2025.7.24钢铁行业观察

一、特钢行业处于由量向质发展关键阶段

1. 特钢行业技术难度大，需长期持续投入

2. 定义与分类：特钢是因成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊物理、化学性能或特殊用途的钢铁产品。按化学成分可分为优质碳素钢、低合金钢和合金钢；按用途可分为结构钢、工具钢和特殊用钢，还可参照相关标准分为普通特殊钢、中端特殊钢、高品质特殊钢。

3. 产业链与工艺流程：产业链上游为原料，经过熔炼、成型、热处理、精加工等环节，下游应用于新能源风电、轨道交通等多个领域。工艺流程有长流程和短流程，长流程以铁矿石、焦炭为原料，适合大批量生产；短流程以废钢和合金为原料，适合小批量生产。此外，还有真空感应炉等特种冶炼技术用于生产高端产品。

4. 壁垒：特钢行业具有较高的技术创新壁垒，需要持续的技术投入和熟练技术工人；同时存在认证壁垒，认证周期长且供应商难以替代。

5. 特钢行业仍面临诸多挑战，国产替代征程未竟

6. 产量结构：2024 年我国特钢产量中，中低端产品（非合金钢和低合金钢）占比约 60%，中高端产品占比低。

7. 进口依赖：高端特钢产品高度依赖进口，2024 年特殊钢进口量达 311 万吨，总金额 59 亿美元，对外依存度为 3.5%，虽呈下降趋势但仍处较高区间。

8. 周期与政策合力推动，特钢行业迎来发展黄金期

9. 国际经验：德国、日本等以高端工业为主体的外向型经济国家，钢铁行业在成熟期向高端化、全球化发展，特钢占比提升。日本粗钢产量见顶后特钢发展加速，支撑其高端制造业。

10. 国内趋势：我国钢铁行业步入减量化发展阶段，特钢占比有望逐步提高。政策层面，国家出台多项政策支持特钢行业发展，如《2024-2025 年节能降碳行动方案》等，为行业发展指明方向。

二、能源高端需求引领能源用特钢发展

1. 能源行业是特钢重要下游市场

2. 能源用钢重要性：能源用钢是能源行业的关键基础材料，特钢的优异特性为能源战略实施提供保障。

3. 分类与应用：能源用钢可分为高端能源管坯用钢、高端风电用钢等多个方向，应用于火电、氢能、油气等能源领域。

4. 需求占比：国内特钢需求中，涉及能源领域的发电及海洋石化合计占比达 11%，实际占比可能更高。

5. 能源行业资本开支维持高位

6. 总体投资：2024 年我国能源行业固定资产投资实际完成额 60376 亿元，同比增长 24%，连续三年增速超 20%，2018-2024 年增长 118%，年化增速超 19%。

7. 细分领域：煤电核准力度加大；核电连续 3 年核准机组超 10 台；油气上游资本开支复苏，海上及非常规领域增长显著；风电新增装机创历史新高，海上风电前景广阔。

8. 能源行业特钢需求空间广阔

9. 能源用高端钢管

10. 核电蒸汽发生器传热管：是核电用钢关键部件，单台压水堆机组用量约 200 吨。2022-2024 年核准的核电站设备预计 2025-2027 年集中进场，2030 年需求量预计为 5800-33000 吨。

11. 高压锅炉管：主要用于高压蒸汽锅炉管道，每 1 万 kW 发电量锅炉需 100t。当前处于设备交付高峰期，“十五五” 期间火电新增装机有望维持高位，超超临界机组增加带动高端锅炉管需求。

12. 镍基油气用管：抗腐蚀性能优异，适用于高酸性油气田开发。我国酸性油气田比例高，且油气勘探向深层超深层或深海发展，高端油管需求增长。其技术含量高，2009 年以来逐步实现国产替代。

13. 高端风电轴承用钢：风电用特殊钢约占总耗钢量的 26%，轴承用钢是核心部分。海上风电发展和机组大型化对轴承钢质量要求提高，带动高端需求。我国风机轴承钢国产替代不断突破。

三、投资机遇分析

1. 板块估值：当前特钢板块 PE-TTM 处于历史约 30% 分位，PB-MRQ 处于历史约 20% 分位，大部分标的 PB 在 1x-2x 区间，部分企业 ROE 较高，估值有提升空间。与海外企业相比，国内企业在同等 PB 下 ROE 普遍较高，估值有较大空间。

2. 相关公司

3. 久立特材：聚焦能源行业，能源行业营收占比 76%，毛利占比 83%，具备多种产品生产能力，部分高端产品打破国外垄断。

4. 中信特钢：品类全、规模大，能源行业营收占比 34%，在风电轴承钢领域技术创新突出。

5. 常宝股份：锅炉管、油套管营收占比 78%，海外业务盈利突出，2024 年海外毛利占比 39%，毛利率高于国内。

6. 武进不锈：专注不锈钢钢管制造，能源行业营收、毛利占比约 60%，产品应用广泛。

四、风险因素

包括宏观经济不及预期、房地产持续大幅下行、能源行业周期风险、钢铁工业高质量发展进程滞后、钢铁行业供给侧改革政策重大变化、贸易保护主义兴起带来出口限制风险。