2025.7.17快递行业观察

核心观点

交通运输行业中，快递和航空有望受益于 “反内卷” 政策，同时需观察东南亚快递市场机会。航运板块内油运与集运走势分化，油运年内景气度或于暑期见底，集运盈利能力仍将承压；航空业进入暑运旺季，供需格局持续优化；快递行业在政策引导下无序竞争有望改善，龙头企业降本空间可观。

周度回顾

1. 市场整体表现：上周 A 股市场震荡上行，上证综指报收 3510.18 点，上涨 1.09%；深证成指报收 10690.10 点，上涨 1.78%；创业板指报收 2207.10 点，上涨 2.36%；沪深 300 指数报收 4014.81 点，上涨 0.82%。申万交运指数报收 2228.19 点，相比沪深 300 指数跑输 0.75 个百分点。

2. 交运子板块表现：快递物流以及航空机场板块表现较好。

3. 个股涨跌情况

4. 涨幅前五：申通快递（+15.3%）、嘉诚国际（+8.8%）、圆通速递（+7.9%）、华夏航空（+7.6%）、原尚股份（+7.0%）。

5. 跌幅前五：渤海轮渡（-4.0%）、宁波海运（-4.0%）、三羊马（-3.5%）、海汽集团（-3.4%）、长江投资（-3.9%）。

分板块投资观点更新

航运板块

1. 油运

2. 运价走势：7 月原油进入淡季，成品油进入小旺季，油运运价走势分化。截至 7 月 11 日，BDTI（波罗的海原油运价指数）报 929 点，较上周下降 16 点（约 2.1%），其中超大型油轮 VLCC 的中东 - 宁波航线周均 TCE 运价约为 2.3 万美元 / 天，较上周下降约 5%，持续低于盈亏平衡线；BCTI（波罗的海成品油运价指数）报 546 点，较上周提升 11 点（约 2.1%），主因暑期初期出行高峰带动汽柴油用量增加，全球成品油库存下降，补库需求提升。

3. 运力供给：2025 年 VLCC 新交付运力占存量运力比仅 0.5%，订单占现有运力比例约 9%，处于历史较低位置，全年运力增长大概率仅为 0.5%，考虑拆解及环保限速因素，行业总体运力或呈负增长。

4. 船舶老龄化与环保影响：20 岁以上 VLCC 占总体运力比例超 17%，25 岁以上船舶占比达 2%。EEXI、CII 等环保政策对运力形成制约，20 岁以上船舶活跃度或急剧下降，部分运力可能整改、降速或退出。若后续制裁推进 “黑转白”，运力结构性失衡问题将显著。

5. 船舶资产价格：截至上半年末，全球新船价格指数达 187.2，同比 + 9.5%；二手船价格指数（5 年船龄船体）47.82，同比 + 16.59%；二手船价格指数（10 年船龄船体）35.57，同比 + 22.86%，船舶重置价值提升，为行业提供安全垫。

6. 投资分析：相关公司中远海能、招商轮船，招商南油。

7. 集运

8. 运价表现：截至 7 月 11 日，CCFI 综合指数报 1314 点，环比下降 2.2%；SCFI 报 1733 点，环比下跌 1.7%。欧线 / 地中海线报 2099/2667 美元 / TEU，环比分别 - 0.1%/-7.0%；美西 / 美东报 2194/4172 美元 / FEU，环比分别上涨 5.0%/1.2%。红海线报 1607 美元 / TEU，下跌 16.1%；澳新航线报 1021 美元 / TEU，环比上涨 19.7%；南美线报 6221 美元 / TEU，下跌 2.4%。

9. 政策与需求影响：特朗普延长 “对等关税” 暂缓期至 8 月 1 日，美线运价受关税窗口延长及后续提升预期影响回升，但欧线疲软。中长期看，欧美经济平淡、贸易风险仍存，且较多运力年内交付，企业盈利能力将持续承压。

10. 企业表现：中远海控 2025 年第一季度营业收入 579.6 亿元，同比增长 20.1%；归母净利润 117.0 亿元，同比增长约 73.1%；扣非归母净利润约 116.4 亿元，同比增长约 73.1%。2024 年全年分红金额接近 50% 净利润，EBITMargin 保持行业领先。

