2025.8.8国防军工行业专题研究

1 阅兵荣光：震撼从未褪色；今秋盛典值得翘首

1.1 回顾：十八大以来共计四次阅兵；热血镌刻于心

2012 年十八大以来，我国共有四次盛大阅兵，具体信息如下：

• 2015 年 9 月 3 日，主题为纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 70 周年，参阅装备有国产 99A 式主战坦克、05A 式两栖突击车、红箭 - 10 反坦克导弹等，是新中国历史上第 15 次大阅兵，也是我国第一次举行抗战胜利日阅兵，有 12000 名官兵参加，编为 50 个方队，其中 84% 的装备首次在阅兵中亮相。

• 2017 年 7 月 30 日，主题为庆祝中国人民解放军建军 90 周年，在朱日和训练基地举行，是我军首次组织以庆祝建军节为主题的专项阅兵，参阅装备有电子侦察车组、轻型全地形车、鹰击 - 83K 空舰导弹等，近 50% 为首次参阅，有 12000 名官兵、600 余台装备受阅，组成多个方队和梯队。

• 2018 年 4 月 12 日，为海上阅兵，是新中国历史上规模空前的海上阅兵，有 48 艘舰艇、76 架战机、万余官兵参加受阅，参阅装备包括战略核潜艇、驱逐舰、054A 型护卫舰等。

• 2019 年 10 月 1 日，主题为庆祝中华人民共和国成立 70 周年，在北京天安门举行，有约 15000 名官兵、580 台装备组成 15 个徒步方队、32 个装备方队，陆、海、空航空兵 160 余架战机组成 12 个空中梯队受阅，参阅装备有 15 式轻型坦克、攻击 - 11 无人机、东风 - 41 洲际战略核导弹等。

1.2 展望：2025 年盛典再盼惊艳

2025 年 6 月 24 日，国务院新闻办公室新闻发布会宣布，2025 年 9 月 3 日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年大会，包括盛大阅兵。本次阅兵由徒步方队、装备方队和空中梯队组成：

• 徒步方队重点展示我军改革重塑后新的军兵种结构布局，以及 “三结合” 的武装力量组成。

• 装备方队重点展示我军装备体系建设最新成果，体现联合指挥、联合行动、联合保障的力量运用新模式，反映我国武器装备自主创新能力。

• 空中梯队重点展示我军空中作战力量的体系化水平和快速提升的先进战斗力。

参阅的所有装备均为国产现役主战装备，在展示新一代传统武器装备的基础上，还安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅。

2 行情回顾：多维解析军工板块历史表现

2.1 指数复盘：阅兵事件对军工板块催化分析

• 2015 年 9 月 3 日阅兵：2015 年上半年中证军工因牛市大幅上涨，年初至 6 月 2 日涨幅达 126%；下半年受市场调整影响有所回调。阅兵前 7 月 8 日 - 8 月 17 日，中证军工涨幅达 47%；阅兵后 9 月 15 日 - 11 月 26 日，涨幅达 36%。全年中证军工上涨 45%，跑赢沪深 300 指数 39 个百分点。

• 2017 年 7 月 30 日阅兵：2017 年市场呈现 “蓝筹股主导” 的结构化行情，军工板块受 “军改” 影响未受市场偏好。阅兵前 6 月 1 日 - 7 月 7 日，中证军工指数小幅上涨 6%；阅兵后明显跑输沪深 300 指数。全年中证军工下跌 18%，大幅跑输沪深 300 指数 40 个百分点。

• 2018 年 4 月 12 日阅兵：2018 年受贸易摩擦等影响，市场一路调整，中证军工随大盘持续下跌。阅兵前 2 月 9 日 - 4 月 9 日，中证军工累计涨幅达 21%，跑赢沪深 300 指数 25 个百分点；阅兵后 4 月 19 日创年内最高，后随大盘持续调整。全年中证军工下跌 27%，跑输沪深 300 指数 2 个百分点。

• 2019 年 10 月 1 日阅兵：2019 年大盘大幅拉升后震荡调整，中证军工趋势与大盘基本一致。年初至 4 月 4 日，中证军工累计上涨 41%，跑赢沪深 300 指数 6 个百分点；阅兵前 8 月 9 日 - 9 月 9 日，累计涨幅达 16%，跑赢沪深 300 指数 8 个百分点；阅兵后三季度开始，基金减持军工等高弹性板块。全年中证军工上涨 22%，跑输沪深 300 指数 14 个百分点。

总结来看，阅兵前 1-2 个月左右，军工板块通常会有 “独立超额行情”，规模盛大的阅兵前涨幅更明显；阅兵后军工板块可能出现短期波动或调整，一定程度上反映预期落地。从中长期看，在行业持续创新突破与发展升级驱动下，军工具备扎实成长逻辑和可持续成长潜力。

