2025.7.24化工行业 “反内卷” 系列报告

一、化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷” 势在必行

1. 供给端：2022 年以来，化工行业运行走势从 2021 年高位回落。2025 年国内需求有望企稳修复，但供给端竞争加剧，产品价格走弱、产能利用率走低，企业 “增收不增利” 甚至亏损。2024 年 7 月中共中央政治局会议首提防止 “内卷式” 恶性竞争，2025 年 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争等，化工多个行业跟进 “反内卷” 号召，新一轮供给侧改革势在必行。

2. 需求端

3. 国内：2025 年《政府工作报告》提出扩大国内需求，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新等，国内需求有望稳步恢复。2025 年相关数据显示地产、家电、汽车等领域有不同程度增长或降幅收窄。

4. 海外：2023 年中国化工品销售额占全球 43.1%，但 2016-2025 年 7 月 21 日全球对我国反倾销案中，化学原料和制品工业涉及 158 起，占比 21.9%，且 2025 年欧洲化工巨头 “关停潮” 对国内化工品价格提振小，海外需求增长空间有限。

5. 成本端：2025 年以来国际油价大幅波动，整体价格重心下移；国内煤炭、天然气价格自 2024 年以来震荡下行，成本端支撑减弱。

6. 估值：2022 年以来化工板块估值大幅回调，虽 2024 年 9 月后有所修复，但截至 2025 年 7 月 11 日，基础化工、石油石化行业市盈率和市净率仍处于历史低位。

二、化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段

1. 周期复盘：我国工业景气自 2008 年以来经历三轮周期，分别是 2008 年底 - 2015 年受 “四万亿” 刺激后回落、2015 年底 - 2020 年中供给侧结构性改革推动后受影响回落、2020 年底 - 2023 年因出口和新能源需求等回升后又下滑。化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革。

2. 展望未来：当前化工周期在底部区间徘徊已久，需求端短期改善有限，为优化供需格局、推动高质量发展，或将从供给端寻求突破。

三、“反内卷” 持续发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出

1. 政策与行业响应：自 2024 年 7 月起，多项宏观政策提及整治 “内卷式” 竞争，2025 年 3 月后，草甘膦、水泥、化工物流等多个行业纷纷响应，推出相关措施。

2. 投资分析：化工行业整体利润低，“反内卷” 和供给侧改革下，供需格局有望优化，龙头企业有望受益。可观察光伏及锂电相关化工子行业、制冷剂、涤纶长丝等多个子行业及相关公司。

四、投资分析

目前化工行业整体利润水平低，新一轮供给侧改革势在必行，“反内卷” 走在前列的子行业及有规模、技术优势的龙头企业有望受益。

五、风险提示

包括政策执行不及预期、宏观经济下滑超预期、需求下滑超预期等风险。