2025.8.12光伏行业观察

报告要点

本轮光伏反内卷已取得初步效果，相比上轮更为成熟务实。光伏供需改善、贝塔修复的大方向明确，加之持仓与估值处于低位，伴随后续催化，行情有望持续向上，核心驱动在于价格预期的强化和抬升，可从限制产量 / 销量等举措进展以及终端组件价格传导情况两个角度跟踪观察。

反内卷初见成效，后续进展值得期待

• 初步效果：本轮光伏反内卷行动开展一个多月，高层推动，协会和企业积极响应，已见初步成效。价格方面，硅料企业以 “不能低于全成本” 为原则大幅上调报价，成交价明显上涨；硅片价格因政策支持下市场信心恢复及硅料价格上涨带来的成本支撑而明显上涨；电池和组件价格也有所上行，但完全传导仍需时间。收并购方面，硅料企业在 7 月底的闭门会上探讨了收并购方案，并初步达成共识。
• 后续关注点：后续推进方向明确，持仓占比低且股价涨幅有限，未来空间可观。重要观察点为限产量的工作进展和下游价格传导情况，有望为行情带来持续催化。

大方向明确 + 筹码估值低位，空间依旧可观

• 两轮反内卷对比：本轮反内卷是第二轮，第一轮在去年 Q4，核心举措为行业协会组织企业座谈会，主流企业就产量施行配额制达成公约，虽带动年关前后及今年 3-4 月国内抢装时产业链价格上行，但抢装结束后需求低于预期，价格重回底部，效果有限。与第一轮相比，本轮反内卷从 “治理企业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出” 出发，方案更成熟、务实，目标达成时间节点更清晰，政治高度更高，落地可能性更大。
• 未来政策可能性：若本轮反内卷效果不及预期，不排除有第三轮，政策端可能通过收紧行业标准要求、加大对金融机构信贷管控等手段提高约束力，以改善供需。
• 持仓与估值情况：从板块持仓看，2025Q2 光伏重仓市值占 A 股总持仓比例仅 1.5%，环比降幅大，处于历史低位，与 2020 年双碳目标发布前水平相当，且低于 2017、2019 年部分阶段。从估值看，2025 年 6 月 24 日以来光伏设备（长江）指数涨幅仅 18%，部分硅料和硅片公司股价涨幅在 30%-40%，多数电池组件企业股价涨幅跑输光伏指数；从 2024 年 9 月 24 日算起，光伏设备（长江）指数分位数处于 50% 以下，当前估值远未反映反内卷有效落地后的基本面预期，后续空间可观。

下一步或将限产销，进一步约束供给

• 限产销的必要性：光伏硅料收并购方案外，有望出台限产销举措配合以约束供给。假设未来两年年组件需求 750GW（600GW 装机，容配比 1.25），2.1g/W 组件硅耗，年硅料需求量为 157.5 万吨，若通过收并购使行业产能降至 250 万吨左右，行业年平均开工率在 60%-70%，仍供大于求，故需推进限产销量方案。
• 其他行业经验：历史上钢铁、煤炭、水泥、电解铝等行业曾实施限产举措改善供需矛盾，将限产与限产能结合可形成供改组合拳。以煤炭行业为例，2016 年的限产能 + 限产量组合拳显著提振了煤价和股价，期间煤价上涨，煤炭板块获得超额收益。
• 光伏限产销方案预期：预计限产量方案严格程度高于去年 Q4 的配额制，以支撑产业链价格，且约束力有望增强。从指标严格程度看，基于 250 万吨总硅料产能假设，将行业平均开工率上限设定在 60%-70%，可保障供需基本平衡，带动硅料库存稳步回落。从政策约束力看，可通过技术手段监督企业数据，将限产效果纳入地方政府绩效考核；对违规企业可采取罚款、加大限产力度或停产整治、信用惩戒等惩罚措施，以确保限产方案有效实施。

组件预计有序顺价，强化产业链涨价判断

• 组件价格的重要性：组件价格是需重点观测的指标，其上涨意味着产业链涨价传导顺利，且上游盈利有进一步修复基础。
• 全球需求分布：全球光伏需求中国和海外各占一半。2024 年全球光伏装机 532GW，其中国内 278GW，海外 254GW；2025 年海外预计保持 30% 左右增速，国内预计持平小增。
• 不同市场对组件涨价的接受度

风险提示

• 需求波动风险：部分国家或地区因政治、经济、军事等因素导致光伏装机不及预期，影响公司出货量及盈利。
• 贸易摩擦风险：部分国家或地区出台贸易保护措施，对我国光伏企业全球化布局产生不利影响。
• 竞争加剧风险：众多企业扩产使行业竞争激烈，价格和盈利持续走低，部分企业面临出清风险。
• 政策进展不及预期：光伏反内卷进度不及预期，导致行业盈利修复速度较慢。