2025.7.25国防军工中期观察

一、筑底回升重启景气周期

1. 上半年板块行情回顾：随着 24 年年报及 25 年一季报披露，业绩利空释放，行业调整接近尾声，需求端边际好转，板块筑底回升。25 年 5 月受印巴冲突中中国装备表现催化，军贸逻辑强化，板块显著拉升。上半年最高点出现在 25 年 3 月 11 日，相较年初板块指数涨幅达 8.85%。25 年上半年板块市盈率围绕近 5 年估值中枢震荡，当前 PE/TTM 为 83X，历史分位点处于近五年的 99.63%、近十年的 76.79%。25 年一季度偏股型基金军工板块重仓持股比例环比减少 0.4 个百分点，但维持较高水平，机构配置比例有望进一步上升。

2. 景气周期打开：2025 年一季度国防军工行业净利润同比减少 24.98%，在所有行业中排名第二十九（29/31）。行业订货调整和主管部门变动接近尾声，需求端边际好转，预计下半年业绩拐点出现。随着十五五规划编制及启动、2027 年百年建军目标迫近，新域新质作战力量建设将加强。全球进入动荡变革期，我国装备水平提升，有望重塑军贸高端市场格局，打开发展空间。

二、全球进入动荡变革期，中国军工迎来新增长

1. 全球局势持续动荡

2. 印巴冲突：5 月 7 日，印巴爆发大规模空战，巴空军使用中国体系装备取得大胜，中国装备一鸣惊人。冲突升级后，在美国斡旋下双方于 5 月 10 日停火，未来南亚局势更敏感。

3. 俄乌冲突：特朗普政府力推俄乌停火，但各方分歧显著。5 月 16 日俄乌重启谈判，仅达成战俘交换协议，战斗持续，俄罗斯掌握主动权，欧洲开启 “重新武装” 之路。

4. 中东局势：加沙冲突引发连锁反应，伊朗核设施遭袭，核能力和地区影响力受损，以色列军事冒险主义抬头，中东形势持续紧张。

5. 朝鲜半岛：朝韩对峙加剧，俄朝合作加深，美朝重启谈判门槛提高，东北亚军备竞赛可能加剧，半岛无核化形势复杂化。

6. 全球军费开支加速增长，军贸市场进入上行周期：2024 年全球军费开支达 2.72 万亿新高，同比增长 9.4%，创冷战结束以来最大增幅，五大地理区域军费连续第二年同步增长。2020-2024 年，各地区武器进口份额有变化，亚洲和大洋洲仍居首但占比下降，欧洲大幅上升，中东有所下降但仍是主要进口地区。中美国防工业体系领先，中国装备技术达世界一流水平，未来有望取代俄法装备，比肩美国装备，潜在市场空间巨大。印巴冲突中中式装备展现威力，将重塑军贸高端市场格局。

三、卫星互联网建设进入常态化部署阶段

1. 高密度发射成常态，火箭更新换代加快：2024 年全球轨道级火箭发射 259 次，同比增长 17%，中美发射占比提升至 86%。全球运载火箭更新换代加快，多国新型火箭成功首飞或复飞。国内大中型液体火箭加速发展，民营公司和国有航天单位均有新进展，卫星互联网部署进入常态化阶段。

2. 太原卫星发射场禀赋与范登堡太空基地相似甚至更优：美国形成特定发射任务分配格局，卡纳维拉尔角和范登堡太空基地各有优势但也面临自然灾害等问题。太原卫星发射场与范登堡太空基地禀赋相似，地理位置和气候优势使其自然灾害风险更低，最适合发射太阳同步轨道和极轨卫星，未来在卫星互联网建设中发挥关键作用。

四、相关公司：箭弹武器产业链、新型航空装备产业链以及无人装备产业链

新军事变革围绕弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化进行，可观察以下产业链及公司：

1. 箭弹武器产业链

2. 北方导航：主营导航控制等产品，负责精确制导武器核心分系统控制舱，子公司在军用通信领域领先，受益于型号放量，业绩有望高增长。

3. 航天电器：提供航天级等连接器产品，受益于新型装备量产和实战化演练消耗，布局新产业，在多领域有规模应用。

4. 新型航空装备产业链

5. 中航沈飞：我国重要战斗机研制基地，新型歼 - 35 隐身战斗机研制成功，内装和外贸需求巨大，将持续受益下游高景气。

6. 中航高科：重要航空碳纤维预浸料研制企业，处于产业链核心枢纽，有垄断优势，受益于航空新材料行业高景气。

7. 无人装备产业链：内蒙一机是陆军主战装备龙头，参股战术无人机企业，深化地面装备与无人智能化对接，未来有增长空间。

五、风险提示

• 国内军事装备列装不及预期，受国防政策等影响。

• 海外订单不及预期，受国际局势等多种因素影响。

• 火箭研制进度不及预期，存在技术等多方面风险。

• 星座建设进度不及预期，受多种因素制约。