2025.7.25稳定币行业观察

投资要点

稳定币是锚定法币或实物资产的链上代币化数字凭证，非独立货币，与古代银票有相似性，依托区块链技术提升了流通效率。

在与数字人民币、数字美元的对比中，稳定币由私人机构发行，无国家法偿效力，基于公有区块链，匿名性弱且存在脱钩风险；后两者为央行发行的法定货币，以国家主权信用背书，采用双层运营体系，数字人民币支持可控匿名，数字美元具备可编程性和跨链兼容设计。

与支付宝、微信支付相比，稳定币获取和兑换需经交易所并支付费用，支付依托区块链可点对点交易但整体仍属中心化体系；而支付宝等通过备付金账户管理，充值无手续费但提现多收费，支付需经清算机构，属中心化模式，且二者在本质属性、监管等方面差异显著。

在跨境清算方面，稳定币依托区块链实现高效点对点交易；SWIFT 是中心化电文网络，效率低、费用高；多边数字货币桥基于多国央行共建账本，能实现高效低成本的跨境支付。

从发展时间点和应用情况和底层技术对比来看，稳定币不应视为数字货币高阶形态，稳定币是链上的代币而非货币，稳定币应视为实物和数字货币边界的拓展和补充。各国数字货币推出时间点更晚，稳定币不存在相应技术代差优势；从底层技术来看，稳定币一般依赖公有链，而数字货币为中心化 + 区块链混合结构，后者适用性或更广。未来吸收稳定币相关技术的中央银行数字货币有望成为货币的更高阶形态。

1 稳定币的金融定义

1.1 监管机构对于稳定币的定义

• 国际清算银行：将稳定币定义为一种特殊的加密货币，设计目的是维持恒定价值，通常与美元 1:1 挂钩，由实物资产支撑，但在单一性、弹性和完整性三个关键测试中未达到成为货币体系支柱的要求。

• 美国政府《天才法案》：定义稳定币为 “价值锚定于单一法币或一篮子资产的数字货币”，要求储备资产 100% 足额抵押，禁止算法稳定币发行。

• 中国香港特区政府《稳定币条例》：将稳定币定义为以加密形式存在的数字资产，可作为交换媒介由公众交易，明确排除央行数字货币等，且完全锚定一种或多种法定货币。

• 欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）：将加密资产定义为利用分布式账本技术等转移或存储的数字化价值或权利表示形式，其中包括稳定币，且 MiCA 仅监管加密货币和稳定币。

1.2 稳定币是货币还是代币

稳定币基于区块链技术发行，本质是锚定法定货币或实物资产的数字凭证，通过智能合约与锚定物价值挂钩，属于法定货币的链上代币化表现形式，非独立货币，技术上更接近 “支付型代币”。从历史来看，类似中国古代银号发行的银票，是用来拓宽货币流通使用场景范围尤其是跨境流通使用的边界而非替代货币本身。

1.3 稳定币与数字人民币和数字美元异同

• 发行主体与法律地位：稳定币由私人机构发行，私人信用背书，无国家法偿效力，存在脱钩风险；数字人民币和数字美元由央行发行，国家主权信用背书，具备法偿性，无脱钩风险。

• 底层技术：稳定币基于公有区块链，部分为中心化运营，依赖智能合约；数字人民币采用 “央行 - 商业银行” 双层运营体系，中心化管理，支持可控匿名和双离线支付；数字美元为双层运营体系，基于分布式账本技术，支持智能合约和跨链兼容。

• 交易匿名性：稳定币链上交易公开，匿名性较弱，且合规稳定币匿名属性可能消失；数字人民币钱包分级管理，弱实名钱包匿名，强实名钱包需配合监管；数字美元不要求完全匿名，以保护隐私同时避免被用于洗钱。

• 应用情况：稳定币 2023 年以来种类超 170 种，总市值约 2550 亿美元，美元挂钩稳定币占比超 99%；数字人民币截至 2024 年 6 月末在 17 个省（区、市）试点，累计交易金额达 7 万亿元；数字美元联邦层面冻结，国会通过法案禁止美联储推进零售型数字美元。

1.4 稳定币与国内支付宝和微信支付的区别

• 电子货币获取与销毁：支付宝、微信支付的资金可来自绑定银行卡或账户余额，余额充值无手续费，提现多收费，过程中心化；稳定币通过交易所兑换，需支付费用，发行和运营依赖中心化机构，整体属中心化体系。

• 电子支付流程：支付宝、微信支付 “断直连” 后需经收单机构、清算机构等；稳定币支付可通过区块链直连，绕过中介层级，实现链上即时结算。

• 电子支付费用：支付宝、微信支付付款方无显性手续费，费用由收单机构在收款方金额中扣除；稳定币转账需付款方支付 “GAS 费”，费用可能波动。

1.5 稳定币跨境清算和 SWIFT 以及多边数字货币桥的区别

• 稳定币跨境清算：依赖区块链或分布式账本，实现高效点对点交易，采用 “支付即结算” 模式，7*24 小时运行，手续费低，效率高。

• SWIFT 系统：中心化电文网络，仅传递支付指令，资金清算依赖各国清算系统，时效低，手续费高。

• 多边数字货币桥：基于多国央行共建账本，实现各国央行数字货币直接交换和跨境支付互联互通，效率高、成本低，规避汇率波动风险。

1.6 稳定币是否为货币的高阶形态

从发展时间、应用情况和底层技术来看，稳定币不是数字货币高阶形态。稳定币是链上代币，是实物和数字货币边界的拓展和补充，其价值稳定性依赖储备资产，无货币的债务信用创造功能。各国数字货币推出时间更晚，稳定币无技术代差优势，且数字货币底层技术适用性更广。未来吸收稳定币相关技术的中央银行数字货币有望成为更高阶形态货币。

2 投资分析

稳定币本质是区块链上执行特定交易支付职能的代币或法币、高等级资产的数字凭证，短期内可能强化美元资产。在中国境内投资稳定币等数字加密资产为非法行为，可通过合法合规渠道参与中国香港地区稳定币及其产业链投资。

3 风险提示

政策调整超预期，模型测算误差；稳定币交易在中国内地存在法律合规风险，在中国香港和其他国家 / 地区存在立法不完善风险；稳定币系统存在稳定性和安全性风险。