2025.7.21煤炭周报

核心观点

1. 供给侧改革的成功经验：

• 2016年煤炭供给侧改革通过“需求正增+供给收缩”的协同作用取得显著成效，包括限产（276工作日）、淘汰落后产能、行业重组等措施，推动煤价回升和行业集中度提升。

• 改革后，煤炭行业盈利能力改善，前十大煤企集中度从41%升至45%。

2. 本轮“反内卷”与2016年的差异：

• 需求端压力更大：2025年经济下行压力较2016年更显著，若需求持续疲软，“反内卷”政策可能仅能抑制煤价非理性下跌；若供给优化叠加库存去化，则可能改善行业议价能力和利润空间。

• 政策手段或更温和：当前行业供给结构已优化，可能通过安全环保检查、长协煤履约、产能制度落地等方式替代“一刀切”限产。

3. 投资分析：

• 长期稳健相关公司：中煤能源、中国神华、陕西煤业。

• 转型成长相关公司：电投能源、新集能源。

• 供给优化受益相关公司：焦煤（山西焦煤、淮北矿业）、动力煤弹性相关公司（兖矿能源、华阳股份）。

4. 风险提示：

• 需求不确定性、海外煤价波动、进口增量、国内新增产能等可能压制煤价。

结论

本轮“反内卷”政策的效果将取决于需求侧能否改善，需持续跟踪政策力度与需求变化。若供需协同优化，煤炭行业或重现结构性机会，但需警惕经济下行风险。