2025.7.28医药行业周报
- 全球医药交易表现：2025 年上半年，全球医药交易数量达 456 笔，同比增长 32%；首付款总额 118 亿美元，同比激增 136%；交易总金额 1304 亿美元，同比增长 58%。其中中国交易贡献近 50% 总金额和超 30% 交易数量，中国企业在全球创新药中价值获认可，未来有望从海外新药市场获权益。
- 国内市场政策与融资：国家医保局推动落实相关措施，反内卷，研究新上市药品首发价格机制，商业健康保险创新药目录开展申报。创新药一二级市场融资回暖，港股部分创新药企业上市首日涨幅超 50%，更多港股企业配股募资推进研发。
- 研发进展：丽珠医药 LZM012 对比司库奇尤单抗的 III 期临床试验达主要终点，优效于后者。在口服方向，国产临床数据读出有望在安全性等方面超越。
- 更多临床优效数据，关注自免方向的 BD 趋势。
一、医药行业观点
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创新环境持续向好，乐观看待创新溢价
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全球医药交易表现：2025 年上半年，全球医药交易数量达 456 笔，同比增长 32%；首付款总额 118 亿美元，同比激增 136%；交易总金额 1304 亿美元，同比增长 58%。其中中国交易贡献近 50% 总金额和超 30% 交易数量，中国企业在全球创新药中价值获认可，未来有望从海外新药市场获权益。
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国内市场政策与融资：国家医保局推动落实相关措施，反内卷，研究新上市药品首发价格机制，商业健康保险创新药目录开展申报。创新药一二级市场融资回暖，港股部分创新药企业上市首日涨幅超 50%，更多港股企业配股募资推进研发。
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估值情况：截止 7 月 25 日，医药生物行业指数当期 PE（TTM）37.98 倍，高于 5 年历史平均 32.08 倍，创新药估值溢价由持续出海推动。创新出海是价值重估重要因素，锚点在 BD 估值变化，尤其 PD-1/VEGF 为代表的双抗，海外 MNC 对中国新药认同提升，加速合作，强化创新估值溢价。
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竞争出清后，CXO 有望逐步恢复
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行业洗牌与修复：新冠后 CXO 行业供给端洗牌，小企业退出，迎来修复机遇。2025H1，License-out 交易 72 笔，超 2024 年全年一半，总金额较 2024 年全年高 16%，单笔超 10 亿美元交易 16 笔，首付款总额首超一级市场融资总额，成为 Biotech 资金回笼重要渠道。
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订单与政策：Biotech 获资金后加快研发和临床，带动 CXO 订单恢复。2024 年 7 月 31 日国家药监局发布方案，探索 30 个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批。2025 年一季度 186 款 1 类新药首获临床批件，部分 CXO 企业上半年业绩预告显示业绩扭转。
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以 TCE 技术为基础，持续迭代更新
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TCE 技术应用：TCE（T 细胞桥接器）在双抗和多抗领域应用广泛，近期多个交易授权落地。以 CD3 开发的 TCE 三抗临床数据积极，如强生 JNJ-5322 在特定患者中 ORR 达 100%，三药耐药患者中 ORR 86%。
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交易案例：2025 年 7 月 10 日艾伯维与 IGI Therapeutics SA 达成相关三抗授权交易，预付款 7 亿美元等；1 月 13 日艾伯维与先声药业就 SIM0500 交易，该药正中美进行临床 1 期研究。实体瘤领域也有进展，如泽璟制药 ZG006 拟纳入突破性治疗药物程序。
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更好更科学减重成为趋势，BD 继续火热
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市场与策略：2024 年 GLP-1 类药物全球销售收入超 500 亿美元，2025 年上半年减肥领域交易额达 2024 年全年 1.5 倍。后进入者以口服、增肌等为差异化策略。
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研究与合作：ADA 年会上增肌成亮点，礼来子公司相关组合有强化减重等效果，国内部分企业相关研发产品发布最新研究。翰森制药、联邦制药等企业也有相关合作与进展。
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更多临床优效数据，关注自免方向的 BD 趋势
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授权合作与药物：6 月 25 日荣昌生物与 Vor Biopharma 达成泰它西普授权合作，该药国内获批多个适应症，海外推进相关临床试验。
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研发进展：丽珠医药 LZM012 对比司库奇尤单抗的 III 期临床试验达主要终点，优效于后者。在口服方向，国产临床数据读出有望在安全性等方面超越。
二、医药投资思路
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CXO：相关公司凯莱英、普蕊斯，昭衍新药、益诺思。
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TCE 技术平台：相关公司维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业。
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IO+ADC 升级：PD-1 双抗相关公司三生制药、信达生物；PD-1 三抗相关公司上海谊众，汇宇制药和基石药业；PD-L1 ADC 相关公司复宏汉霖。
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免疫方向：相关公司益方生物，诺诚健华、荃信生物 - B、丽珠集团。
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减重领域：相关公司众生药业，歌礼制药 - B、来凯医药 - B、博瑞医药、联邦制药。
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痛风：相关公司长春高新、一品红。
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脓毒症和 ARDS 等：相关公司舒泰神、远大医药。
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商保与 CAR-T：相关公司科济药业 - B。
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适应症拓展及医保：相关公司微芯生物、艾力斯、云鼎新耀。
