2025.8.1消费行业观察

宏观：关税前再次抢消费，通胀有所上升

1. 整体：美国 7 月密歇根消费者信心指数升至 61.8，连续两月反弹，特朗普签署的 “大而美” 法案虽未直接提振信心，但潜在收入支撑削弱悲观预期。2025 年 6 月美国零售销售数据为 7201.1 亿美元，同比增长 3.9%，环比上升 0.6%，超过预期的上升 0.1%，主因 7 月 9 日关税豁免到期前的集中采购，消费节奏前置，未来不排除回落可能。

2. 通胀：6 月 CPI 同比 2.7%，高于预期的 2.6% 和前值 2.4%，能源价格反弹是主因，同时关税效应初现，家具、玩具、服装等进口依赖型商品涨价。

3. 就业：6 月非农新增就业 14.7 万人，远超预期，但政府部门主导增长，私人部门疲软。

4. 信贷：信用卡循环信贷与非循环信贷 5 月明显减少，因 4 月 “抢消费” 导致信贷激增后 5 月回落。

5. PMI：6 月制造业 PMI 为 49，收缩延续；服务业 PMI 为 50.8，重回扩张区间。

必选消费：饮料稳健增长，烟草降速，酒类及乳业持续疲弱

1. 酒类：5 月美国酒水店零售额 63.1 亿美元，同比 + 0.8%；酒类 CPI 同比 + 1.5%。酒水销量持续下跌，近年呈现 “量减价增、品类分化” 态势。

2. 乳制品：5 月美国乳制品出货额 134.9 亿美元，同比 + 1.1%，5 月乳品 CPI 同比 + 0.9%，近期表现持续平淡。

3. 饮料：5 月美国饮料出货额 121.4 亿美元，同比 + 5.2%，5 月饮料 CPI 同比 + 4.4%，是必选品中韧性赛道，数据较优。

4. 烟草：5 月美国烟草出货额 56.1 亿美元，同比 + 2.7%，5 月烟草 CPI 同比 + 6.3%，出货额环比明显降速，但 CPI 仍处高位，高于大盘 CPI。

可选消费：餐饮表现好，服装及百货环比改善

1. 餐饮：6 月美国餐饮零售额 987.4 亿美元，同比 + 6.6%，环比上升 0.6%，6 月餐饮 CPI 同比 + 3.8%，消费增速高于整体零售，成为增速最快的细分品类之一，部分企业通过提价转嫁成本。

2. 百货：6 月美国日用品商场零售销售额 772.5 亿美元，同比 + 3.2%，环比 + 0.5%；5 月零售库存金额 990.9 亿美元，库销比 1.29。增速仍低于零售大盘，低收入家庭转向批量采购、低价渠道和折扣商品。

3. 服饰：6 月美国服饰零售销售额 263.4 亿美元，同比 + 3.9%，环比 + 0.9%；5 月零售库存金额 580.6 亿美元，库销比 2.22；6 月男装 / 女装 CPI 分别为 + 1.5%/-0.8%。关税实施后，服装及鞋类价格预计上涨，廉价基础款受影响最严重。

股市：可选表现好，必选表现弱，估值仍处历史高位

1. 板块涨跌：6 月可选消费板块收涨（+5.6%），必选消费板块收跌（-1.5%）。必选消费子行业中食品分销商（+3.7%）、大卖场与超市（+2.7%）等收涨，啤酒（-6.7%）收跌；可选消费酒店与邮轮（+6.5%）领涨，休闲设施（-6.3%）收跌。

2. 资金流向：6 月非必需消费品 ETF（+6.90 亿美元）资金净流入明显，必需消费 ETF（-3.42 亿美元）资金净流出。

3. 估值水平：美股日常消费品行业 PE 历史分位数处于 2011 年以来较低的行业为葡萄酒（11%，15.6x）、食品加工与肉类（19%，17.2x）、啤酒（24%，16.3x）。6 月底美股食饮龙头（市值前 30）的估值中位数为 22x（较上月下降 3x）。

投资分析：继续保持谨慎

6 月美国零售销售、就业数据暂稳，但通胀超预期，关税影响初现，部分进口依赖型商品涨价；制造业 PMI 持续萎缩，信贷数据走弱。同时存在 “大而美” 法案可能导致联邦赤字与债务风险上升、新关税落地后各国长期谈判博弈等不确定性，且前期消费板块反弹后估值仍处高位，因此对消费板块投资继续保持谨慎，尤其受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品。

风险提示

供应链与地缘政治风险、通胀再次回升、利率高企。

行业及公司新闻

1. 行业新闻：6 月 17 日，受关税政策及经济不确定性影响，美国国际入境旅客数量同比下降 8.7%，国内旅行需求亦承压，美国航空预测第三季度国内单位客座收入同比下降。7 月 11 日，7 月 8-11 日亚马逊 Prime Day 全球销售额达历史峰值，美国市场线上销售额达 241 亿美元，同比增长 30.3%，儿童服装、家庭安全用品等品类需求激增，沃尔玛同步加码即时配送，三小时达订单量翻倍，覆盖全美 95% 人口。

2. 公司新闻：6 月 4 日，英美烟草在纽约试点市场份额从 6.6% 提升至 18%，Velo 和 Grizzly 品牌组合策略奏效，2025 年目标全球 Modern Oral 收入突破 10 亿英镑，持续加码电子烟与口含烟市场。6 月 6 日，宝洁计划未来两年裁减 7000 个非制造职位（占总数 15%），预计产生 10-16 亿美元税前成本，Q1 营收同比下滑 1%，净利润下降 12%，为近五年来首次收入下滑。6 月 9 日，Nike 发布 GT Cut 3 Turbo “蜜瓜苏打” 配色，搭载双层 ZoomX 中底与碳纤维板，NBA 球星朱・霍乐迪实测突破速度提升 28%，定价 210 美元引发抢购。6 月 19 日，百事在印尼西爪哇开设首家零食工厂，聚焦区域市场增长。7 月 21 日，麦当劳中国市场启动第十一届 “大薯日”，会员享 7 元大薯优惠，同步推出 “大薯状态灯” 周边，强化品牌与消费者的情感联结，美国市场则通过降价策略应对快餐竞争加剧。7 月 22 日，可口可乐 2025 年 Q2 营收 125.35 亿美元（+1%），净利润 38.03 亿美元（+58%），无糖可口可乐销量增长 14%，公司上调全年每股收益增长预期至 8%。7 月 29 日，星巴克与东航推出 “啡行模式” 联合会员计划，覆盖 1.6 亿用户，探索 “咖啡 + 航旅” 业态，同时加速冷饮设备投放，应对消费环境谨慎下的增长压力。