2025.7.27 6月工业企业利润点评:上半年企业盈利和库存的两条主线

核心特点：

1. 利润增速“前高后低”：1-4月改善，5-6月走弱，6月单月利润同比降幅收窄。

2. 行业分化明显：

• 中游原材料、下游工业品：营收和利润“先强后弱”，主因“抢出口”和贸易战扰动。

• 下游消费品：“增收不增利”，利润受价格战压制。

3. 6月单月改善的驱动因素：

• 营收改善：统计残差项扰动（非基本面因素）。

• 利润改善：下游消费品贡献，但下游工业品因出口“以价换量”盈利走弱。

库存周期：二季度重新去库

• 整体趋势：年初补库，3月起转向去库（原材料→产成品）。

• 行业分化：

• 产成品库存：中游原材料先补后去，下游工业品/消费品持续去库。

• 原材料库存：中游原材料持续去库，下游行业3月起去库。

• 核心矛盾：需求不足导致下游无补库动力，传导至中上游被动累库（如上游资源行业）。

下半年风险与关注点

1. 外需压力：上半年“抢出口”可能透支下半年订单，出口增速或承压。

2. 企业盈利：“以价换量”策略持续压制利润，需政策对冲（如“反内卷”、化债、新基建等）。

3. 政策期待：观察贸易谈判进展及内需刺激政策（如“两重两新”、政策性金融工具）。

风险提示

• 国内政策超预期调整、地缘政治冲突加剧。

简言之：上半年企业盈利受贸易战和价格战拖累，库存周期被动调整；下半年需警惕外需走弱，政策支持是关键变量。