11. 投资分析：相关公司中远海控在弱 β 下的 α 机会。

12. 散运：截至 7 月 11 日，BDI（波罗的海干散货指数）报 1663 点，环比上涨 15.8%。分船型看，BCI（好望角型散货船运价指数）上涨 13.4% 至 2104 点，BPI（巴拿马型散货船运价指数）上涨 22.4% 至 1860 点，BSI（超灵便型散货船运价指数）报 1219 点，环比上涨 12.8%。运价上行主因特朗普对铜征收 50% 关税引发抢运，且供给侧老龄化严重，中长期运价维持高波动性。

航空板块

1. 暑运旺季表现

2. 航班量：上周整体 / 国内客运航班量环比分别 + 2.8%/+3.1%，分别相当于 2019 年同期的 112.3%/118.2%；国际客运航班量环比提升 0.9%，相当于 2019 年同期的 85.9%。

3. 旅客吞吐量与票价：暑运以来（7.1~7.13），全国机场旅客吞吐量 5876.1 万人次，同比增长 4.6%；境内航线平均票价 958 元，同比 - 6.6%；境内航线客座率 84.1%，同比提升 1.4 个百分点。国际油价微幅低于去年同期。

4. 航司 6 月经营数据

5. 三大航：中国国航、南方航空、中国东航客运量同比增速分别为 + 1.9%、+3.9%、+6.1%。国内航线客运量同比增速分别为 + 0.6%、+2.3%、+4.5%；国际航线客运量同比增速分别为 + 11.4%、+18.6%、+17.2%。国内客座率分别为 83.1%、85.7%、87.8%，较 2024 年同期分别 + 1.3、+1.9、+3.1 个百分点。

6. 民营航司：春秋航空国内航线客运量同比 + 10.3%，吉祥航空国内航线客运量同比 - 6.9%；国际航线客运量同比分别 + 32.6%、+31.0%。国内客座率分别为 92.8%、88.3%，较 2024 年同期分别 - 0.2、+1.6 个百分点。

7. 供需与盈利展望

8. 需求：2024 年民航客运量同比增长 17.9%（较 2019 年 + 10.5%），其中国内航线 + 12.6%（较 2019 年 + 14%），预计 2025 年仍实现中高个位数增长。

9. 供给：2024 年国内航司引进客机 214 架，截至 2023 年底在册客机 4096 架，考虑老旧客机退出，2024 年客机数量增速为中低个位数，2025 年运力供给预计中低个位数增长。

10. 投资分析：供需缺口持续缩小，航司盈利能力持续修复，相关公司中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空。

快递板块

1. “反内卷” 政策影响：7 月 1 日以来 “反内卷” 政策集中释放，7 月 10 日国家邮政局明确反对 “内卷式” 竞争，整治末端服务质量。行业同质化竞争严重，低价竞争加剧，未来在政策指导下无序竞争有望边际好转，监管、竞争、盈利和质量将达成新平衡，四季度旺季价格和盈利表现值得期待。

2. 东南亚市场表现：极兔速递第二季度东南亚包裹量 16.9 亿件，同比增长 65.9%；上半年 32.3 亿件，同比增长 57.9%。受益于东南亚电商平台投入加大（如 TikTok Shop 2025 年 6.6 大促 GMV 增长 123%，订单量激增 104%）、非电商平台件增长及市场份额提升。

3. 顺丰融资解读：顺丰拟配售新 H 股并发行 H 股可转债融资，配股预计融资 29.3 港元，配售价格 42.15 港元（较现价约 5% 折价）；可转债计划融资 29.5 亿港元，转换价 48.47 港元 / 股。融资旨在改善港股流动性，最小化股东稀释，募集资金用于加强国际及跨境物流能力、研发技术、优化资本结构等，短期资本开支不会加大。

4. 无人物流车降本：今年无人物流车进入规模化商用阶段，快递 “最后一公里” 为首要应用场景。预计顺丰和中通今年各引进几千辆，较去年几百辆呈放量趋势。通达系网点单票成本可节约约 0.1 元，顺丰单车单月节约约 2000 元。顺丰直营模式及竞争格局优，将更快推进渗透，成本节约有望体现在利润端。

