2025.8.7钴行业深度

一、钴：具有战略属性的电池金属

1. 钴价复盘：关注本轮供给主导的价格上行周期

2. 2017 年以来，钴价经历 3 轮涨跌周期，前两轮上行主要受需求主导，本轮上行主要受供给主导。

3. 2017-2019 年：2017 年 - 2018 年 5 月，因国内新能源汽车和消费电子需求上行，钴价上涨；2018 年 5 月 - 2019 年 7 月，受供给增加、新能源车补贴退坡及 3C 消费转弱影响，钴价下行。

4. 2019-2022 年：2020 年国内新能源汽车需求上行，2021 年 1 月 - 2022 年 4 月钴价上涨；2022 年 4 月 - 2025 年 2 月，因海外钴原料供给放量、新能源车需求增速放缓及磷酸铁锂挤占三元电池份额，钴价下行，2025 年 1 月跌至 17 万元 / 吨以下。

5. 2025 年 2 月至今：刚果金宣布暂停钴出口四个月并延长，钴价开启新一轮上涨，截至 2025 年 7 月，电解钴价格从 17 万元 / 吨涨至 25 万元 / 吨附近。

6. 钴产业链图谱：上游资源集中，下游应用于动力电池和 3C 电池为主

7. 上游：全球钴资源高度集中，多为伴生品产出，开采出的钴矿主要运往中国等国冶炼提纯，回收钴也是重要补充。

8. 中游：对初级钴产品深加工，硫酸钴、氯化钴是锂电池正极材料前驱体核心原料，四氧化三钴用于消费电子锂电池正极材料，金属钴应用于高温合金等领域。

9. 下游：主要用于新能源汽车动力电池和消费电子电池，还用于高温合金等工业领域。

10. 国内：供给高度依赖进口原料

11. 中国是全球领先的精炼钴生产国，2024 年精炼钴产量约 4.72 万实物吨，占全球约 67.5%。

12. 原料主要来自刚果（金）进口的钴中间品和印尼进口的 MHP，小部分来自回收钴。2024 年钴湿法冶炼中间品进口量 62.85 万实物吨，刚果（金）占比 99%；印尼 MHP 出口至中国 155.62 万实物吨，伴生钴约 3.1 万吨；钴回收产量 8410 金属吨。

二、钴原料供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主

1. 钴精矿：铜钴、镍钴伴生为主

2. 全球钴产储量集中在刚果金，2024 年全球钴储量 1100 万吨，刚果（金）占 54.55%；全球钴产量 29 万吨，刚果（金）占 75.9%。

3. 钴矿多以铜钴矿、镍钴矿等形式存在，分布于不同地区。

4. 2018 年后我国钴矿进口量下降，进口产品从钴精矿转向氢氧化钴、MHP 等中间品。

5. 钴中间品：氢氧化钴为主，MHP 补充

6. 2024 年钴湿法冶炼中间品进口量 62.85 万实物吨，刚果（金）占 99%；2025 年 1-5 月进口量 24.8 万实物吨，刚果（金）占 98.8%。

7. 2024 年我国 MHP 进口量 3.12 万钴金属吨，2025 年 1-6 月 1.54 万钴金属吨。

8. 2025 年 6 月，受刚果金出口禁令影响，钴湿法中间品进口量环比降 61.6%，同比降 43.1%，MHP 增量有限。

9. 钴精矿及中间品主要来源国：刚果金和印尼

10. 刚果金：铜钴矿占全球钴产储量大头，以氢氧化钴为中间品，洛阳钼业、嘉能可是主要生产商。2025 年 2 月发布钴出口禁令并延长，旨在消化库存、提振钴价。

11. 印尼：镍钴矿储备丰富，MHP 中间品产能快速放量，2024 年钴矿产量约 2.8 万吨，占全球 9.7%，产量主要集中在华友、力勤、格林美等项目。印尼实施相关政策推动镍加工与精炼产业发展。

三、电解钴及钴盐供给：电解钴产量集中于国内，四钴和硫酸钴生产利润分化

1. 电解钴：国内产量约 4.72 万吨

2. 中国是精炼钴主要生产国，2024 年电解钴产量约 4.72 万实物吨，同比 + 123%，主要通过氢氧化钴、MHP 电解沉积工艺制备。

3. 四氧化三钴：3C 消费提振需求，加工利润可观

4. 四氧化三钴是钴酸锂生产原料，主要用于 3C 电子产品锂电池领域。

5. 2024 年我国四氧化三钴产量 9.4 万吨，同比增长 23%；2025 年 1-6 月 5.45 万吨，同比 + 26.2%，加工利润较高。

6. 硫酸钴：三元前驱体用钴盐，2025 年来趋于累库

7. 硫酸钴主要用于三元前驱体制造，服务于动力汽车等领域。

8. 2025 年以来供应过剩，1-6 月合计过剩 7617 金属吨，因部分电解钴转产及下游三元电池需求拖累。

四、下游需求：电动车和消费电子为主

1. 全球及国内钴消费结构

2. 2024 年全球钴消费量约 22.2 万吨，电动车占 43%、消费电子占 30%、高温合金占 8% 等；国内消费量约 12.3 万吨，消费电子占比约 43%。

3. 三元：新能源车需求维持高增，高压中镍有望提升钴单耗

4. 钴是三元锂电池正极材料核心元素，能提升电池性能。

5. 2024 年国内新能源汽车产销量高增，2025 年预计销量 1600 万辆。磷酸铁锂电池挤占三元电池份额，NCM 材料从高镍转向高压中镍有望提升钴需求。

6. 消费电子：钴酸锂为正极材料核心成分

7. 钴酸锂是 3C 消费电子锂电池正极材料核心成分，2025 年 1-6 月中国钴酸锂产量 5.03 万吨，同比 + 23.0%。

8. 2024 年全球消费电子领域钴消费量 6.66 万吨，同比 + 12%，未来需求有望因技术应用等提升。

9. 其他领域：看好高温合金需求

10. 2024 年全球工业类钴需求 5.44 万吨，同比 + 3%，高温合金需求 1.85 万吨，同比 + 5%，主要用于商业航天和军工领域，战略地位凸显。

五、结论

• 供给端：刚果金出口禁令导致 6 月中国钴湿法冶炼中间品进口量大幅下降，后续进口量将维持低位，MHP 增量不足以覆盖减量。

• 需求端：海外市场 7-8 月夏休尾声，需求有望回暖。

• 库存方面：国内电解钴库存高位，2018 年以来四氧化三钴、硫酸钴累计累库，6 月钴湿法冶炼中间品进口量下降将加快库存去化，预计钴价上涨。

六、相关标的

1. 洛阳钼业：全球铜钴资源巨头，拥有刚果（金）TFM 和 KFM 铜钴矿，2024 年钴产量约 11.4 万吨，2025 年收购厄瓜多尔金矿。

2. 华友钴业：锂电材料全产业链布局，印尼项目产能释放，2024 年钴产品出货量约 4.68 万金属吨。

3. 格林美：三元材料生产 + 资源回收，钴产品市占率领先，印尼镍钴项目陆续投产。

4. 腾远钴业：钴盐龙头生产企业，推进刚果金冶炼厂建设，2024 年钴产品产销量增长。

5. 寒锐钴业：以铜钴产品为核心，电积铜钴产能扩张，加快布局印尼镍板块。

6. 力勤资源：镍全产业链服务商，具备钴产能超万吨，湿法产线产能逐步释放。

七、风险提示

供应释放超预期，宏观和产业政策超预期，需求不及预期，项目进度不及预期，宏观经济大幅波动。