2.2 市场热度：阅兵前后市场普遍热情高涨

• 2015 年 9 月 3 日阅兵：阅兵前中证军工指数换手率明显上升，市场交易活跃度大幅增加；阅兵后换手率逐渐回落，但仍维持在相对较高水平。

• 2017 年 7 月 30 日阅兵：阅兵前中证军工指数换手率呈上升趋势，幅度不及 2015 年；阅兵后换手率很快下降，刺激作用持续较短。

• 2018 年 4 月 12 日阅兵：阅兵前中证军工指数换手率变化不突出，上涨幅度和持续时间较前两次有限；阅兵后中证军工反弹，换手率有所回升。

• 2019 年 10 月 1 日阅兵：阅兵前中证军工指数换手率逐步上升，市场活跃度提升；阅兵后短期内维持较高水平，之后逐渐回落。

总体而言，阅兵事件会在一定程度上提升军工板块交易活跃度，但不同年份影响程度和持续时间有差异，市场环境、行业发展阶段、阅兵规模等是重要影响因素。

2.3 估值位置：2025 年初以来估值一路抬升

• 2015-2016 年：2015 年上半年军工板块估值达历史峰值，下半年因市场回调等原因快速下杀。

• 2017-2019 年：“行业成长预期” 与 “企业实际盈利” 错配，业绩无法支撑估值，中枢下移，回归理性。

• 2020-2022 年：2020 年行业需求快速增长，股价上涨，估值大幅提升，21 年和 22 年业绩逐渐兑现，消化部分估值。

• 2023-2024 年：受需求下降和人事变动等影响，行业业绩下滑，估值中枢下移。

• 2025 年开始：行业需求恢复，估值中枢抬升。截至 2025 年 8 月 5 日收盘，军工板块 PE TTM 为 71x，高于近 3 年、5 年、10 年中枢。2025 年是 “十四五” 收官与 “十五五” 谋篇布局关键期，需求恢复、军贸逻辑强化及阅兵催化等因素使军工板块估值一路抬升。

2.4 基金持仓：军工科技属性和战略地位逐渐突显

• 1Q13-2Q20：除个别季度，主动型公募基金基本对军工行业持续低配，因 2020 年之前军工企业普遍业绩较差，机构配置意愿低。

• 3Q20-4Q24：主动型公募基金转为超配军工，连续 18 个季度超配，3Q22 超配幅度达历史新高 2.87 个百分点。2020 年开始，军工行业基本面变化，从 “事件驱动” 转向 “基本面驱动”，科技属性和战略地位获市场认可，资金偏好长期配置，军工主题基金规模 3Q20 环比大幅增加 230%。

• 2023 年开始：主动型公募基金配置幅度降低，因行业需求下滑等因素。2Q25 继续低配但幅度仅为 - 0.003 个百分点，环比增加 0.20 个百分点，行业配置有望转向向上。

3 方向选择与投资机会

3.1 分板块回顾：地面兵装受阅兵催化明显

军工细分板块包括航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子，均会在不同程度上受到阅兵事件的催化。

• 2015 年：各板块总体趋势一致，阅兵前一周左右开始分化，军工电子走势较强。

• 2017 年：地面兵装板块有独立行情（但仍跑输沪深 300），或因兵器工业集团等启动混合所有制改革。

• 2018 年：阅兵期间，航天装备、航空装备、地面兵装、军工电子总体趋势一致且跑赢沪深 300 指数，航海装备大幅跑输其他子板块。

• 2019 年：阅兵前各细分方向均有超额收益，航海装备、军工电子及地面兵装相对收益较高；阅兵后各细分方向均有回调。

• 2025 年：3 月以来地面兵装走势强于其他板块，6 月以来尤为显著。2025 年初截至 8 月 5 日，地面兵装累计上涨 81%，军贸、阅兵等是核心催化剂；航天装备、航空装备、航海装备、军工电子分别上涨 16%、13%、11%、22%，均有不同幅度上涨。截至 8 月 5 日收盘，涨幅居前的个股多为地面兵装成分股，此外军贸、海洋经济、制导装备、核聚变等相关个股表现较好。

3.2 相关装备及力量情况

• 新一代传统装备：

• 地面兵装：现代坦克和装甲车通过体系化提升攻防战斗力，各国积极利用 AI 技术、信息化技术等发展陆上无人作战平台。

• 制导装备：战略型制导装备有较大威慑作用；低成本和集群型制导装备便于大量使用，技术重点在于经济和有效，远火、巡飞弹等是关注方向。

• 航空装备：“十四五” 和 “十五五” 是我国航空装备加速升级换代的重要阶段，新装备对产业链技术水平和生产制造能力有考验，也可能推动产业链转型升级。

• 新型作战力量：

• 无人智能：实现海 - 陆 - 空特种机器人协同发展，智能化无人装备覆盖全空间及多个应用领域，可对现有装备体系赋能。

• 水下作战：向体系之间的对抗转变，未来将构建攻防兼备、协同一体的水下攻防力量体系，呈现 “信息主导，体系对抗，资源共享” 的新格局。

• 网电攻防：现代战场上的核心战斗力，是联合作战中争夺的焦点，人工智能等技术正推进其发展，需加强网电新质战斗力研究。

• 高超声速：以高超声速飞行器为代表的新型作战力量迅速崛起，具有速度快、射程远等特点，相关装备在不断 “进化”。

4 风险提示

• 需求恢复不及预期：国防军工行业下游需求恢复存在不确定性，产业链产能扩张、技术开发进度等问题可能影响产品生产与交付，进而影响公司收入确认。

• 行业政策发生变化：国防军工行业发展很大程度上取决于国家国防政策，政策调整将对行业及公司造成直接影响。

• 历史规律可能失效：基于历史同类事件分析的阅兵期间板块涨跌规律，可能因每次事件的市场环境等不同而失效。