企业	2024 年末端收派车数量估计值	2024 年引入无人车数量	2025 年计划引入无人车数量	2025 年底无人物流车数量	2025 年底无人物流车渗透率估计值	引入模式	无人物流车成本	降本效果	2025 年归母净利润预测值	2025 年降本带来的利润弹性
顺丰	10 万 +	800 台	8000 台	8800 台	5% 左右	总部租赁	单车单月租赁费 2000 元（不包括 FSD 订阅费）	单车单月降本 2000 元，预计 2025 年新增车辆有望帮助降本 2-3 亿元	120 亿元	2.1%
中通	20 万 +	几百台	几千台	几千台	2-3%	引导网点采购	单车采购成本 5 万元	无人物流车可以帮助网点单票成本下降约 1 毛钱，预计 2025 年新增车辆有望帮助降本 1-2 亿元左右	85 亿元	1.8%

1. 行业数据表现

2. 业务量：2024 年行业件量增速 21.5%，2025 年前 5 个月累计增速 20.1%，维持高景气度。

3. 价格：行业单票价格呈波动变化，不同公司单票价格同比降幅不同。

4. 市场份额：行业季度市场份额呈现一定变化趋势（2024 年统计口径扩大，龙头份额与之前不可比）。

5. 投资分析

6. 顺丰控股：受益于国补政策刺激家电及 3C 产品消费，叠加 “激活经营” 策略，收入增速回升，无人物流车打开降本空间，未来两年业绩有望维持 15-20% 增长，2025 年 PE 约 20 倍。

7. 通达系：短期价格竞争白热化，长期格局向好，相关公司中通快递、圆通速递、申通快递，相关公司韵达股份。

铁路公路板块

1. 铁路：2025 年 5 月，全国铁路发送旅客 4.06 亿人次，同比增长 12.6%；旅客周转量 1373.51 亿人公里，同比增长 7.6%。2025 年 4 月，铁路货运发送量 4.40 亿吨，同比增长 0.7%；货运周转量 3080.61 亿吨公里，同比增长 2.2%。

2. 公路：2025 年 1-5 月，公路客运量 48.13 亿人次，同比下滑 0.7%；公路货运量 169.19 亿吨，同比增长 4.3%。

物流板块

1. 德邦股份

2. 2025 年一季报：收入增速 12%，内生收入增速 14.4%（得益于高公斤段低单价新产品拓展）；归母净利润亏损 6800 万元（去年同期盈利 9300 万元），主因春节提前、服务体验投入增加、高公斤段产品资源与货量平衡问题。

3. 全年目标：总收入有望增长 10% 左右，计划二季度盈利企稳，下半年追回一季度损失，利润力争正增长。网络融合持续深入，贡献收入有望双位数增长。

4. 东航物流

5. 行业地位：深耕航空货运二十年，市场份额近 20%，2021 年混改后上市，为 “航空物流第一股”。

6. 竞争优势：拥有 14 架 B777 宽体全货机（“单一机队” 提升效率）；全货机国际航线布局优质，欧美长航线加密；独家经营东航股份客机腹舱货运业务；在上海两场拥有 125 万平方米货站及中转站，2023 年货邮处理量份额 53.6%。

7. 应对策略：通过挖掘东南亚航点、布局中东市场、扩大澳洲生鲜引进、开通第五航权新航线等对冲中美关税影响，计划今年引进 4 架全货机，货量有望正增长。

8. 投资分析：股价已充分反应关税利空，值得观察。

投资分析

中美关税扰动背景下，观察内需和高股息板块，经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头，相关公司顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。

风险提示

宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

重点公司盈利预测

公司代码	公司名称	昨收盘	总市值（百万元）	EPS（2024E）	EPS（2025E）	PE（2024E）	PE（2025E）
600026.SH	中远海能	10.3 元	49,234	1.00	1.04	10.3	9.9
601919.SH	中远海控	15.2 元	235,909	1.47	1.33	10.4	11.5
002352.SZ	顺丰控股	47.4 元	239,718	2.36	2.75	20.1	17.2
2057.HK	中通快递	147.6 港币	118,740 港币	12.82	14.69	11.5	10.0
600233.SH	圆通速递	13.7 元	46,926	1.25	1.42	10.9	9.6