2025.8.1游戏行业观察

整体情况与展望

• 25 年二季度及全年展望：丰富的游戏储备有望持续推动增长，利润率扩张预期维持不变。预计腾讯、网易、哔哩哔哩 25 年二季度游戏收入将分别同比增长 15%、18%、13%，2025 财年分别同比增长 15%、13%、13%。

• 相关公司腾讯，因其具备稳固商业护城河、良好增长前景、市场领导地位以及在 AI 应用生态上的潜力。

25 年上半年游戏市场加速增长

• 根据 CNG 的数据，25 年前五个月中国游戏市场同比增长 17%（去年同期同增 3%），25 年二季度同比增长约 14%。其中手游同增 20%，端游恢复同比正增长 5%。25 年前五个月，中国自主研发游戏的海外收入同增 14%。

• 主要趋势包括：针对高质量游戏及出海发展的政策支持力度加大，版号审批节奏加快，年初至今获批游戏版号总数达 991 个（去年为 857 个）；游戏公司注重产品打磨与长线运营，持续的内容更新与运营活动提升玩家粘性，如王者荣耀等现有旗舰产品流水再创新高；约 60% 的游戏公司已将 AIGC 应用于多个环节，助力内容生产效率提升 30%-50%；多平台上线策略有助于提升用户黏性和 ARPPU，有效降低成本，实现利润率提升空间。

25 年二季度前瞻：丰富游戏储备，盈利增长前景稳健

腾讯

• 预计 25 年二季度总收入同增 11%，其中游戏收入同增 15%，广告收入同增 19%，金融科技及企业服务收入同增 5%。同期非 GAAP 经营利润同增 13%，非 GAAP 净利润同增 9%。

• 预计腾讯 25/26 财年整体收入将同增 11%/9%，非 GAAP 净利润则同增 13%/12%，主要受益于持续的成本控制与 AI 助力提效带来的利润率扩张。

• 重点游戏储备有《王者荣耀世界》《无畏契约：源能行动》等。随着估值周期前移及汇率调整，目标价上调至 670 港元，对应 25/26 财年 23/20 倍市盈率。

网易

• 预计 25 年二季度收入同增 12.6%，其中游戏收入同增 17.7%，主要受端游的强劲增长势头（同增 65%）以及手游的增长回升（同增 3.2%）带动。

• 预计 25 财年游戏收入同增 13%，其中端游 / 手游分别同增 38%/3.6%，核心净利润 25 年二季度 / 25 财年将分别同增 23.7%/18.1%，主要得益于成本控制及高毛利业务占比提升（如端游）。

• 重点游戏储备包括《命运：群星》《无主星渊》等。目标价上调至 166 美元 / 259 港元，对应 25/26 财年 18.2/17.1 倍市盈率。

哔哩哔哩

• 预计 25 年二季度集团收入同增 20%，主要受游戏收入同比强劲增长 60%、广告收入同比稳健增长 20%、增值服务收入同比增长 10% 带动。

• 看好哔哩哔哩实现卓越盈利增长，预计核心净利润在 25/26 财年同比激增 450%/40%，达 25 亿 / 34 亿元人民币，驱动力包括持续提升运营效率及严格成本控制、AI 助力成本节约及投资回报率提升。

• 重点游戏储备有《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》及《三谋》的海外上线等。目标价上调至 28 美元 / 221 港元，对应 25/26 财年 38/26 倍市盈率。

相关公司主要财务指标及风险

• 主要风险包括监管政策、消费疲软、市场竞争、产品上线进度延迟。

中国游戏行业主要趋势

• 25 年前五个月中国游戏市场强劲增长，重点覆盖公司推出多款爆款游戏，暑期有新游戏密集上线。

• 政策支持力度加大，版号审批加快，多地政府设立专项基金鼓励相关发展。

• 游戏打磨与长线运营策略受重视，Top100 产品平均运营年限上升，新游戏收入占比下降，龙头厂商常青游戏数量增加，多采用赛季更新等机制维持玩家参与度。

• 游戏平均开发周期延长，成本高且存在市场风险，AIGC 应用广泛提升效率，版号审批中 AI 也发挥作用。

• 多平台上线策略提升用户粘性、ARPPU，降低成本，提升利润率。

公司展望

腾讯

• 游戏与广告业务保持稳健增长，AI 领先地位持续赋能。25 年二季度各业务线有相应增长预期，25/26 财年整体收入和净利润也有增长预测。

• 游戏业务国内和国际收入均有增长驱动因素，有众多重点游戏储备及 2026 年潜在重磅游戏。广告业务受多方面需求带动，AI 提升效率和回报率。金融科技及企业服务收入有不同增长预期。

网易

• 游戏业务增长动能持续，产品储备丰富。25 年二季度收入及游戏收入增长受多款游戏表现及新上线产品带动。

• 2025 财年游戏收入及端游、手游收入有相应增长预期，有重点游戏储备及 2026 年备受期待的产品。核心净利润增长得益于成本控制及高毛利业务占比提升。

哔哩哔哩

• 下半年新游上线在即，盈利增长前景持续强劲。25 年二季度收入增长受多业务带动，游戏方面有经典游戏长期运营及新游戏对冲增长下滑。

• 广告业务收入有增长预期，驱动因素包括平台生态、广告负载率及 AI 工具应用等。核心净利润增长驱动力明确，有相应游戏储备。