金融股基金仓位回升，银行增配明显

一、整体情况

25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升。其中银行板块仓位环比 + 1.12pct 至 4.87%，公募改革落地驱动资金流入，业绩韧性较强的优质区域行、部分低估值股份行受青睐，大行仓位下行；券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64%，约 80% 的券商股环比获增持，以头部券商为主，部分中型券商也有明显增配；保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10%。

二、银行板块情况

1. 仓位变动：25Q2 银行股占偏股型基金仓位为 4.87%，较 25Q1 提升 1.12pct，突破 2010 年以来均值。

2. 资金流向：5 月公募基金改革落地驱动资金流入银行板块。优质城商行（如杭州、南京、江苏等）和部分低估值股份行（如民生、中信、兴业、浦发等）获资金青睐。

3. 持仓结构：25Q2 大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股 15.7%、32.0%、46.0%、6.3%，环比 - 5.6pct、+1.4pct、+4.9pct、-0.8pct。

4. 南北向资金：均有所流入，银行仓位比例分别环比 + 0.9pct、+2.0pct 至 11.1%、19.8%。

5. 估值与股息率：截至 7 月 21 日，银行板块 A/H 股 PB（LF）估值分别为 0.73x/0.59x，2010 年以来估值分位数分别为 30.5%/34.5%。A/H 股银行板块近 12 个月股息率达 3.95%/5.22%，10 年期国债到期收益率为 1.67%，股息率优势显著。

三、证券板块情况

1. 仓位变动：25Q2 末券商板块主动权益基金仓位环比提升 0.28pct 至 0.64%。

2. 增持情况：约 80% 的券商股较 Q1 环比获增持，以头部券商为主，中信、东财等获增配较多，部分中型券商如东吴、天风也有明显增配。

3. 南北向资金：持股市值和占比相较 Q1 末提升，占比为 4.12%、2.05%。

4. 业绩与估值：近期券商密集披露业绩预告，大券商上半年归母净利润同比增速集中在 50%~80%，中小券商集中在 50%~120%，财富管理、投资交易、投行是核心增量。7 月 21 日 A 股券商指数 PB（LF）为 1.52x，为 2014 年来 34.7% 分位数；H 股中资券商指数 PB（LF）为 0.88x，为 2016 年来 71.5% 分位数。

四、保险板块情况

1. 仓位变动：25Q2 末保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10%。

2. 个股持仓：中国太保、中国平安、中国人保、新华保险受到不同程度增持，中国人寿受到减持。

3. 南北向资金：25Q2 末北向、南向资金持股市值占比分别为 2.34%、3.58%，环比分别 + 0.06pct、+0.38pct。

4. 估值与压力：A 股保险板块 PB（LF）估值为 1.50 倍，处于 2014 年以来 35.6% 估值分位数。十年期国债利率总体仍在低位，对保险投资压力较大，保险股估值稳步上升，获利空间收窄，投资者需在资产负债表稳健和 β 表现间平衡。

五、投资分析

1. 证券：相关公司银河、国泰海通、中金、东方 AH、中信。券商中报预告业绩高增，市场交投延续高景气度，杠杆资金活跃，A 股日成交额维持 1.5 万亿元以上，H 股日成交额维持 2300 亿港元以上，融资余额近 1.9 万亿元，有望迎来修复行情。

2. 银行：相关公司南京、杭州、重庆 H、渝农 H、兴业、招行、工行 H 等，结构机会。负债成本持续改善，其他非息扰动减轻，预计 Q2 银行业绩有望筑底回稳，优质区域行持续领先，A/H 银行板块股息率优势显著，配置价值凸显。

六、风险提示

1. 经济修复力度不及预期。

2. 资产质量恶化超预期。

3. 政策风险。

4. 市场波动风险。