2025.7.25煤炭行业月报

核心观点

• 煤炭板块回顾：6 月煤炭板块上涨 0.7%，上证综指上涨 2.9%，沪深 300 上涨 2.5%。年初以来，煤炭板块高位回落，截至 7 月 22 日累计下跌 2.0%，跑输沪深 300 指数 6.7pct，排名中信各行业指数 29/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。

• 煤炭市场回顾：6 月用电量同比增长 5.4%，非电中化工需求较好，煤炭进口量同比下降 25.9%。国内煤价底部回升，国际高卡动力煤价强势，炼焦煤价小幅回落。国内需求中用电量增长，钢铁产量转负，化工需求强势；国内供给端增速下降；海外新兴市场需求向好；产业链去库幅度超预期。

• 近期市场动态：各煤种价格普涨，焦炭第一轮提涨落地。动力煤短期预计稳中有升，炼焦煤现货价格延续偏强。

• 行业观点：6 月用电量进一步提速，国家能源局要求核查超产，煤价有望延续上涨。下半年受益于季节性需求提升等因素，煤价有望向好。公司方面，2 季度盈利或处底部，板块估值和股息率有优势。

• 相关相关公司：包括盈利分红稳健的动力煤公司和受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司。

• 风险提示：煤焦价格超预期下跌、产能建设进度低于预期、成本费用控制不及预期等。

一、煤炭板块回顾：6 月煤炭板块上涨 0.7%，年初以来跑输大盘 6.7pct

• 指数表现：2025 年以来，煤炭板块在连续三年跑赢市场后高位回落，截至 7 月 22 日累计跑输沪深 300 指数 6.7pct，排名中信各行业指数 29/30。6 月上证综指上涨 2.9%，沪深 300 上涨 2.5%，煤炭（中信）板块上涨 0.7%。7 月以来，板块有所回升，截至 7 月 22 日上涨 9.8%。年初以来，截至 7 月 22 日累计下跌 2.0%。

• 子板块表现：6 月动力煤（中信）、炼焦煤（中信）和焦炭（中信）板块分别上涨 0.6%、下跌 0.2% 和上涨 4.9%。7 月以来，动力煤和炼焦煤分别上涨 7.5% 和 15.1%（截至 7 月 22 日收盘）。年初以来，截至 7 月 22 日累计涨幅分别为动力煤 - 2.0%，炼焦煤 - 6.3% 和焦炭 + 9.7%，动力煤板块因龙头业绩稳健、分红高，表现好于炼焦煤。

• 估值情况：截至 7 月 22 日，煤炭（中信）板块的 PE（TTM）11.6 倍，位于历史中等水平，相对其他板块仍低估，仅高于银行、建筑和石油石化板块；PB（最新报告期）1.28 倍，位于历史中等水平，全市场排名 7/30。

二、煤炭市场回顾：6 月用电量同比增长 5.4%，化工需求也较好，煤炭进口量同比下降 25.9%

• 国内煤价

• 动力煤：6 月以来，港口和产地煤价企稳回升。7 月 23 日秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价 649 元 / 吨，较 5 月末上涨 6.2%；7 月 18 日山西地区煤价较 5 月末上涨 52 元 / 吨，蒙西地区上涨 4-22 元 / 吨，陕北地区上涨 15-16 元 / 吨。长协方面，7 月秦皇岛港动力煤年度长协价 666 元 / 吨，环比下跌 3 元 / 吨，同比下跌 34 元 / 吨，年初以来均价较 2024 年全年均价下跌 3.0%。

• 炼焦煤：6 月以来，市场煤价快速反弹。7 月 23 日京唐港主焦煤（山西产）库提价 1540 元 / 吨，较 5 月末上涨 21.3%；7 月 18 日山西地区主焦煤车板价较 5 月末上涨 101-130 元 / 吨等。长协方面，Q3 中价新华山西焦煤长协指数环比下降 13.6%。

• 无烟煤和焦炭：7 月 18 日山西地区无烟块煤价格较 5 月末下跌；港口和产地焦炭价格也有下跌。

• 国际煤价：6 月以来，高卡动力煤价较为强势，炼焦煤价小幅回落。7 月 22 日纽卡斯尔 6000 大卡动力煤离岸价较 5 月末上涨 9.2%，而纽卡斯尔 5500 大卡动力煤离岸价略有下跌；峰景矿硬焦煤离岸价和中国到岸价均有下跌。

