2025.8.12金融行业观察

本周观点

投资机会方面证券 > 银行 > 保险。上周大盘指数稳步向上，上证涨 2.11%，恒指涨 1.43%。7 月新开户数同比 + 71%。融资余额突破 1.99 万亿元，创 2015 年 7 月 2 日以来新高，但占流通市值比例维持 2.3%，买入额占 A 股成交额比例稳定在 10% 左右，杠杆仍有提升空间。七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，引导银行构建更加丰富的产品体系支持重点行业。常熟银行披露首份中报，业绩增长强劲，分红比例提升。受权益市场的同比向好推动，保险公司利润有望扭转 1Q25 负增长局面，1H25 有望实现正增长。

子行业观点

1. 证券：7 月新开户数同比 + 71%。融资余额突破 1.99 万亿元，市场风险偏好上行 + 业绩预期高增，板块 ROE 进入上行期。且本轮券商业绩或具备更强稳定性、持续性，存在市场 + 预期 + 业绩正循环下的板块持续修复行情。

2. 银行：七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，引导银行构建更加丰富的产品体系支持重点行业。常熟银行披露首份中报，业绩增长强劲，分红比例提升。政策预期向好，存在优质银行结构性机会。

3. 保险：NBV 增速有望维持强劲增长势头，全口径投资收益或维持高位。资金或追捧 YTD 涨幅相对滞后的标的。

重点公司及动态

1. 证券：优质券商包括银河、国泰海通、广发、中信、中金、东方 AH。

2. 银行：质优个股包括南京、杭州、招行、兴业。

3. 保险：存在资产负债表与成长性相对平衡、攻守兼备的标的。

证券：新开户数强劲，融资余额攀升

上周大盘指数稳步向上，上证涨 2.11%，恒指涨 1.43%。据上交所，7 月新开户数同比 + 71%，环比 + 19%，年初以来持续强劲，市场 “慢牛” 趋势渐显。融资余额突破 1.99 万亿元，创 2015 年 7 月 2 日以来新高，但占流通市值比例维持 2.3%，买入额占 A 股成交额比例稳定在 10% 左右，杠杆仍有提升空间。市场风险偏好上行 + 业绩预期高增，板块 ROE 进入上行期。且本轮券商业绩或具备更强稳定性、持续性，存在市场 + 预期 + 业绩正循环下的板块持续修复行情，涉及国泰海通、广发、银河、中信、中金、东方 AH 等个股。

1. 新开户数持续强劲，融资余额创 2015 年 7 月 2 日以来新高：新开户数据持续强劲，市场 “慢牛” 趋势渐显。据上交所披露，7 月新开户数同比 + 71%，环比 + 19%，年初以来持续强劲，2025 年已累计新开 1456 万户。其中，1 月新开户 157 万，剔除春节因素，开户数仍较为可观，为 2025 年全年奠定良好基础。2 月新开户 284 万，仅次于 2024 以来 10 月份的阶段性峰值（684 万户），市场短期赚钱效应显著。3 月新开户数突破 307 万户，A 股赚钱效应的持续提升。4 月 A 股经历一段时间上涨后有所回调，但在强有力的稳市措施下迅速回稳，市场的回暖和信心的恢复也稳住了投资者的开户热情，新开户 192 万，同比增 30.6%。5 月受五一、端午假期因素影响，新开 156 万户环比回落，但同比去年 5 月仍增长 22.86%，维持稳健态势。6 月陆家嘴论坛发布一系列利好政策，国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，带动大金融板块整体走强，新开户回升达 165 万户。7 月新开户继续回升至 196 万，同比增长 71%，环比增长 19%。

2. 融资余额创 2015 年 7 月 2 日以来新高，但占流通市值比例仍有提升空间：8 月 7 日，融资余额达到 19989 亿元，突破 1.99 万亿创下 2015 年 7 月 2 日以来新高。持续攀升的融资余额反映市场风险偏好提升，但融资余额占流通市值比例维持 2.29%，买入额占 A 股成交额比例稳定在 10% 左右，为 10.10%。整体而言，杠杆水平相对稳定，仍有较大的提升空间。

