LEGACY REPORT / #374宏观分析

2025.7.23有色金属行业观察

报告摘要SUMMARY

国内十大行业稳增长政策出台，美国 CPI 大幅上行。
行业总市值：30,121.21 亿元。
投资分析：全球制造业 PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，十大行业稳增长政策出台促使基本金属多数上涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，可寻找介入机会，尤其观察供应刚性品种铝和铜。
7 月 18 日，工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。

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一、基本情况

本周关键词：国内十大行业稳增长政策出台，美国 CPI 大幅上行。
投资分析：全球制造业 PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，十大行业稳增长政策出台促使基本金属多数上涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，可寻找介入机会，尤其观察供应刚性品种铝和铜。

国内工业金属价格：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 1.4%、1.4%、-0.3%、3.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 0.0%、-0.9%、-1.5%、-0.4%。
有色行业指数：申万有色金属指数收于 5294.21 点，环比上涨 1.82%，跑赢上证综指 0.07 个百分点。子板块方面，小金属、能源金属、贵金属、工业金属和金属新材料的涨跌幅分别为 4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19%。

6 月中国出口金额为 3252 亿美元，同比 + 6%（前值 + 5%），其中对美出口金额同比 - 16%（前值 - 35%），对东盟出口金额同比 + 17%（前值 15%）。
7 月 18 日，工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。
6 月国内 PMI 为 49.7（前值 49.5），环比上升 0.2，新订单 PMI 为 50.2（前值 49.8）。
6 月中国固定资产投资累计同比 + 2.8%（前值 3.7%），制造业同比 + 7.5%（前值 + 8.5%），基建同比 + 8.9%（前值 10.42%），房地产开发 - 11.2%（前值 - 10.7%）。
6 月中国工业增加值当月同比 + 6.8%（前值 + 5.8%）。

6 月 ISM 制造业 PMI 为 49（前值 48.5），环比 + 0.5（前值 + 0.2）。
6 月 CPI 当月同比 + 2.7%（前值 + 2.4%），核心 CPI 当月同比 + 2.9%（前值 + 2.8%），通胀数据创五个月来最大环比涨幅，关税压力逐步传导至消费端，美联储内部对降息前景分歧加剧。
本周美元指数回升至 98.46，环比 + 0.60%；7 月 12 日首次申领失业救济人数为 22.1 万人（前值 22.8 万人）。

供应：行业开工产能环比增加 0.5 万吨，运行产能 4396.5 万吨；本周产量 84.32 万吨，环比增加 0.01%。
盈利：长江现货铝价 20760 元 / 吨，环比持平；行业 90 分位现金成本（含税）17155 元 / 吨，完全成本 18364 元 / 吨，即时吨盈利 3652 元。
需求：铝加工企业平均开工率 58.8%，环比上升 0.2%；铝线缆开工率上升 0.40%，铝型材开工率上升 1.00%，铝板带和铝箔开工率与上期持平。
库存：国内铝锭库存 54.1 万吨，环比增 2.6 万吨；铝棒库存 27.81 万吨，环比减 0.33 万吨；LME 铝库存 43.07 万吨，环比增 3.04 万吨；全球库存 124.98 万吨，环比增 5.31 万吨；铝板带箔企业原料库存 24.2 万吨，环比减 0.28 万吨，成品库存 51.93 万吨，环比增 1.58 万吨。
进出口：5 月原铝进口量 22.3 万吨，同比 + 41.38%，环比 - 10.91%；出口量 3.2 万吨，同比 + 376.37%，环比 + 136.93%。

供给：建成产能 11292 万吨，环比不变；运行产能 9385 万吨，环比增加 30 万吨；周度产量 179.2 万吨，环比增加 0.7 万吨。
需求：氧化铝 / 电解铝产能运行比 2.13，环比不变，供需边际持平。
库存：从 395 万吨上升至 398.9 万吨，环比增加 3.9 万吨。
盈利：价格 3190 元 / 吨，环比 + 0.38%；按国产矿价计算，成本 2896 元 / 吨，吨毛利 260 元 / 吨；按几内亚进口矿价计算，成本 2952 元 / 吨，吨毛利 211 元 / 吨。
进出口：5 月进口量 6.7 万吨，同比 - 26.27%，环比 + 530.46%；出口量 20.8 吨，同比 + 104.61%，环比 - 20.96%。

供给：SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 43.45 美元 / 吨，较上一期上升 0.34 美元 / 吨；国内电解铜周产量 23.89 万吨，环比降 0.05 万吨，同比增 1.6 万吨；理论冶炼利润 - 2455 元 / 吨，环比回升 129 元 / 吨。
需求：精铜杆企业周度开工率 74.22%，环比回升 7.22%；铜线缆企业开工率 72.9%，环比上升 1.38%。
库存：LME 铜库存 12.22 万吨，环比升 1.35 万吨，同比减 10.93 万吨；COMEX 库存 24.28 万吨，环比升 0.86 万吨，同比增 23.14 万吨；国内现货库存 22.21 万吨，环比减 0.04 万吨，同比减 25.57 万吨；全球库存总计 58.71 万吨，环比升 2.17 万吨，同比减 13.35 万吨。
进出口：5 月进口精炼铜约 25.3 万吨，同比 - 22%；出口约 3.37 万吨，同比 - 54.3%。

供给：SMM Zn50 国产周度 TC 均价 3800 元 / 金属吨，进口锌精矿指数 66 美元 / 干吨，均持稳；国内精炼锌周产量 12.25 万吨，环比 + 1260 吨，同比 + 2.09 万吨。
需求：镀锌周度开工率 59.12%，环比 + 0.84%；压铸锌开工率 51.95%，环比 + 2%；氧化锌开工率 56.32%，环比 - 0.47%。
库存：国内 SMM 七地锌锭库存 9.35 万吨，环比 + 0.32 万吨；LME 库存 11.9 万吨，环比 + 0.57 万吨。