，2026 年预计装机 58GW，增速 15%。

2. 欧洲：2025 年预计装机 81GW，同比增长 16%，库存去化推动组件价格企稳回升。各国以 2030 年累计 600GW 装机为目标，需求保持稳健。

3. 新兴市场：中东因能源转型需求迫切，2025 年装机预计 28GW，同比激增 87%；印度受 NEP 政策推动，预计装机 31GW，同比增长 29%。巴西受高利率和进口税上调影响，需求放缓，中国出口组件量同比下降 37.6%。

（三）全球总量：增速放缓但保持增长

2025 年全球新增光伏装机预计 610GW，同比增长 13%；2026 年预计 636GW，同比增长 4%，主要因中国高基数拖累。中国、美国、欧洲仍为主要市场，分别占比 47.5%、8.2%、13.3%，新兴市场合计贡献超 20% 增量。

二、产业链：供给侧优化加速，盈利修复可期

（一）主链环节：产能出清与价格博弈

1. 硅料：行业总产能超 300 万吨（对应 1500GW），开工率仅 40%，库存累至 40 万吨以上。全成本区间 4-6 万元 / 吨，价格低位徘徊，头部企业酝酿联合收储，目标稳定价格在 6 万元 / 吨以上。2025 年 5 月产量 9.6 万吨，N 型致密料价格 31.9 元 /kg，月环比下降 9.63%，预计 2026 年逐步出清后价格回暖。

2. 硅片：产能过剩严重，开工率约 50%，2025 年 5 月产出 59GW，6 月排产降至 57-58GW，库存 20-23GW。隆基、中环市占率合计 48%，二三线厂商加速出清。石英砂价格平稳（高纯砂外层 2.25 万元 / 吨），钨丝线渗透率提升，隆基占比超 60%，中环、晶科实现全面钨丝化。

3. 电池片：TOPCon 产能约 800GW 略过剩，库存低，开工率 60%，价格回暖弹性大。2025 年 P 型产能全面淘汰，BC 电池渗透率提升，现有产能超 50GW，预计年底达 100GW。头部企业效率突破 27%，晶科 TOPCon3.0 组件效率 24.8%，功率 670W。

4. 组件：开工率 50%，价格跌至 0.8 元 / W，龙头毛利率低于 10%。2025 年 CR6 预计达 71%，隆基、晶科等头部计划合计出货 450GW+。海外产能加速落地，中国企业在中东投资超 300 亿美元，规避美国贸易壁垒。

（二）辅材环节：龙头优势凸显

1. 玻璃：全行业需求下滑，持续冷修减产，实际产能降至 8-9 万吨 / 日。福莱特、信义等龙头成本优势显著，与二三线厂商毛利率差距 10-20%，但 2025H2 盈利或承压，3.2mm 玻璃价格约 25 元 / 平。

2. 胶膜：行业格局稳定，福斯特市占率 50-60%，成本领先二三线厂商 0.5-1 元 / 平。非光伏业务拓展加速，福斯特布局电子材料，海优新材发展汽车调光天幕。

3. 逆变器：大储全球高增（国内预计 130-140GWh，同增 30%+），户储稳健增长，工商储开始爆发。阳光电源 2025 年逆变器总出货预计 160-170GW，大储 40-50GWh；德业股份、锦浪科技等户储出货保持增长。

4. 跟踪支架：海外龙头主导市场，国产厂商加速出海，中信博、天合光能在印度、巴西布局产能。钢价回落叠加海外高盈利市场占比提升，2025 年盈利预期改善。

三、新技术：产业化加速，效率与成本突破

（一）TOPCon：持续提效，3.0 技术落地

TOPCon 产能占比保持领先，2024 年底近 800GW。提效路径清晰：背面图形化 + 正面 LECO 实现 27% 效率，升级 LECO、减反膜优化等可再提 1%，未来 1-2 年量产效率有望超 28%。晶科 TOPCon3.0 年底量产，组件溢价 10%。

（二）BC：效率成本双优，产能快速扩张

隆基、爱旭率先布局，现有产能 53GW，2025 年底预计 106GW。量产效率 25%+，非硅成本 0.23 元 / W，组件功率 650W+，双面率提升至 75%，切入电站市场。铜浆工艺降本显著，较银浆节省 4 分 / W，博迁新材预计 2025Q3 完成量产验证。

（三）HJT：高效溢价维持，扩产审慎

头部 GW 级产线效率 25.5-26%，组件功率 744W，较 TOPCon 高 20W+，价格溢价 0.1 元 / W。非硅成本降至 0.2 元 / W 内，2024 年末产能约 60GW，全年出货 5-10GW，2025 年扩产放缓。

（四）钙钛矿：GW 级产线落地，叠层成方向

百 MW 中试线运行成熟，2025 年京东方、极电光能等 GW 线投产，量产效率 20%+。单结组件发电量增加 10%+，成本可降至 0.8 元 / W 以下；叠层效率突破 26.36%，预计引领下一代技术，2030 年市场空间达 7000 吨 +。

四、投资分析与风险提示

（一）观察方向及相关公司

1. 高景气度：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、锦浪科技、中信博等）；

2. 供给侧改革受益：硅料龙头（通威股份、协鑫科技）、组件龙头（隆基绿能、晶澳科技）、辅材龙头（福斯特、福莱特）；

3. 新技术：爱旭股份（BC）、博迁新材（铜浆）、钧达股份（TOPCon）、聚和材料（银浆）等。

（二）风险提示

• 行业竞争加剧导致盈利承压；

• 电网消纳限制装机增长；

• 光伏政策超预期变化（如美国双反升级）；

• 全球新增装机量不及预期。

数据附录：核心指标预测

指标	2025E	2026E	同比增速
全球新增装机（GW）	610	636	13%/4%
中国新增装机（GW）	290	250	5%/-14%
美国新增装机（GW）	50	58	10%/15%
欧洲新增装机（GW）	81	93	16%/15%
硅料价格（万元 / 吨）	6+	回升	-
TOPCon 组件效率（%）	24.8	25.5	+0.7pct
逆变器市场规模（亿元）	1800	2100	17%/17%