银行：金融支持新型工业化，把握优质银行机会

七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，常熟银行披露首份中报，业绩增长强劲，分红比例提升。上周银行指数 + 2.31%，较沪深 300 指数 + 1.08pct，其中大行、股份行、区域性银行分别 + 3.20%、+2.15%、+1.75%，浦发银行、邮储银行、农业银行分别 + 9.67%、+6.36%、+6.00%，为走势最好的三家。截至 8 月 8 日，银行板块 PB（lf）估值 0.74 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 31.98%。8 月 5 日，央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，明确指出，到 2027 年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，服务适配性有效增强。银行需要构建更加丰富的产品体系，实现贷款、债券、股权、保险等各类金融工具的联动衔接，提升产业科技创新能力和产业链供应链韧性。8 月 7 日，常熟银行披露首份中报，公司非息增速优异，支撑业绩高增长；信贷需求虽仍待修复，但不良生成已现拐点；公司宣布中期分红方案，分红比例提升。政策预期向好，存在银行结构性机会，涉及招行、兴业、南京、杭州、上海、渝农 AH、重庆 AH 等质优个股以及工行 H 等大行。

1. 中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》：8 月 5 日，中国人民银行、工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》。优化金融政策工具，支持关键技术和产品攻关。发挥结构性货币政策工具激励作用，引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备、服务器、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等制造业重点产业链技术和产品攻关提供中长期融资。鼓励各类金融机构立足职能定位，利用合适的金融产品和工具，服务产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程。优化传统制造业金融服务，推动产业转型升级。引导银行按照有扶有控原则优化授信政策，加大对传统制造业高端化、智能化、绿色化发展以及企业增品种提品质创品牌融资支持力度。加强对制造业数字化转型特别是中小企业和数字化转型提供商的多元化金融支持。提升科技金融质效，支持新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局。支持金融机构打造多元化接力式的科技金融服务模式，扩大科技贷款投放，加大对科技创新债券投资承销力度。推广中小企业专精特新发展评价结果运用，强化融资增信服务。全面推行 “创新积分制”，规范发展知识产权质押贷款等业务。

2. 常熟银行披露 25 年中报：常熟银行 25H1 归母净利润、营业收入分别同比 + 13.5%、+10.1%，与业绩快报基本一致。1-6 月年化 ROE、ROA 分别同比 + 0.06pct、+0.03pct 至 13.34%、1.10%，此外公司公告中期分红方案，上半年拟每股派息 0.15 元，占归母净利润 25.27%（24A 为 19.77%）。需求仍待修复，息差降幅收窄。6 月末总资产、贷款、存款增速分别为 + 9.2%、+5.2%、+10.2%，较 3 月末 + 2.6pct、-0.9pct、+0.8pct，贷款需求仍待修复，Q2 新增贷款 18 亿元，主要为票据、零售，对公余额小幅下降。25H1 净息差 2.58%，较 25Q1-3bp，息差降幅收窄。当前资产端定价仍有压力，25H1 资产收益率、贷款收益率分别较 24A 下行 35bp、30bp，除单品种定价外，也受高收益资产占比下行拖累。公司负债成本率优化力度较大，25H1 较 24A 下降 25bp 至 1.98%。利息净收入同比 + 0.8%，较 Q1-0.1pct。非息支撑增长，运营成本优化。25H1 非息收入同比 + 57.3%，较 Q1 高增速下降 4.8pct，占营收比例同比 + 7.0pct 至 23.5%，支撑营收高增长。其他非息收入同比 + 44.6%，保持高速增长。Q2 债市利率边际下行，公允价值浮亏较 Q1 有所改善，同比略有基数压力；投资收益科目同比增长 30.9%，支撑较高增速。中收同比 + 638%，主因基数较小，占营收比例同比提升 2pct 至 2.3%。25H1 成本收入比同比 - 0.6pct 至 34.6%，运营成本持续优化。25H1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.60%、10.73%，较 Q1-0.07pct、-0.05pct。资产质量优异，不良生成改善。6 月末不良贷款率、拨备覆盖率、拨贷比分别为 0.76%、490%、3.7%，均较 Q1 持平，整体资产质量保持优异水平。6 月末对公 / 零售不良率分别较 24 年末 - 9bp/+8bp 至 0.56%/1.02%，测算公司 25H1 年化不良生成率为 1.00%，较 24A-12bp，小微不良生成压力最大时点或已度过。25H1 公司关注率、逾期率分别较 24 年末 + 8bp、+20bp 至 1.57%、1.62%，隐性风险走势仍需关注。25H1 年化信用成本 0.95%，同比下降 38bp，信用成本下行反哺利润。转债补充资本，村行收购提速。公司有 60 亿转债正处转股期，截至 8 月 7 日收盘价已超强赎价（7.85 元）1 天，若成功转股，一方面有助于夯实资本，以 6 月末 RWA 测算可提升核充率 2.09pct 至 12.82%；另一方面有助于为村行等收并购补充资金，常熟银行积极把握本轮村镇银行收购机遇，拓展稀缺网点资源，2024 年底以来已公告 7 例村镇银行改制工作，其中 2 例存量吸收合并、5 例新收购合并，在南京、常州等市开设首家分支机构，目前江苏省十三个地级市中仅徐州市暂无分支行，省内覆盖持续完善。