• 国内需求

• 电力行业：前 6 月全社会用电量 4.84 万亿千瓦时，同比增长 3.7%，6 月用电量 8670 亿千瓦时，同比增长 5.4%，各产业及居民用电均有增长。前 6 月全国火力发电量同比下降 2.4%，6 月同比增长 1.1%。

• 钢铁行业：前 6 月全国生铁、粗钢产量同比下降，钢材产量增长，6 月生铁、粗钢产量同比下降，钢材产量增长。

• 建材行业：前 6 月全国水泥产量同比下降 4.3%，6 月产量同比下降 5.3%。

• 化工行业：前 6 月全国甲醇和尿素产量同比增长，6 月产量同比增幅较大。

• 国内供给

• 产量：前 6 月全国原煤产量 24.05 亿吨，同比增长 5.4%，6 月产量 4.21 亿吨，同比增长 3.0%。主产区前 6 月产量各有增长，6 月山西、内蒙产量略有下降，陕西、新疆增长。

• 进口量：前 6 月全国煤及褐煤进口量 2.22 亿吨，同比下降 11.1%，6 月进口量 3304 万吨，同比下降 25.9%。

• 海外供需：前 6 月全球海运煤装载量同比下降 7.9%，新兴市场需求持续向好。进口国方面，越南需求旺盛，印度进口量增速转负，日本、韩国进口量下降等；出口国方面，蒙古、印尼和澳洲供给同比下降，俄罗斯等部分国家有增长。

• 产业链库存：旺季来临，产业链去库幅度略超预期。动力煤上游和中游部分港口库存下降，下游重点电厂库存上升；炼焦煤中游和下游库存有升有降；焦炭港口和企业库存下降。

• 政策和公司动态

• 行业政策：国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，明确年度和月度原煤产量限制，超能力生产煤矿将停产整改，预计供给进一步收缩，支撑煤价。

• 重点上市公司公告：包括兖煤澳大利亚收购权益、甘肃能化下属矿完成验收备案、中国神华项目进展、冀中能源收购股权、兖矿能源股权变动、盘江股份投资新能源项目等。

• 月度经营数据公告：中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能等公司 6 月及前 6 月的煤炭产量和销量数据，各有增减。

三、近期市场动态：各煤种价格普涨，焦炭第一轮提涨落地

• 动力煤：需求端，气温升高日耗增长，迎峰度夏需求维持高位，补库需求有望提升。供给端，安监力度趋严，国家能源局发布核查通知限制产量，预计供应增长有限。短期煤价有望延续稳中有升。

• 炼焦煤：需求端，产业链需求维持中高位，下游补库积极性回升。供给端，整体供应高位略有回落。预计短期焦煤现货价格或稳中有升，关注补库持续性。

• 焦炭：需求端，铁水产量维持高位支撑刚需。供给端，焦企开工意愿增强。短期焦炭现货价格延续稳中有升，关注宏观政策和终端补库持续性。

四、行业观点：6 月用电量进一步提速，国家能源局要求核查超产，煤价有望延续上涨

• 近期煤炭市场企稳回升，下半年受益于季节性需求提升、产量增长放缓及进口煤预期下降，煤价有望延续向好。政策上能源局核查超产，供应收缩预期加强，支撑煤价。

• 公司方面，2025 年煤价中枢回落，但 2 季度盈利或已处于底部，下半年及中长期有望回升，板块估值和股息率具备优势，部分龙头公司股息率在 4-6%。

• 具体来看，煤炭需求仍有小幅增长，产量和进口量预计回落，煤价下行带来盈利压力但龙头股息率有吸引力，中长期煤价有支撑。

• 重点公司分为盈利分红稳健的动力煤公司和受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司。

五、风险提示

• 煤焦价格超预期下跌：受宏观经济、下游需求、供给等因素影响，煤炭和焦炭价格可能超预期下跌。

• 产能建设进度低于预期：受碳达峰、碳中和等政策影响，煤炭行业项目审批和建设进度可能低于预期。

• 成本费用控制不及预期：各公司成本费用过快上升等导致业绩不及预期。