三、相关公司及盈利预测
| 公司代码 | 名称 | 2025-07-27 股价 | EPS | PE | ** ** | ** ** | ** ** | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 2025E | 2026E | 2024 | 2025E | 2026E | |||
| 002317.SZ | 众生药业 | 16.63 | -0.35 | 0.39 | 0.49 | -47.51 | 42.64 | 33.94 |
| 300723.SZ | 一品红 | 72.07 | -1.20 | 0.36 | 0.54 | -60.06 | 200.19 | 133.46 |
| 301015.SZ | 百洋医药 | 21.59 | 1.32 | 1.45 | 1.70 | 18.40 | 14.89 | 12.69 |
| 603883.SH | 老百姓 | 19.20 | 0.68 | 0.98 | 1.17 | 23.98 | 19.56 | 16.48 |
| 603939.SH | 益丰药房 | 24.44 | 1.33 | 1.56 | 1.75 | 18.38 | 15.67 | 13.97 |
| 688428.SH | 诺诚健华 - U | 29.48 | -0.25 | -0.22 | -0.15 | -49.12 | -132.84 | -197.18 |
| 688553.SH | 汇宇制药 - W | 20.73 | 0.77 | 0.21 | 0.48 | 26.92 | 98.71 | 43.19 |
| 688578.SH | 艾力斯 | 96.16 | 3.18 | 3.90 | 4.66 | 18.85 | 24.63 | 20.65 |
四、医药行情跟踪
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行业涨跌幅：最近一周医药生物行业指数涨幅 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，排名第 19 位；最近一个月涨幅 10.95%，跑赢沪深 300 指数 6.73 个百分点，排名第 5 位。
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子行业涨跌幅：最近一周医疗服务涨幅最大 6.73%，化学制药跌幅最大 1.23%；最近一月医疗服务涨幅最大 21.13%，中药 II 涨幅最小 5.07%。
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个股涨跌幅：近一周海特生物、振东制药、塞力医疗涨幅最大；力生制药、永安药业、江苏吴中跌幅最大。
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子行业估值：最近一年医疗服务涨幅最大 61.61%，PE（TTM）37.48 倍；中药涨幅最小 11.52%，PE（TTM）28.69 倍；化学制药等其他子行业 1 年期变动和 PE（TTM）各有数据。
五、医药板块走势与估值
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涨跌幅：最近一月医药生物行业指数涨幅 10.95%，跑赢沪深 300 指数 6.73 个百分点；最近 3 个月涨幅 18.48%，跑赢 9.06 个百分点；最近 6 个月涨幅 23.44%，跑赢 7.68 个百分点。
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估值：当期 PE（TTM）37.98 倍，高于 5 年历史平均 32.08 倍，历史最高 61.64 倍，历史最低 20.54 倍。
六、团队近期研究成果
| 项目 | 内容 | 发表时间 |
|---|---|---|
| 深度报告 | 医药行业深度报告：供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显 | 2024-06-07 |
| 医药行业深度报告：政策扶持吸入制剂行业，替代进口进程加速 | 2024-01-18 | |
| 英诺特（688253）：独家多联检测优势、深耕呼吸道检测市场 | 2024-01-14 | |
| 医药行业深度报告：呼吸道疾病检测市场：呼吸道疾病高发，快检应用拓宽 | 2023-12-12 | |
| 医药行业深度报告：GLP-1 药物供不应求，带动原料药 CDMO 及上游需求增长 | 2023-11-18 | |
| 医药行业深度报告：划时代大品种 GLP-1RA，在慢性疾病领域不断拓展，市场前景广阔 | 2023-11-15 | |
| 普蕊斯（301257）：SMO - 研发临床阶段不可或缺的纽带 | 2023-11-02 | |
| 百克生物（688276）：主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力 | 2023-10-24 | |
| 点评报告 | 一品红（300723.SZ）持续研发投入，创新转型收获在即 | 2025-4-28 |
| 安必平（688393.SH）全流程为病理数字化智能化赋能 | 2025-3-13 | |
| 博雅生物（300294.SZ）：血制品保持稳健增长，内生外延助力浆站拓展 | 2024-11-01 | |
| 派林生物（000403.SZ）：采浆和销售持续增长，经营效率不断提升 | 2024-11-01 | |
| 信立泰（002294.SZ）：持续加码研发，重磅品种稳步推进 | 2024-10-23 | |
| 川宁生物（301301.SZ）：持续降本增效，合成生物学产品拓展成长空间 | 2024-10-23 | |
| 三元基因（837344.BJ）：干扰素 α1b 集采中选助力营收增长，适应症拓展驱动长期发展 | 2024-09-10 | |
| 益丰药房（603939.SH）：管理优异，逆势稳增 | 2024-09-02 | |
| 国药现代（600420）：效率继续提升，Q2 延续高增长 | 2024-08-28 | |
| 新产业（300832）：海外市场及高端机型继续推动增长 | 2024-08-26 |
七、行业重要政策和要闻
- 近期行业重要政策
| 2025.7.1|《支持创新药高质量发展的若干措施》| 国家医保局 | 完善全链条支持举措，推动创新药高质量发展，内容包括加大研发支持、支持进入医保和商业健康保险目录等。 | | 2025.7.16|《国家医疗保障局办公室关于优化医疗服务价格管理流程的通知》| 国家医保局 | 第十一批国家组织药品集采报量工作启动，遵循 “稳临床、保质量、防围标、反内卷” 原则，已完成拟采购品种遴选，即将开展医疗机构报量。|
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近期行业要闻：7 月 22-25 日，国家药监局及审评中心有多个药品相关动态，如德曲妥珠单抗拟优先审评、扬子江相关药品获批等；还有科弈药业与美国企业战略合作、丽珠医药相关临床试验结果、强生和罗氏相关药物进展等。
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周重要上市公司公告：涉及汇宇制药、春立医疗等公司的股东减持、利润分配、增发发行等事项。
八、风险提示
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研发失败或无法产业化的风险。
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销售不及预期风险。
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竞争加剧风险。
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政策性风险。