3. 美联储商业银行资产负债表跟踪 —— 存款有所流入，信贷规模有所增加：美国银行业存款呈现流入态势。2025 年 7 月 23 日 - 2025 年 7 月 30 日，美国所有商业银行存款流入 182 亿美元，大型银行存款流入 200 亿美元，小型银行流出 89 亿美元，外国机构流入 71 亿美元。美国银行业信贷呈现增加趋势。2025 年 7 月 23 日 - 2025 年 7 月 30 日，美国银行业贷款和租赁贷款增加 176 亿美元，其中大型银行贷款增加 139 亿美元，小型银行贷款减少 5 亿美元，外国机构贷款增加 43 亿美元。分贷款类型看，2025 年 7 月 23 日 - 2025 年 7 月 30 日，工商业贷款增加 86 亿美元，住房按揭贷款减少 42 亿美元，消费贷款增加 81 亿美元，商业地产贷款增加 6 亿美元。

4. 上周南向资金持仓数据分析：从南向资金持股银行股个股变动来看，上周南向资金主要增持工商银行、中银香港、招商银行，分别增持 5.19 亿港币、3.31 亿港币、2.02 亿港币，主要减持浙商银行、大新银行，渤海银行，分别减持 0.02 亿港币、0.01 亿港币、0.01 亿港币。从南向资金持股银行股个股来看，截至 2025 年 8 月 8 日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，分别持有 2657.43 亿港币、2012.38 亿港币、1527.40 亿港币。

保险：配置优质龙头相关情况

上周保险股涨跌互现，A 股普遍跑输指数，H 股输赢各半。中国再保险收涨 7%，表现最佳；众安在线收跌 4%，表现最弱。受权益市场的同比向好推动，保险公司利润有望扭转 1Q25 负增长局面，1H25 有望实现正增长。NBV 增速有望维持强劲增长势头，全口径投资收益或维持高位。资金或追捧 YTD 涨幅相对滞后的标的。存在资产负债表与成长性相对平衡、攻守兼备的标的如中国太保、中国平安、中国人保、友邦保险。

1. 《关于促进商业健康保险高质量发展助力产业创新的若干措施》解析：8 月 7 日，为促进商业健康保险高质量发展，增强保险业服务民生保障能力，提升创新药械可及性和可负担性，满足市民群众多层次的健康保障需求，上海金融监管局会同市医保局、市委金融办、市发展改革委、市科委、市卫生健康委、浦东新区政府等部门联合印发《关于促进商业健康保险高质量发展助力产业创新的若干措施》。《若干措施》提出五方面十八条工作措施，主要包括以下内容：一是拓宽商业健康保险保障内容，丰富商业健康保险产品形式，加快发展商业护理保险，努力构建多层次商业健康保险产品体系。二是鼓励围绕 “一老一小”、带病体等亟需保障的特定人群需求，研发各类健康险产品，加大特定人群的健康保险保障力度；支持保险公司参与医疗行为规范，加强健康管理服务能力，发挥健康管理的风险减量作用。三是鼓励开发由用人单位参与缴费、覆盖创新药械费用保障、与基本医保同步结算的团体健康保险产品。聚焦上海经济社会发展重点领域，探索 “保团” 模式，建立创新领域的风险调节机制，增厚风险控制的安全垫。探索建立 “监管沙盒” 试点机制，加强监测与分析管理。四是深化医疗、医保与商保数据互联互通，将创新药械适配的疾病及适应症范围、临床试验数据作为保险公司的定价参考，支持 “一站式” 结算服务，多方支持 “上海保险码” 数字平台建设。五是深化创新药械支付机制创新，畅通创新药械 “进医院”“进目录”“进处方”，支持医疗机构合理使用创新药械，相关商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围。同时，鼓励通过税收扣减、优化筹资等方式，支持商业健康保险发展。加强保险宣传引导，形成政策合力。《若干措施》的出台将进一步激发商业健康保险市场发展潜力，推动商业健康保险成为人民群众健康保障体系的重要支柱和 “新优药械” 多元支付体系中的重要参与方，提供更加全面、多元、便利的健康保障。